【概念股解析】
海螺水泥：盈利能力突出，2014年值得期待
研究机构：东北证券(行情 股吧 买卖点)日期：2014-03-31
海螺水泥日前公布2013年年报，实现营业收入552.62亿元，同比增长20.75%，实现归属于上市公司股东的净利润93.80亿元，同比增长48.71%，实现每股收益1.77元，同比增长48.71%。全面摊薄净资产收益率为16.72%，同比增加3.82个百分点。
报告期内，集团生产熟料1.83亿吨，同比增长16%，生产水泥1.89亿吨，同比增长25%；水泥和熟料合计净销量为2.28亿吨，同比增长21.95%，分区域来看，东部、中部、南部和西部地区销售金额分别同比增长18.65%、27.27%、0.45%和40.43%。集团目前熟料产能达到1.95亿吨，水泥产能达到2.31亿吨，余热发电总装机容量达921MW.
盈利增长主要是由于销量提升和成本降低所致。研报测算下来，公司2013年水泥(含熟料)吨价格为237.72元，较上年同期240.97元/吨下降3.25元/吨，但是受到煤炭价格下降及单位煤耗下降等因素影响，公司水泥(含熟料)吨单位成本较去年同期下降15.34元/吨，对2013年毛利率提升产生重要作用；公司全年综合毛利率达到33.01%，同比提升5.25个百分点；期间费用方面，公司三项费用同比增长10.89%，期间费用率为10.95%，同比降低0.97个百分点，净利率水平为17.75%，同比提升3.63个百分点。公司计划2014年水泥和熟料净销量同比增长2800万吨左右。2014年集团计划资本开支约85亿元，预计全年新增熟料产能1900万吨，水泥产能3000万吨。
目前来看，国内水泥一季度均价要高于去年同期水平，销量相对平稳，预计公司一季度盈利同比将实现较快增长。全年来看，国内水泥需求无需过于悲观，同时受益新增产能严控及环保治理影响，水泥供需格局持续向好，公司作为国内水泥龙头将充分受益。
盈利预测及投资评级。研报预计公司2014年、2015年每股收益为2.17元、2.54元，目前股价对应PE仅为7.62x、6.51x，维持“推荐”评级。
风险提示：1、固定资产投资下滑超预期；2、房地产(行情 专区)销售、新开工、投资下滑超预期；3、水泥新增产能投放超预期。
【概念股解析】
华电国际电力股份：持续受益于煤价下跌，上调评级至“买入”
研究机构：招商证券(香港) 日期：2014-04-09
投资策略及建议
研报认为公司2014-2015年将继续受益于煤价下跌及装机容量扩张，且暂时不会受到电价下调的影响，预计其净利润将同比增长10%及7%，资产负债率水平将下降至78.9%及77.0%。研报上调公司2014-2015年每股盈利35.6%及18.2%至0.61及0.65元并预计2016年每股盈利0.69元，分别高于市场预期24.5%，29.4%及20.2%。公司目前股价对应2014E P/E及P/B分别为5.1倍及0.84倍，低于行业平均7.3倍及0.95倍。研报根据行业平均0.95x2014E P/B，上调公司12个月目标价15.8%至4.4港元，上调评级至“买入”。
2013年盈利能力创七年新高
华电国际2013年实现营业收入660.49亿元，同比增长11.8%；归属于股东净利润40.97亿元，同比增长183.17%；每股盈利0.556元，同比增长0.351元，超出市场预期7%。盈利能力创下七年历史新高，其毛利率为18.9%，同比上升7.1个百分点；净利率为6.2%，同比上升3.8个百分点；净资产收益率为17.8%，同比上升10.4个百分点。
研报认为，其2013年盈利能力的增强主要得益于两个原因：1)煤价大幅下跌，入炉标煤单价同比下降14.8%至666.1元/吨，导致单位燃料成本同比下降15.6%至209.5元/兆瓦时，燃料成本同比降低4.5%至357.3亿元；2)可控装机容量同比增长5.02%至35,538兆瓦，火电机组利用小时同比上升116小时至5,474小时，促使发电量同比增长11.8%至175.46百万兆瓦时，且上网电价同比上升0.11%至438.30/兆瓦时，导致营业收入增长。
2014-2015年业绩有望超预期
公司2014年资本开支计划为180亿元，其中风电、燃煤及燃机开支占比分别为36%、30%及22%。研报预计其2014及2015年装机容量将分别达到38,792及41,000兆瓦，拉升发电量同比增长9.2%及5.7%，同比提升营业收入8.9%及5.6%。
与此同时，管理层认为2014年煤炭产能持续释放，结构性过剩不会改变，公司对市场煤及合同煤价的指引为3%-5%的全年降幅，与其他火电运营商对动力煤价走势的看法相符。研报预计2014年及2015年动力煤价全年跌幅为4%及2%，由于公司业绩对煤价高度敏感，其竞争优势将进一步上升，导致净利润同比增长10%及7%，利润率上升至6.3%及6.3%。
管理层对煤电联动的判断是上半年实行的可能性较小，主要由于过去几年电价的涨幅小于煤价的涨幅，2013年全国仍有近20%的火电厂亏损，且目前火电厂面临较高的环境成本。公司表示，即使联动发生，2014年效率也并不会比2013年差。这与研报以及其他火电运营商的预期相符，上半年电价下调的可能性较低。
财务杠杆有所降低并将继续得以控制
