4月9日晚，*ST珠江(行情 股吧 买卖点)(000505.SZ)发布关于股权融资借款到期的公告，按公司与重庆国际信托有限公司(下称“重庆信托”)的合同约定，到2013 年 3 月 29 日，公司应归还重庆信托2.1亿元(约占公司总资产的14.7%，净资产的88%)借款期限已到，但公司尚未偿还。
*ST珠江称，公司已提前与重庆信托协商借款的展期事项，目前正在积极配合重庆信托办理该笔融资展期的相关手续，但由于手续繁杂，还存在一些不定因素，至今展期手续尚未办理妥当。
对于2013年3月27日晚刚刚发布年报 “戴星”的*ST珠江来说，这无疑是雪上加霜。
值得注意的是，*ST珠江与重庆信托的股权融资借款合同是以持有的西南证券(行情 股吧 买卖点)3325万股做质押，质押率高达73%以上。
而*ST珠江无法还款的背后，是不断融资、还款、再融资的怪圈。
4月10日下午，记者多次拨打*ST珠江证券部电话，该电话一直无人接听。
西南证券股权或被卖
对于本就连续两年亏损的*ST珠江来说，还款实非易事。
*ST珠江于2012年6月16日公告，公司于2012年3月29日将所持西南证券(600369.SH)无限售流通股3325万股质押给重庆信托以获得2.1亿元贷款，期满一年后支付重庆信托2.1亿元及10%/年的投资收益。
协议规定，如果约定期满后公司未能支付其投资本金和投资收益，重庆信托将要求*ST珠江通过股票二级市场卖出上述股票用以支付其本金和投资收益。
然而，截至2012年末，*ST珠江持有的货币资金仅为6576.29万元。2012年，*ST珠江实现营业收入2.04亿，归属于上市公司股东的净利润为-1.27亿，同比下降156.42%，扣除非经常性损益后，其净利润仅-1.56亿元。2011年，*ST珠江的净利也仅为-4947.82万元。公司基本失去还款能力。
这意味着，这笔西南证券的股权或被迫出卖用以偿债。
但也有业内人士持不同意见。
记者在调查中发现，上述融资协议质押率非常高。2012年3月29日，西南证券的股价为8.56元，到了2013年3月29日，西南证券股价为8.63元，*ST珠江持有的西南证券股权市值由2.85亿元变为2.87亿元，以此计算，质押率也就一直维持在73%以上。
“这样的质押率非常高。” 国内一家知名信托公司投资管理部负责人对记者表示，一般来说，行业内的质押率在50%，最多也就60%左右，这是为了避免对方无法偿债的风险。
“如果是我们来做，肯定会要求质押率在50%以下，对于被ST的公司，会要求更低。”上述信托人士坦言。
“如此高的质押率，也可以侧面反映出两家公司的关系不错，或者说合作算比较顺畅。”他告诉记者，“那么展期的可能性是比较大的。”
业内人士介绍，一般来说，信托计划的展期需要召开投资人大会，得到投资人的允许才能达到延期，如果信托计划已经清算，那么展期就是信托公司和上市公司二者之间商量的事了。
4月10日，记者联系到重庆信托高层，其董事长、首席执行官翁振杰以开会为由挂断记者电话，副总经理董尚可则表示此事不便透露。
借新债还旧债已到极限
上述信托人士表示，“如果展期顺利的话，一般一年到两年，但主要是看公司是否具有回款能力。”
但公司的还款能力令人担忧。
记者发现，早在2010年9月28日，*ST珠江就与重庆信托签订18个月的《股份质押合同》，当时亦是以持有的西南证券3325万股股份质押，而到期时间刚好是2012年3月28日。
公告称，交易的目的是解决公司后续开发项目，特别是武汉美林青城三期和三亚万嘉戴斯度假酒店二期的前期运作和建设资金。
一位了解信托的人士告诉记者，这纯属“车轮式质押”。
此外，据2012年9月28日公司公告，*ST珠江还与重庆信托签订了《借款合同》等四项协议，其以公司及全资子公司名下所属的位于三亚市三亚湾路 212 号的三亚万嘉戴斯度假酒店主楼和三栋别墅的房产和土地做抵押担保向重庆信托融资借款2.5亿元，期限两年，按年利率16.07%支付利息及相关财务费用。
这次的交易目的是用于三亚万嘉戴斯度假酒店主楼和三栋别墅的精装修及归还子公司向银行(行情 专区)的借款。
在一次次“拆东墙补西墙”的高利息融资后，公司的资金状况和经营状况却并没有好转。从2011年二季度开始，*ST珠江的经营性现金流就开始为负。2012年年报显示，截至2012年末，*ST珠江经营活动产生的现金流为-6034.42万元。
此外，公司2012年报称，武汉美林青城三期和石家庄新民居建设项目将于2013年中期动工，预计前者2014年开始销售，后者2013年就能开始销售。但如今欠款到期，也是公司保壳的关键一年，其寄予厚望的武汉美林青城三期却迟迟未动工。
4月10日，记者以购楼者身份联系到负责该楼盘的湖北省珠江房地产(行情 专区)开发有限公司，售楼部王姓工作人员告诉记者，整个2012年，公司就一直在卖二期的十几套房，现在仅剩2套尾楼，但是对于三期的开工时间，上面还没有给任何通知，不知道中期是否能够开工。而至于为什么2012年一直没有动工，他表示并不知情。
“也有最后一种可能。”前述信托人士称，如果实在没有办法，那只有通过直接减持西南证券来偿还借款了，如果选择直接减持的话，这对西南证券来说并不是好消息，对公司也不是。
这不难理解。因为即便卖股还债，押无可押的公司也很难借到新债。考虑到其缺钱现状，对上述三期工程和民居建设项目的开发依然遥遥无期。公司依然深陷危局。
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