东北证券：自营与经纪业务改善佣金率较高

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投资要点：整体情况：2013年，东北证券实现营业收入176704.02万元，同比增加47.22%；实现归属于母公司所有者的净利润48005.74万元，同比大幅增加218.77%；基本每股收益0.49元/股，同比提升145.00%；加权平均净资产收益率为6.56%，同比增加3.20个百分点。公司2013年度利润分配预案为：向全体股东每10股派送现金股利0.80元（含税），并以资本公积转增股本，每10股转增10股。

经纪业务：2013年全年，公司实现经纪业务手续费净收入78314.94万元，同比提升59.01%。公司2013年平均佣金率为1.159‰，相较2012年全年佣金率（1.060‰）提高了9.34%，公司佣金率目前仍比行业平均水平要高，随着市场竞争的逐步加大，未来公司佣金率面临下滑的风险。东北证券经纪业务市场份额2013年则逐步下滑，全年经纪业务市场占有率为0.71%。

投行业务：2013年公司完成并购项目6个，完成债券承销项目6个，共实现投资银行业务手续费净收入12062.91万元，同比下滑39.16%。

自营业务：截至2013年12月31日，公司自营规模提高至64.45亿元，比2012年末的自营规模增加了4.09%。公司自营业务投资收益率较2012年有所提高，全年投资业务实现收入43731.10万元，同比大幅提高了133.31%。

资产管理：2013年，东北证券受托客户资产管理业务净收入达到5416.68万元，同比提高了56.76%。

创新业务：截至2013年12月31日，公司融资融券余额为23.36亿元，比2012年末提高560.30%，公司两融业务市场占有率上升到为0.67%，在全行业中排名第32位；2013年公司融资融券利息收入为12390.66万元，在营业收入中的占比提高到了7.01%。

投资建议：业绩增速迅猛主要是由于自营与经纪业务收入的大幅提高，以及东方基金并表带来的稳定收入，我们认为明年增速将出现下滑，预测2013年、2014年东北证券每股收益为0.63、0.73元，维持"增持"评级。

风险提示：佣金率明显下滑，交易量大幅下滑，创新业务慢于预期

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