关于中国建筑的现金流，好多球友都在担心，那些看空中国建筑的言论，十之八九也拿现金流说事，自己重仓持有，而且也答应球友写一写这个话题，今天就聊一聊。
一、情况到底有多么糟糕
机构为什么不看好中国建筑？2019年，中国建筑经营活动现金流净额约-340亿元，投资活动现金流净额约-198亿元，筹资活动现金流净额约263亿元，净利润600多亿元。
如果你是一家机构经理，看到数据后，在没有进入深入分析的前提下，直觉判断会是什么？这是一家挣不到真金白银的公司（经营活动现金流），目前仍在不断扩大投资规模（投资活动现金流），只能借钱维持支出（筹资活动现金流）。有些激进的散户，甚至认为中国建筑利润造假。然而真实情况是这样的吗？
二、经营活动现金流净额为负，有没有赚到真金白银？
答案是有。2019年，中国建筑销售商品、提供劳务收到的现金约15041亿元，营业收入14198亿元，销售收现率达到105.9%，同比提升了2.2 个百分点，即使考虑税收等影响因素，大部分现金也都收回了。
利润为真，收入也没有问题，那么赚的利润又去哪里呢？财报里提供了一个“将净利润调节为经营活动现金流量”的表格，直观的告诉我们经营活动赚的钱花在哪里了。
1.存货。2019年新增704亿元，主要是地产开发成本和房地产开发产品。根据财报解释，开发成本主要是土地出让金，开发产品主要是建安工程。根据中国建筑的路演材料，2019年地产业务投资收支比是102%，说明地产业务赚来的钱大部分去买地和盖房子了，2019年新增土地储备1706万平方米就证明了这一点。中国建筑这么做合理吗？地产行业集中度不断提升，目前持续扩大规模，正是集中度提升的体现，而且大环境不好的情况下多拿地，属于常规操作，不拿反而让人担心企业的经营情况。
2.经营性应付同比减少。2019年，中国建筑经营性应付增加832亿元，同比减少527亿元。近几年国家清理拖欠民营企业中小企业账款工作，给中国建筑带来了刚性支付压力。中国建筑的财报里也提到，经营活动现金净流出主要原因是本期工程款支付增加、保证金押金收回金额减少。
3.经营性应收同比增加。2019年，中国建筑经营性应收增加1251亿元，同比增加157亿元。经营性应收的增加说明行业竞争的加剧。之前有球友询问中国建筑的证券代表，对方介绍说“目前竞争加剧带来了付款条件苛刻”。最近格子查看中国建筑近几年的应收票据时，发现商业承兑汇票的比重逐年提高，直到2019年为100%，也间接证实了这一点。
三、投资活动现金流净额为负，究竟投资了什么？
2019年，投资活动现金净流出198 亿元，同比减少130 亿元，虽有改观，但仍是净流出，那么这些钱又流去哪里了呢？
1.PPP项目投资。根据中国建筑2019年路演资料，基础设施和房建投资1096亿元，回款444亿元，投资收支比40%；城镇综合建设投资151亿元，回款96亿元，投资收支比64%。看一下2019年财报，无形资产-特许经营权全年新增56亿元，这个是中国建筑直接运营的BOT项目；长期股权投资全年新增94亿元，这里面有一部分是对PPP项目公司的投资。带有融资分期付款性质的PPP项目记录在长期应收款里面，仍在建设期的PPP项目记录在合同资产里面，尚未取得无条件收款权。后面两部分财报没有给出详细的金额。
2.关联方的拆借款。2019年，收回关联方的拆借款107亿元，支付关联方的拆借款157亿元，净流出50亿元，占总流出额的25%。
四、筹资活动现金流净额为正，去杠杆了吗？
答案是肯定的。2019年中国建筑筹资活动现金净流入263 亿元，同比减少386 亿元。2019年偿还债务支付的现金1620亿元，同比增加192亿元。
2019年，取得借款收到的现金1844亿元，同比增加432亿元，主要为长期贷款，利率较低。发行债券收到的现金151亿元，同比减少184亿元，债券利率大部分在3%-4%之间。这么低的利率，不借钱有点暴殄天物。
五、需要说明的几个问题
1.现金流不等于利润。有人认为现金流为负，企业就没有赚到真金白银，事实可能不是这样的，企业把赚到的利润去扩大再生产，报表上看到的就是现金流净额为负，因此要具体问题具体分析。
2.现金流不等于自由现金流。现金流是指企业现金及其等价物的流入和流出。自由现金流是指企业的内在价值，这完全是两码事，只是名字相似而已。经营活动现金流为负的企业，不代表没有自由现金流。
3.现金流不等于现金。现金才是企业的核心，才是企业的驱动力以及血脉，而现金流不是。中国建筑这两年现金流不好，不代表现金不好。2019年底，账上还趴着2924亿货币资金，这么多钱，留在账上收益率很低，不划算，不如投资花出去，只要投资收益高于无风险收益率就好。
4.建筑行业真的是门苦生意吗？众所周知，建筑企业通常垫付资金，但是中国建筑也占用上下游的资金，虽然高应收，同时也高应付。另外，应收多，只是回款慢，不代表钱就打了水漂，中国建筑真正核销的坏账占比很低，2019年7亿元，占应收账款的0.4%，2018年约0.6亿元，占0.32%。此外，中国建筑1年以内账龄的应收帐款占总应收的72%，2年以内账龄的应收款占87%。如果2年以上应收账款突然大幅增加，才是我们投资人应该警惕的。
闲聊时刻：由于格子水平有限，资质平庸，这篇文章一共写了四稿，将近6000多字，最后删删减减，呈现出2000多字，文章中不尽之处在所难免，恳请读者批评指正。
上篇文章入选每日话题，好多球友也留言表示肯定，那些鼓励的话语，带给我满满的正能量，每次都暖暖的，对于雪球和球友的认可，格子感恩在心。
新的一年，愿中国建筑的股东，从此扬眉吐气，不再苦苦坚守；愿世间的一切美好，从此与各位球友相随相伴。
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