许继电气：市政公交电动汽车推广受益显著
类别：公司研究机构：招商证券(行情 股吧 买卖点)股份有限公司研究员：王海东，黄炜日期：2014-02-24
许继电源业务注入上市公司，公司电动汽车充换电业务产品线逐步完备，集团具备项目总包能力优势明显，总包建设的青岛薛家岛电动汽车智能充换储放一体化示范电站受电网企业领导认可；公司换电技术优势明显，市政电动汽车推广阶段受益最大，增发完成后EPS2014为1.69元，对应当前股价23倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。
电动汽车充电业务注入上市公司，充换电产品线日趋完备。公司定向增发注入上市公司许继电源公司主要产品领域包括电动汽车充换电配套设备、电力电源和电能质量产品，承接了包括青岛流清河充换电站、青岛珠江路充换电站、青岛薛家岛电动汽车智能充换储放一体化示范电站在内的北京、上海、天津、南京、合肥等地多个充换电站工程，在电动汽车充换电市场占有先机。公司青岛薛家岛换电站6条换电机器人(行情 股吧 买卖点)满负荷运转，单线每天换电60次，南京换电站单线每天换电78次，及时满足当地电动公交系统快速运行的需求。公司加快各类充电桩开发，开发适用于写字楼的30kW壁挂式快速充电桩已经进入测试阶段，充换电产品线日趋完善。
集团总包能力突出，市政电动汽车推广阶段受益显著。集团公司具有较强的总包能力，总包建设了当时世界上功能最全、规模最大、服务能力最强的青岛薛家岛电动汽车智能充换储放一体化示范电站，投资3.3亿的项目，许继集团仅用了80天时间就建成完工，充分体现了许继集团雄厚的电力系统解决方案和系统设备集成能力，获得国网领导赞许，这为集团后期开拓市场增加筹码；目前我国电动车市场将在市政、出租等领域推广，公司换电技术优势明显，在运业绩最多，换电机器人拥有大量专利，在当前电动汽车以市政车辆为主的推广阶段受益最为明显。
维持“强烈推荐-A”投资评级。公司电动汽车充电业务竞争优势明显，公司多点布局业绩增长持续性强，按照当前业务测算EPS2014年为1.57元，增发完成后1.69元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：电动汽车政策、技术及商业模式不确定导致建设速度不达预期。
中恒电气：产业布局合理，持续高成长可期
类别：公司研究机构：长江证券(行情 股吧 买卖点)股份有限公司研究员：陈志坚，胡路日期：2014-01-28
事件描述
2014 年1 月22 日，中恒电气股价强势涨停。我们认为，公司目前估值优势依然明显，仍存在明显投资价值。
事件评论
公司硬件产品梯队合理，持续快速成长趋势确定：我们看好公司持续成长能力，主要逻辑在于公司产品结构合理，即传统基站电源产品受益于4G驱动的行业需求大幅上行而实现高速增长，HVDC 等新产品未来持续放量，确保公司中长期持续成长能力。具体而言：1、通信电源是基站必不可少的重要组成部分，公司传统通信电源业务必将受益于2014 年及后续4G 建设而实现高速增长；2、HVDC 市场空间广阔，且HVDC 市场爆发在即，HVDC 将会为公司长期发展提供持续增长动力。
硬件+软件协同发展，奠定公司长期成长基石：公司通过子公司中恒博瑞切入电力行业应用软件业务，电源类硬件产品和软件业务产生相应协同效应，助推公司业绩长期成长。从公司软件技术服务业务收入情况可以发现，软件服务收入随硬件销量增加而增长，2013 年公司在国家电网招标中标金额较2012 年大幅提升的同时，子公司中恒博瑞中标金额也实现突破，侧面验证了我们的判断。可以预见，公司软件业务收入将伴随硬件业务高速增长而持续增加。
4G 行业景气度持续向上，HVDC 即将爆发：我们持续看好公司业务两大利基市场的发展前景，具体而言：1、2014 年中国4G 行业景气度将持续向上。中国移动在2013 年以“抢跑”策略规模部署4G，2014 年将继续加快4G 建设进度，4G 基站数将由2013 年22 万个增长至50 万个，受竞争驱动，中国电信和中国联通(行情 股吧 买卖点)也将在2014 年加大4G 投资力度，预计2014 年三大运营商4G 投资将会实现翻倍式增长；2、HVDC 即将迎来爆发式增长。无论从技术性能还是从经济效益来看，HVDC 取代UPS 已经成为必然趋势，HVDC 存在广阔的新增需求和替代需求。目前中国电信已经在全网推动HVDC 规模应用，中国移动也于2013 年9 月启动HVDC招标，HVDC 爆发启动在即。两大利基市场高速增长将会为公司业绩提供强劲支撑。
投资建议：我们预计公司2013-2015 年EPS 为0.41 元，0.63 元和0.81元，重申对公司的“推荐”评级。
