仁和药业：2013年孕育新希望

研究报告腾讯财经[微博]中航证券2013-03-20 07:39

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仁和药业

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【仁和药业(000650)研究报告内容摘要】

投资要点：

仁和药业以OTC 起家，经过多年市场耕耘，在产品品牌的塑造上颇具心得，成功推出优卡丹、可立克、妇炎洁、闪亮、正胃胶囊、清火胶囊等多个享誉国内品牌，在各自细分市场树立良好的品牌形象；公司具有较强的品牌溢价能力，持续通过产品提价、品牌延伸，改善自身盈利水平，维持较好的盈利能力。

仁和药业营销能力出众，拥有完善的全国销售网络，强大的营销推广能力和终端控制能力不仅有助于缩短新产品的市场培育周期，同时还增强了公司对下游经销商的议价能力，公司一直坚持严格的销售回款政策，应收账款维持较低水平，整体财务运营状况良好，具有较强的营运能力。

2013 年初，微博传言优卡丹对1 岁以下儿童肝肾有毒，对公司品牌形象影响较大，虽然传言已被证实为市场误读，但是短期内将会影响优卡丹产品的正常销售；我们认为，优卡丹在公司收入中的占比较低，2011 年为13.95%，短期的业绩下滑将在公司的可控范围之内，此外，优卡丹事件并非公司自身问题，市场消费者对公司产品的信心仍在，未来随着时间的推移以及公司品牌形象的维护到位，优卡丹事件造成的负面影响将会逐步消除，市场无需过度担心。

公司管理层打造医药航母的意愿强烈，不断通过资产注入布局产业链、丰富自身产品线、增强公司可持续发展能力；2012 年通过收购樟树制药、江西制药进入处方药市场，我们认为，公司民营机制灵活，激励到位，擅长于营销团队建设，因此看好其处方药业务领域的营销整合，预计未来公司将会更为积极的参与到各地政府招标事务中，随着公司完成对医院终端的广覆盖，处方药和二线品种将进入持续快速增长期，成为公司业绩的重要支撑。

投资评级：

我们预测公司12-14 年的EPS 分别为0.28 元、0.34 元、0.42 元，同比增长率分别为-7.38%、20.30%、24.17%，对应的动态市盈率分别为22、18、15 倍；我们看好公司未来在处方药领域的表现，因此给予公司“买入评级”，目标价8.00 元。

风险提示：

品牌受损风险；市场竞争风险；行业政策风险；业务整合风险.

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