政策组合拳彰显决心民营医疗将迎改革春风
政府推进医改的力度不断加大，近日相关部门连出政策组合拳。继4月4日五部委联合下发《关于推进县级公立医院综合改革的意见》之后，4月9日国家发改委发布消息称，国家发改委、卫生计生委、人力资源社会保障部日前发布了《关于非公立医疗机构医疗服务实行市场调节价有关问题的通知》，以放开非公立医疗机构医疗服务价格，鼓励社会办医。分析人士指出，短时间内相关政策接连出台，表明在医改进入深水区时，领导层政策执行决心很大。随着市场化节奏加快，民营医疗或将进入投资的黄金期。
民营医疗再受政策扶持
近日，三部委联合印发《关于非公立医疗机构医疗服务实行市场调节价有关问题的通知》。《通知》规定，非公立医疗机构提供的所有医疗服务价格实行市场调节，由非公立医疗机构按照公平、合法和诚实信用的原则合理制定。非公立医疗机构可依据自身特点，提供特色服务，满足群众多元化、个性化的医疗服务需求。各地要将符合医保定点相关规定的非公立医疗机构纳入社会医疗保险(行情 专区)的定点服务范围，实行与公立医疗机构相同的报销支付政策。
发改委有关负责人指出，当前我国医疗服务领域供求矛盾、特别是多层次医疗服务需求与供给之间矛盾较为突出。受各种因素影响，非公立医疗机构(俗称“民营医院”)在医疗卫生领域发展缓慢，规模偏小，服务数量在整个医疗服务市场中的比重较低(10%左右)。放开非公立医疗机构医疗服务价格政策，有助于鼓励社会资本进入医疗卫生领域，促进健康服务业发展。这主要体现在：1、可以充分发挥价格杠杆作用，引导和鼓励社会资本加快进入医疗卫生领域；2、有利于满足群众多样化的医疗服务需求，根据市场需求变化，细分市场；3、在社会资本更多进入医疗卫生领域后，政府可以腾出更多资源投入基本医疗服务；4、进一步提高服务质量与效率。
由于行业特殊性，国家医疗体系必须保持基本的公益性质。但公立医院的规模局限和发展不均问题已较为突出。因此，引入市场化机制、发展民营医疗体系既具有现实紧迫性，也是改革目标的必然要求。现阶段，民营医院仍处于发展初期，对政策的依赖性较大。例如，此次《通知》规定医疗保险对非公立医疗机构执行与公立医疗机构相同的支付政策，正是解决了民营医院医保报销的问题。
分析人士指出，政策组合拳勾勒出民营医院的蓝图，但民营医院的发展不能完全依赖于政策扶持。从长远看，由于经营管理、人才吸引等能力的区别，民营医院必将出现分化。在这一背景下，两种类型的民营医院具有黄金投资价值。第一，打造专科品牌的民营医院。目前，民营医院的规模与综合性无法与公立医院相提并论。因此，民营医院不应盲目与公立医院竞争，而应着力拓展自己的优势学科，打造“专科品牌”，提高核心竞争力。第二，具备优秀管理能力的民营医院。由于医院管理成本很大，在市场规律作用下，民营医院必将优胜劣汰，从混沌期进入分化期，出现若干行业龙头。因此，当前管理模式先进、药品上下游供应链完整、人才聚集能力强的医院具备领跑条件。
开元投资(行情 股吧 买卖点)(000516)：商业拐点确立，医院跨入扩张成长期
钟楼店翻新，大牌入驻多，招商力度超预期，客流档次提升显著；预计半年新客群培育期后，营收、坪效将显著改善，3年内单店营收将过30亿；西稍门店渐入成长期，周边竞争少，增长快，中档定位与钟楼错位；宝鸡店与之相近水平，两店皆于13年扭亏，预计合计贡献净利近两千万；商业中期仍是主力，13~15年净利贡献占比65%/62%/60%；看好目前的深耕挖潜战略，预计三年净利CAGR近20%，当前拐点确立。