中恒电气：产业布局合理，持续高成长可期
类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：陈志坚，胡路日期：2014-01-28
事件描述
2014 年1 月22 日，中恒电气股价强势涨停。我们认为，公司目前估值优势依然明显，仍存在明显投资价值。
事件评论
公司硬件产品梯队合理，持续快速成长趋势确定：我们看好公司持续成长能力，主要逻辑在于公司产品结构合理，即传统基站电源产品受益于4G驱动的行业需求大幅上行而实现高速增长，HVDC 等新产品未来持续放量，确保公司中长期持续成长能力。具体而言：1、通信电源是基站必不可少的重要组成部分，公司传统通信电源业务必将受益于2014 年及后续4G 建设而实现高速增长；2、HVDC 市场空间广阔，且HVDC 市场爆发在即，HVDC 将会为公司长期发展提供持续增长动力。
硬件+软件协同发展，奠定公司长期成长基石：公司通过子公司中恒博瑞切入电力行业应用软件业务，电源类硬件产品和软件业务产生相应协同效应，助推公司业绩长期成长。从公司软件技术服务业务收入情况可以发现，软件服务收入随硬件销量增加而增长，2013 年公司在国家电网招标中标金额较2012 年大幅提升的同时，子公司中恒博瑞中标金额也实现突破，侧面验证了我们的判断。可以预见，公司软件业务收入将伴随硬件业务高速增长而持续增加。
4G 行业景气度持续向上，HVDC 即将爆发：我们持续看好公司业务两大利基市场的发展前景，具体而言：1、2014 年中国4G 行业景气度将持续向上。中国移动在2013 年以“抢跑”策略规模部署4G，2014 年将继续加快4G 建设进度，4G 基站数将由2013 年22 万个增长至50 万个，受竞争驱动，中国电信和中国联通也将在2014 年加大4G 投资力度，预计2014 年三大运营商4G 投资将会实现翻倍式增长；2、HVDC 即将迎来爆发式增长。无论从技术性能还是从经济效益来看，HVDC 取代UPS 已经成为必然趋势，HVDC 存在广阔的新增需求和替代需求。目前中国电信已经在全网推动HVDC 规模应用，中国移动也于2013 年9 月启动HVDC招标，HVDC 爆发启动在即。两大利基市场高速增长将会为公司业绩提供强劲支撑。
投资建议：我们预计公司2013-2015 年EPS 为0.41 元，0.63 元和0.81元，重申对公司的“推荐”评级。
思源电气：订单增速超预期，净利率提升超预期
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：邢达，黄守宏日期：2014-01-21
2013年收入同比增长17.24%，净利润同比增长42.52%，订单同比增长29.7%：公司全年新签订单增速大幅超预期，其中四季度的订单同比增长131%。公司的全年业绩符合预期，但是考虑到其收入规模仅有17.24%的增长，其业绩的增长质量超预期。
净利润率水平提升超预期：2013年公司的综合毛利率同比提升0.81%，营业利润率同比提升2.7%。毛利率提升的原因是公司的成本控制能力持续增强，净利润率大幅提升的原因是公司的规模效应显现，期间费用率下降。
公司在手订单持续高增长，2014年的业绩爆发力强：根据公司披露的数据，2013年的收入规模仅有17%的增长，意味着公司目前的在手订单水平达到了35.8亿元，同比增长44%。除了极端情况，电网公司很少取消对供应商的订单，配合国家电网公司2014年拟投产的变电站容量看，我们认为2014年公司的业绩爆发力很强，超预期是大概率事件。
ROE回升趋势明显，成长股属性显现：公司的ROE同比提升2.65%，但是距离公司拓展新产品之前的水平仍然有很大差距。随着公司GIS和SVG产品的放量和研发的不断成熟，我们认为未来三年内公司的ROE水平会大幅提高，回到过去的历史高位。
投资建议：在公司披露正式年报和产品结构数据之前，我们暂时维持之前的盈利预测，预计2013-2015年EPS为0.8元、1.16元和1.40元，但是考虑到2013年仍然有大量的在手订单交货推迟，我们认为2014-2015年的业绩超预期是大概率事件。维持“买入-A”的投资评级。考虑到国家电网公司2014年投资力度的超预期、公司2014年进入股权激励行权期、以及公司以及大量的在手订单保证的业绩确定性、未来公司ROE和净利润率持续回升的趋势，我们上调目标价至29元，对应2014年25倍的市盈率。
风险提示：国家电网公司投资不达预期的风险。
(责任编辑：DF010)
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