公司2013年资产负债率同比降低2.5个百分点至80.7%，然而在行业中仍然维持高位(华润电力60.4%，中国电力69.7%，华能国际71.3%，大唐发电78.4%)。原因在于公司近几年保持了较高的装机容量增长，其年均装机容量增速约为10%，其中清洁能源增速约为30%。管理层表示，公司计划于2015年前将其资产负债率控制在80%以内。中国华电将有条件以每股人民币3.12元认购华电国际1,150,000,000股新A股，将降低公司资产负债率两个百分点左右。随着盈利能力的进一步提升，研报预计公司2014年及2015年末的资产负债率水平将有望降低至78.9%及77.0%，有利于财务费用的控制。
【概念股解析】
保利地产：2014年3月销售数据点评
研究机构：东北证券日期：2014-04-10
报告摘要：
2014年3月，公司当月实现签约面积 58.85 万平方米，同比减少45.82%；实现签约金额103.74 亿元，同比减少13.83%。2014 年1-3月，公司实现签约面积217.71 万平方米，同比减少23.66%；实现签
约金额280.71 亿元，同比减少8.73%。公司3 月份在土地储备方面进账2 块可开发土地。
2、事件点评：
2.1. 保利地产3 月份销售情况差强人意。保利地产3 月份的销售增速相比2 月份出现了更进一步的下滑，但3 月份的销售面积甚至低于2月份的销售数据也是近几年来少有。由于公司的在建项目数依然保持较高的水平，研报预计公司正处于一个销售结构调整的过程，公司推盘的不均衡可能是造成销售波动较大的主要原因。总体上看，一线地产公司的销售增速在一季度都出现了下降态势，也显示出近期房地产行业的销售情况仍处于调整阶段。
2.2. 在土地储备方面，公司1-3 月份共新增权益地价79.6 亿元，略高于万科的75 亿元土地支出水平。
2.3. 公司3 月份当月平均销售单价为17628 元/平方米，较上年全年平均成交单价11771 元/平方米大幅提升，研报认为这主要是销售的地区结构性原因所致，这同时也说明公司3 月份销售面积相比销售金额增速降幅较大，一部分原因是因为一线城市推盘量远远高于二、三线城市，结构不均衡所致。
2.4。盈利预测及投资评级：研报对公司未来3 年的业绩预测为， 2014年每股收益为1.86 元；2015 年每股收益为2.27 元；2016 年每股收益为2.62 元，给予增持的投资评级。
2.5。风险提示：房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡，都会使研报的业绩预测不达预期，提醒投资者注意投资风险。
【概念股解析】
中国建筑：抢占城市综合开发先机，提升市占率与盈利能力
研究机构：申银万国日期：2014-03-26
上调盈利预测，维持“买入”评级：《国家新型城镇化规划》一方面制定了2020 年城镇化率从12 年的53%提升到60%的目标，行业增长空间得到政策支持，另一方面鼓励通过体制创新提升城
镇化质量，带来新型城市综合开发需求，研报继续看好有望通过综合城市开发大幅提升盈
利能力，同时有望受益于优先股发行(公司属上证50 成分股，解决公司资产负债率达79.6%后融资问题)、央企治理改善和京津冀地区开发(众多重点项目都位于该区域，包括全国唯一完整城市综合开发项目)的中国建筑。维持对公司的“买入”评级，并基于公司订单快速增长(13 年订单增长33%)和控股子公司中海外13 年业绩较好(增长23%)，上调13年盈利预测，预计公司13 和14 年EPS 分别为0.66 元和0.78 元，增速分别为26%和18%(原增速为20%和18%)，对应PE 为4.4X 和3.7X，目标价4.4 元(对应14 年1 倍PB，13 和14 年留存收益率70%)，较当前股价有48%空间。
关键假设：新型城镇化建设市场化步伐加快。
我与大众的不同：(1)市场主导城市综合开发有助于提高城镇化建设质量：十八大和《新型城镇化规划》明确了市场对于资源配置的决定性作用，研报认为未来市场有望逐步承担政府在城镇化建设中所涵盖的规划设计、一级和二级土地开发、城市运营上的主导地位，优势在于：①解决地方政府城镇化建设带来的高负债、资金紧张难题，②较一般地方政府，大型企业能更好整合产业和公共服务资源，③“企业行为”较“行政行为”更关注项目长期经济性和可持续性。(2)成立方程公司集中四大优势抢占城市综合开发先机：14 年1月，中国建筑在原有城市综建部基础上重组成立中建方程公司，方程公司以城镇综合建设业务为发展方向，中建未来各城镇综合开发业务将以项目子公司的形式隶属方程公司，这一方面显示公司转型做大综合开发业务的战略决心，另一方面通过方程可采取入股产业公司等或战略合作的方式，增强资源整合和策划设计能力。研报认为中建在“城市综合开发”上的优势在于：①资金和规模实力强，融资渠道和资金成本较小公司有显著优势，②全产业链布局，唯一拥有3 个特级总包资质，③与地方政府合作密切，了解地方需求，④大客户关系带来丰厚产业整合资源。(3)首个综合开发试点进展顺利，盈利性高，未来有望复制：“塘沽湾”项目位于天津滨海新区，是中建乃至全国第一个由企业完成承担土地一级开发、土地二级开发和城市运营的项目，项目预计15 年底首批还迁房入住，实现初步人口导入。项目公司注册资本约10 亿，通过融资杠杆和一二级滚动开发可撬动约120 亿投入，收益包括：①投入资金享受8%收益(约10 亿，进入项目公司资本金)，②撬动约60 亿施工业务，收益约8%(约5 亿，每年按项目进度结算利润)，③有望和政府分成土地增值部分收益。
股价表现的催化剂：推动市场力量进入新型城镇化建设领域的改革政策细则出台、其余地区城市综合开发项目新签等。核心假设的风险： 新型城镇化建设市场化程度低于预期、地产销售预期持续恶化等。
(责任编辑：DF010)
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