场内50ETF期权成为了刷屏的网红品种，多个公众平台迅速蹭热点，仿佛下一个一日暴富的就是你，192倍貌似对每个人都唾手可得。连交易所公众号都紧急推文，说期权是风险管理工具，而非投机工具，对舆论进行善意引导，但192倍的刺激字眼迅速蔓延，已成为一日暴富的代名词。事实真相又是怎么样呢？让我们来详细剖析传说中192倍期权合约。
我们先给出这张网红图:
合约的涨幅为19266.67%即192倍，是收盘结算价581元除以3元的昨日结算价得出的结果。
一日暴富图的右上角展示的是合约简称：50ETF购2月2800，具体含义如下：
简称从标的50ETF，合约到期月份及合约行权价等各面都给出了准确的界定，一目了然。
再往下我们看到了熟悉的五档行情，没错，跟我们平时的股票行情是一样的，但是区别在于股票都是实价，我们在期权五档行情中看到的价格，都必须乘以10000份才是真正的价格，比如买一档0.0581等于0.0581*10000=581元/张。
接着就是我们常说的盘口语言：
最新价、涨跌、幅度、开盘、最高、最低、均价、涨停、跌停、外盘、内盘均跟股票的名词解释类似，期权的涨跌停则有特别的约定，后续再行解释。
仓差是指今日持仓和昨日持仓的差额，今日持仓为35754张，今日净增34374张，说明今天该合约因行情火爆受到多头追捧。
总手是指当日成交手数或张数，现手指当日待成交的手数。
其中较为关键的是隐含波动率及隐含波动率的的涨跌幅。但该软件并未展示，我们单独来看分时图的下方波动率走势图。
随着行情的大幅波动，波动率也逐步攀升，临收盘，波动率飙升至50%，期权合约也随之上涨。
为什么期权隐含波动率上涨，期权合约就上涨呢？这得从期权合约的定价开始说。我们都知道股票的定价由EPS*PE（情绪）决定，那期权又是怎么定价的? 详见下图：
是不是开始觉得雨里雾里，不知所以，其实我们也没必要完全懂，就像开车不一定要懂发动机原理一样，我们只需要知道期权的定价主要由几个关键要素决定即可，包括股价、利率、到期日、隐含波动率、分红，其中分红在50ETF期权的定价中可忽略。隐含波动率由其余五个参数倒推得出，与期权价格呈现正相关。
波动率指的是股票连续复利（对数）回报率的年度波动率（标准差），这句话有点太学术了，通俗点讲，一对热恋的小情侣，早上说好了晚上约会看电影，没想到下午女朋友就爽约，如果遇到了一个情绪化的女友，那每天的情绪都可能巨幅震荡，标准差自然就更大些。女朋友的情绪波动越大，带来惊喜和沮丧的可能性越高。股价的波动决定了期权价格的高低，就像情绪的波动决定了脾气的好坏。
波动带来的是一种可能性，波动越大说明未来期权合约盈利的概率越大，因此合约的风险溢价补偿也更高。因此，隐含波动率越高的期权价格就越高，因为代表着更大的不确定性。
通过BS模型来计算期权价格相对来说还是比较抽象的，BS公式更重要的是帮助我们理解有哪些要素在影响期权价格，同时让我们清晰地知道哪些要素影响更大些，这有助于我们做出更准确的判断。通常对我们来说，更直观理解期权价格的构成是内在价值和时间价值，192倍合约的期权价格的内在价值和时间价值分别如下所示：
内在价值指的是该合约行权后能马上兑现的价值，该合约的行权价为2.8元每张，行权后每份合约净价值为（2.816-2.8）*10000=160元，即内在价值为160元，期权价格扣除内在价值后就是时间价值，该合约的时间价值等于421元（581元-160元），时间价值的大小主要取决于到期时间的长短、隐含波动率的大小、股价离行权价的距离，这其中最核心反映的还是概率，不确定性越大，通常时间价值就越高。
上述已经解释了隐含波动率、内在价值和时间价值，大家更关心的可能是192倍是如何通过杠杆实现的。我们继续看下图，杠杆有名义杠杆率和真实杠杆率之分。
名义杠杆率并不是真实杠杆率，为什么呢？我们可以想象，对期货合约来说，所有的期货合约的点数都是实时的，相对指数来说可能有一定的升贴水，但都基本都接近指数点位，到期现金交割的时候也不会有太大的偏差，因此期货的杠杆率只有一个。但期权交割是按行权价交割的，就2月25日早上而言，2.8行权价在3天内到达的概率并不是100%，因此标的除以权利金得出的结果只是名义上的杠杆比率，而非真实的杠杆比率。真实的杠杆比率加入了概率调整，即delta调整。如下图delta=0.6544，即50ETF在周三收盘时维持在2.8以上的概率近似为65%。真实杠杆率=48.47*65.44%=31.7倍。
delta除了是概率的近似，还可以是其他解读，在期权的世界里，总共有5个关键的希腊字母，具体含义如下图所示：
希腊字母的熟悉能让我们更清楚期权组合的微观结构，同时把握头寸的风险暴露情况。
上述内容，我们用192倍的认购合约展示了期权所要了解的基本要素，但实际我们是不是真的能做到192倍的投资收益呢？在现实中还是极度困难的。首先，50ETF大涨7.5%在往年行情中极少出现，概率不超过2%，其次，股价有上涨下跌，判断对的概率只有50%，另外，期权当月合约共有32个，选中2月2.8认购的概率只有1/32，总体算下来，概率并不比中彩票容易多少。加之今天期权合约的开盘价是6元每张，192倍的涨幅是按昨日结算价计算的，因此今天买入的投资者也不可能有192倍。再考虑流动性和费用的问题，我们不可能全部买在6元每张的位置，同时还有开仓和平仓的手续费，所以192倍是别人的192倍，实际倍数只有60倍左右。但属于你的60倍，多底有多难？这或许只有亏过钱的人才知道了，下期我们再跟大家聊聊杠杆和牛市行情中的策略选择，这期就到这。
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