推出股权激励，激发内部活力

研报日期：2014-04-01

　　

　　主要产品毛利率提升明显。2013 年公司总共销售钢材2199 万吨，其中最主要为冷轧板944 万吨，热轧板810 万吨，而这两个品种13 年毛利率提升也较为明显，冷轧板提升3.4 个百分点到14.6%，热轧板提升6.2 个百分点到15%，二者毛利额占到公司总毛利的98%。四季度毛利率提升尤为明显，单季毛利率达到11.9%，较三季度提升4.3 个百分点。四季度公司出厂价格总体保持稳定在12 月上调100 元左右，而铁矿石价格在12 月开始逐步向下，带来公司四季度毛利率提升明显。

　　一季度出厂价继续提升，毛利率有望继续扩张。而一季度虽然钢材市场价格继续下滑，但公司凭借自身在汽车和家电行业的优势，能够维持相对独立的价格体系，一季度出厂价格累计上调230元。而铁矿石的价格由13年底的136美元大幅下滑到3月底的114美元，预计公司一季度盈利将继续明显改善。正如我们年度策略推荐逻辑，14年铁矿石行业将逐步转为供需过剩产业链的利润将从上游回流，而产品优势较强（冷轧汽车板继续保持50%的市场占有率）下游景气度较高的宝钢能够获得较高的收益，一季度公司出厂价和铁矿石价格的反向波动也验证了我们这一逻辑。

　　资产减值损失拖累业绩。13 年公司计提资产减值损失23.9 亿，主要在四季度计提20 亿。23 亿的资产减值损失主要为6 亿的存货跌价损失和16 亿的长期资产减值损失。而长期资产减值损失中有8 亿为公司将部分资产转让到湛江钢铁过程中评估减值所致。

　　推出股权激励计划，激发内部活力。公司拟以从二级市场回购的A 股流通股向136 名对象授予4745.8 万股的限制性股票，授予的价格为1.91 元。限制性股票自授予日后2 年为禁售期，禁售期后3 年为解锁期，若达到解锁条件在禁售期后3 年可以匀速解锁并转让；若未达到解锁条件由公司按照计划规定价格购回。15 年进入解锁期后主要业绩指标综合考虑利润总额、吨钢经营利润、国资委下达的EVA 考核目标、营业总收入增长率、EOS 等指标。公司业绩解锁的目标并没有给出具体的业绩增速的要求，主要是针对同行业比较的指标，反映出公司未来保持自身在国内国际钢铁行业竞争优势地位的目标。

　　盈利预测及投资建议。正如我们年度策略逻辑，宝钢作为国内钢铁企业龙头，产品优势较强且主要针对景气度相对较高的汽车家电领域，在14 年产业链利润下移的情况下有望获得较多的超额收益。13 年四季度的高毛利以及14 年一季度出厂价与铁矿石价格的反向走势也验证了我们这一逻辑。同时公司还推出了了股权激励计划，将公司盈利能力保持国内国际领先水平作为目标。预计公司2014-2016 年的基本每股收益为0.42，0.48，0.56 元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：汽车产销增速继续下滑，铁矿石价格大幅上涨(兴业证券股份有限公司)
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