医院：高新营效进入上升通道，圣安动工在即，增资扩张进行时：高新医院，定位中高、医师团队与诊疗设备皆强、现已步入营利双增通道；通过门诊提价、病房提效以及诊疗客群结构调整三大手段提升利润，13年净利率同比增三成，14年有望突破15%；圣安医院以三甲、JCI高标准投建，至少1500张床位，高端客源充沛(三星园区2-3万外籍人士)；是开元走向医院产业集约化经营的第一步；基于圣安的高定位、高投入(按床位数估算将超过15亿)以及高新医院的成功基础，我们判断，公司大概率将通过再融资来助力该项目，并将在14年动工到17年建成开业期间，积极寻找适合的并购或托管标的来协同圣安的投入期；这正是我们希望看到的、典型的初创期向成长期跨越中的医院集团早期阶段的投资良机。
盈利预测：13/14/15年的净利润、EPS及增速分别为：1。商业1.06、1.25、1.44亿、0.149/0.175/0.202元和27%/17%/16%；2。高新医院5775、7671、9521万元、0.081/0.1074/0.133元和54%/33%/24%；3。公司整体1.6、2、2.4亿、扣非EPS及增速为0.23/0.282/0.335元和35%、23%、19%(我们预计，13年钟楼装修中一次性损益计入当年削减EPS约6分至0.171元)
投资建议
我们认为，公司新建圣安迈出扩张步伐，内有高新盈利提升与商业收入稳健支撑，外有国家政策大力支持，正处初创期向成长期跨越中的医院集团早期阶段，若年报(受非经常性损益影响)低于预期导致股价下跌，将是增持良机。
估值
我们给予公司未来6-12个月7.44元目标价位，相当于商业18x、医院40x14PE.(国金证券(行情 股吧 买卖点))
复星医药(行情 股吧 买卖点)(600196)：再购锦州奥鸿股权，强化公司制药业务
按13年净利PE13收购，较为划算。交易分两阶段进行：《新股权转让协议》生效后，由复星医药产业出资不超过人民币15.25 亿元受让新疆博泽所持有的锦州奥鸿23%的股权；第二阶段： 2019 年1 月1 日起至2019 年1 月15 日期间内，由复星医药产业出资不超过人民币3.41 亿元受让新疆博泽持有的锦州奥鸿其余5.146%的股权。两次目标股权的实际转让价款根据“锦州奥鸿2013 年度实际净利×13×23%”的公式确定，价格较为划算。
收购锦州奥鸿，强化医药工业业务。锦州奥鸿主要产品包括小牛血清去蛋白注射液、注射用白眉蛇毒血凝酶等，公司已于2011 年收购其70%股权。截至2013年12 月31日，锦州奥鸿的总资产为人民币78,940万元，所有者权益为人民币68,130 万元，负债为人民币10,810万元；2013年，锦州奥鸿实现营业收入人民币91,598万元同比增41.3%，实现净利润人民币51,789万元(以上为合并口径)，同比增42.6%。锦州奥鸿“奥德金”和“邦亭”两大系列产品的市场占有率和品牌影响力在行业中处于优势，根据南方所数据：2012年小牛血清去蛋白注射液国内样本医院市场规模约7亿元，同比增约50%，锦州奥鸿占据约70%市场份额。2012年血凝酶样本医院市场规模约5.5 亿元，同比增约58%，锦州奥鸿市场占有率第三。本次交易有利于推进锦州奥鸿战略的制订和实施、加强其新产品研发和储备，强化公司的制药工业业务。
维持“审慎推荐-A”投资评级：公司医药工业质地优良是公司发展根基，在医疗服务领域加快布局，参与私有化美中互利加速布局国内高端医疗。预计未来在国内外外延扩张方面有新的突破，预计13-15年EPS 0.85、1.02、1.22元，PE 25、21、18倍，维持审慎推荐-A 评级。(招商证券(行情 股吧 买卖点))
(责任编辑：DF064)
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