明斯基的“金融溃败三部曲”

　　2008年爆发的金融海啸，至今令人难忘，遗留下来的问题亦未有完全解决，先进国家五年来在接近零利息及超常规的量化宽松下经济举步维艰，现在经济方重拾动力，惟增长动力亦大不如前，仅能在长期平均以下蹒跚而行。

　　已故新凯恩斯学派经济学大师明斯基Hyman Minsky对金融崩盘素有研究，其著作对研究金融海啸的成因极具启发性，现在的联储局主席耶伦对明斯基的卓见当然有深刻体会，由耶伦多次引用明斯基的观点，可见她是明的隔世知音。

　　明斯基在金融溃败议题上的主要观点可用三个字概恬之：stability is destablising即稳定性本身具破坏稳定的内在因素，此话甚说？古典学派认为在没有外在震荡下，市场经济有自我寻找平衡的趋向，平稳发展是其特点，何谓外在震荡？这可指战争、能源价格的暴升暴跌，也可以是科技上重大突破，令生产力大幅提升。明斯基对此讲法不以为然，其观点是，即使没有外在震荡因素，一个经济体系在平稳时期也会种下风暴的种子。简单的说，太平盛世时，一切看似美好，人们(包括银行(行情 专区)及规管机构) 都会满足现状，在追求利润最大化下每每疏于防犯，风险意识渐失，最后温水煮蛙，大难临头不自知。

　　在金融体系走向溃败的路上，明斯基的“金融溃败三部曲”指出银行信贷经历三个阶段； 先是对冲，跟着是投机，最后是庞氏。在第一个阶段，当危机过后不久，不论银行一方或借款人一方都会有所警觉而变得谨慎，贷款金额会略低，借款人亦不敢借得太尽，以确保有能力还本还息，是为“对冲阶段”，这时期的贷款可比喻为还本还息贷款。

　　当市场回复信心，资产价格不断攀升，借款人抵押资产申请加大贷款额度，在市场对资产价格看涨的情况下，生意大有可为，银行亦乐意加大贷款额，此为“投机阶段”，这时期市场炒卖的炽热情度可以用还息贷款(本金可押后至到期偿还)比喻。

　　到最后，市场一面倒，相信资产价格只升不跌，市场参与者在利润追遂的推动下，信贷扩大至本利也无法偿还，此即是所谓“庞氏阶段”。庞氏阶段之出现建基在资产价格只升不跌的预期上，但世上没有只升不趺的资产，当价格转向，人们变卖资产，导致价格暴跌，人们无法还债，跟着银行倒闭，这个转折点被称为“明斯基”时刻。

　　古典学派认为储蓄即自动等于投资，金融体系被视为把资金由储蓄者输往借款人的中介，素来不予重视。明斯基不认同此观点，他认为金融机构在利润驱动下会导致信贷过份澎涨，这是资本主义体系内在的不稳定基因，不能掉以轻心。

　　回望百年来金融动荡的历史，变幻原是永恒，无常即是常。明斯基上述的一些观点，历久弥新，而“明斯基时刻”的描述，是否似曾相识？

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