延华智能：高速增长初步实现 买入

事件

公司发布一季报，一季度实现收入1.97亿元，同比增长107%，实现归属母公司净利润437万元，同比增长56.68%。

公司同时预告13年1-6月净利润增长为20%-50%。

投资要点

母公司营收和净利润同比增幅均超过150%。公司目前共参股或控股13 家子公司，但主营的建筑智能化业务仍主要由母公司延华智能开展。一季度母公司营收增长166%，净利润增长182%，说明了公司主营业务已进入高速增长期。

母公司业务高速增长有望提升专业子公司经营效率。公司与11 年进行了一系列战略收购，形成了以智能化为龙头，集强弱电一体化、音视频工程、建筑节能、消防于一体的集团公司，在建筑智能化领域具备全资质的专业团队， 并购后集团公司成员间协同效应的提升是一个逐步的过程，目前部分专业子公司的盈利能力和母公司尚有差距。我们认为随着母公司进入高速增长期， 公司承接大型智能工程总包项目的成为常态，将带动各专业子公司参与其中，有望提升专业子公司经营效率。

看好公司增长前景。建筑智能化及节能行业面临高度景气，公司在手订单充足，细分领域如绿色智慧医院，大型超高建筑智能化具备领先整体解决方案以及丰富项目经验，全国性品牌逐步形成，我们认为建筑智能化和节能传统业务有望保持高速增长，同时，公司通过独有的"智城"模式深度参与地方" 智慧城市"建设，随着武汉和三亚"智慧城市"建设进度的推进，"武汉智城"和"海南智城"有望成为公司新的业务增长点。

财务与估值

我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.46、0.74、1.15 元，给予13 年32 倍PE 估值，对应目标价14.70 元，维持公司买入评级。

风险提示 "智慧城市"建设进度低于预期、公司项目收入确认进度低于预期、子公司经营业绩风险。