三因素导致上市公司退市难

■择 远

日前，上交所发布关于*ST长油终止上市的决定。由此，*ST长油成为今年首家退市公司。

退市制度是保证市场优胜劣汰的重要机制，也是证券市场资源配置的重要手段。监管层多次表态，市场化、法治化、常态化是退市制度建设的目标，下一步将严格执行现行退市制度，实现市场运行效益最大化。然而，从实际情况来看，从2001年开始推行的上市公司退市制度，由于多种原因，导致一些长期绩差公司成为股市“不死鸟”，饱受各方诟病。从统计数据来看，截止到今年一季度，因连续亏损而退市的上市公司不足50家，占A股上市企业总数不足2%。

为何绩差公司的退市这么难？为何退市制度形同虚设，没有真正发挥其应有的作用？在笔者看来，原因是多方面的。

其一，利益关系复杂。上市公司的退市涉及到职工和债权人，同时也涉及到地方政府和部门，更关系到不特定的、成千上万的投资者的切身利益。我们看到有些地方政府，认为上市一家公司不容易，于是就竭尽全力去保护一家长期绩差公司，不轻易让这种公司退市。这种具有“地方特色”的“保护伞”的存在，导致了地方政府阻挠正常的上市公司退市机制。

其二，相关的政策“漏洞”，给了一些“不死鸟”可乘之机。如有些本该退市的上市公司，频繁地借助多种手段或方法规避“被退市”的命运：地方部门的补贴、奖励、变卖资产，或通过资产重组与“报表重组”等方式实现盈利，从而获得喘息的机会。甚至，还有的公司通过人为操纵，财务报表出现连续两年巨亏后产生盈利的“一二一法则”来逃避退市。

其三，市场对“垃圾股”的炒作充满预期，间接促进了退市难。我们看到，对目前A股市场中实际上处于退市潜在的公司而言，无论是重组融资成本还是政策退市的对接，都很难让一家在退市边缘的公司主动退市。从市场层面来看，市场对垃圾股、重组股的炒作让相关上市公司期待有加，而市场的股价疯狂也很难让企业主动退市。

鉴于以上多种原因，笔者认为，想要实现退市的市场化、法制化、常态化，我们还有很多工作要做。如公司退市后，投资者的利益该如何保护；上市公司出现重大违规行为要不要退市、什么样的情形属于重大违规、如何退市等。

其实，建立退市制度，就是为了扫清资本市场上那些已经不符合上市要求的“不死鸟”，让垃圾股无处藏身。而严格执行退市制度，可威慑上市公司、推动上市公司更关注经营，能更公平、科学、有效地阻止投机性假重组，同时还能起到教育投资者作用，抑制投机心理，培养健康的价值投资理念。

在笔者看来，执行严格的退市制度将会带来短期冲击，但是，如果操作得当，建立良好的市场秩序，反而能够提振市场信心。

我们期待我国资本市场尽快实现退市的市场化、法制化、常态化，让那些股市“不死鸟”尽快离开市场。