中航飞机：未来增速有望持续较快

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投资要点：

1．事件

公司于4 月1 日发布2013 年报，公司全年实现收入172 亿元，增长10.89%。实现营业利润3.9 亿元，增长74.73%。归属上市公司净利润3.5 亿元，增长39.3%。2013 年每股收益为0.13 元。净资产收益率为3.05%。

2．我们的分析与判断（一）航空主业增长势头较好

2013 年是公司完成资产重组正式运营的第一年，在整合西飞集团、陕飞集团、中航制动、中航起等公司航空业务的基础上，通过资源整合、提升运营质量，使盈利能力得到明显提升。

军机产品完成了生产交付任务。民机方面，交付新舟系列飞机12 架，比上年增加2 架。国际合作方面，公司交付66 个品种8,952架份部组件，比上年有大幅增长。

非航空产品方面，铝材销量比上年增长9%左右。风电制动器产品60 台套，比上年2000 套大幅下降。

总体上看，由于主导产品销售量增加，毛利率有所提高，加上公司在销售费用和管理费用方面的有效控制，使公司的营业利润比上年有较大幅度的增长。

（二）未来增长仍可看好

未来随着公司大型运输机等产品的生产交付，以及新舟700 飞机和新舟600F 货机等新产品的陆续推出，公司未来几年可能迎来加快发展的时期。

2014 年公司计划完成收入195 亿元，收入增速达13%以上。在具体业务方面，公司将确保按计划节点完成军机生产。交付新舟系列飞机10 架，飞机起落架交付171 架份，飞机制动系统：刹车系统、液压附件、刹车片等交付120 套。国际合作项目交付67 个品种，8900 多架份部组件。销售铝型材30,000 吨。

3．投资建议

我们预计中航飞机2014 年和2015 年每股收益分别为0.18 元和0.25 元，动态市盈率分别为46 倍和33 倍，与同行业重点公司相比，处于中等水平，由于公司成长趋势向好，盈利能力提升空间较大，我们上调公司评级为“推荐”。