中国建筑的股权激励有多坑？ 本来今天应该写一写中国建筑的现金流情况，但是周五晚，中国建筑发布了公告，...

本来今天应该写一写中国建筑的现金流情况，但是周五晚，中国建筑发布了公告，约一亿股限制性股票将解锁上市流通。格子大概看了一下球友的观点，大多是比较悲观的，比如超级大利空、管理层利益输送等等。但是格子习惯把问题再往深处思考一点点，所以今天也来蹭蹭热点，聊一下中国建筑的股权激励。

一、股权激励基本情况

2013年，中国建筑开始实施这个被广大球友一致讨厌的A股股票授予计划。截止到2020年底，中国建筑一共开展了4期。每一期有2年的禁售期，之后分三批匀速解锁。我们先简单地回顾一下历史，下面这些数据可能无聊，不喜欢可以直接跳到第二部分。

第一期：2013年6月，从二级市场回购约1.47亿股，使用资金约5.26 亿元，平均成交价为3.58元/股；实际授予686人，认购价格1.79元/股。第一期已于2015-2017年分三批次匀速解锁。

第二期：2016年12月，从二级市场回购约2.6亿股，使用资金约23.6 亿元，平均成交价为9.08元/股；实际授予1575人，认购价格4.866元/股；第二期于2018-2020年分三批次匀速解锁，这次公告解锁的就是第二期第三批次。

第三期：2018年12月，从二级市场回购约6亿股，使用资金约37.1 亿元，平均成交价格为6.18元/股；实际授予2081人，认购价格3.468元/股；第三期于2020-2022年分三批次匀速解锁，第一批已经解锁。

第四期：2020年12月，从二级市场回购约9亿股，使用资金约47.9 亿元，平均成交价格为5.53元/股；计划授予2765人，认购价格3.06元/股；预计于2022-2024年分三批次匀速解锁。

二、股权激励的优点

先说优点，下一段再吐槽。股权激励，本质上就是公司给核心员工发的奖金。这样的奖金发放形式，还是有一些优势的

1.有利于留住优秀的人才，避免人员流失。人才对于建筑行业来说特别重要，建筑行业（不包括地产业务）其实是轻资产行业，球友可能不相信，这有点违背常识。还是看一下数据：2019年，中国建筑的生产资产只占总资产的2.6%。刚开始我也不明白，后来看了一部中国建筑的海外宣传片后想通了，项目经理介绍说，当时他就带着图纸、设备以及200人的工作团队进驻了施工现场，材料是在当地购买的。建筑行业是不需要厂房和固定设施的，就连设备也可以租赁。

2.有利于完成国资委下达的业绩考核指标。这么大的集团，业绩增长靠什么保证？管理层不可能天天去各下属公司听汇报，只能给各下属公司定一个较高的业绩指标，把指标的完成情况和股权激励相挂钩，这样业绩增长就有了保障。

3.有利于加强对各下属公司的管理。除了业绩，中国建筑还会把自己关心的事项，设置成指标进行考核，比如2020年就加入了现金流的考核指标。考核结果为良好优秀的解锁全部股权，合格的解锁80%，不合格的进行回购。这样集团意志和战略意图，都会不打折扣的贯彻下去。

4.未来5年业绩增长有保障。对于小股东来说，未来五年中国建筑的最低增长7%是可以保障的，这个7%是已经到碗里的肉啦，前提是持有3年。

5.有利于市值管理。每一次公司回顾，都会抬升股票价格，当然去年是个例外。所以无论是对股东来说，还是对持股员工来说，都是好事。

6.员工认缴的认购金，会记入资本公积—股本溢价，当累积到一定程度后，会通过转增股本回到股东手里，对于我们小散来说，这些转增的股票是免税的，长期来看也会填权。

三、我要吐槽

1.第四期的授予和解锁条件太低。授予条件：净资产收益率不低于12%，净利润增长率不低于7%。如果一家公司ROE常年在15%以下，净利润增长常年在10%以下，这对我来说不是一家优秀的公司。

2.目前授予的周期是两年，解锁的周期是三年。这样就会出现两个批次在同一年解锁的情况，比如以2019年业绩为基础，同时解锁了第二期第三批和第三期第一批。这样的安排是否合理？

3.股权激励不透明。被授予人需具备什么样的资格？每年业绩考核优秀、合格的标准是什么？

四、大家担忧的问题

1.本期解锁的股票会进入流通市场吗？是大利空吗？

不是。理由如下：

（1）本批共解锁约1亿股，我们看一下上周五中国建筑共成交了多少股？1.22亿股。股票价格剧烈波动了吗？开盘价4.69元，最高4.75元，最低4.69元，收盘4.74元，并没有。1亿股能砸盘吗？不能。

（2）本批解锁的激励对象1415人，这些人会卖出吗？不会。他们的认购成本约3.48元/股，2019年股息0.18元/股，股息率5.17%，这么高的股息率，而且中国建筑当前正处在极低估值区域，卖的话也就36%的收益率（而且已经持有4年了），谁又会卖呢？

2.中国建筑未来业绩增速会卡着解锁标准吗？

不会。理由如下：

（1）对比每一年度的净利润增长实际完成值与解锁标准，最低的一次比标准高了2.3个百分点；最高的一次比标准高了9.9个百分点。

（2）中国建筑制定的解锁指标，是留有一定裕度的。因为谁也不想走钢丝。

（3）中国建筑给下属公司制定的业绩指标，肯定是高于解锁标准的，因为要防止个别公司出现业绩滑坡的情况。

3.对建筑业的未来增长并不乐观。

这个辩证的说，首先管理层自己调低了业绩增长指标，说明行业目前发展到了一个瓶颈期。但是中国建筑的业绩是否会受到影响，净利润增长能否保持在10%以上，集中度提升带来的增量是多少？作为投资者，我们也只能持续关注，动态评估公司的基本面。

闲聊时刻：本来以为自己想的很透的主题，写起来会容易的一些。但真正动笔却发现不是这么回事，因为还要查大量的资料、还要组织材料论证自己的观点，还要逻辑推演、细节推敲，还要校对修改、表述准确。也麻烦各位球友一起来挑错，指出文章中的不足，感谢。

我的持仓风格是深入研究+仓位集中+长期持有，写文章也是逼迫自己能够深入理解一家企业。投资是一件很好玩的事情，研究也是一个享受人生的过程，欢迎球友就研究心得交流讨论。