申万宏源：企业利润大幅回升 关注盈利增长新逻辑

摘要

PPI在2月见顶大概率，后续支撑企业盈利增长的逻辑能否从毛利率转变到其他逻辑。一是继续关注成本节约对企业效益的支撑；二是行业集中度提升带来资源向优势企业集中；三是行业格局优化带动资产周转率提升。

　　结论或者投资建议：

　　2017年1-2月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长31.5%，增速较2016年12月提高29.2个百分点，较2016年全年提高23个百分点。对此我们做如下点评：

　　企业效益大幅回升。1-2月规上企业利润增长31.5%，较2016年提高23个百分点；主因工业生产加快、PPI大幅回升及单位成本下降。其中，工业增加值和PPI累计增速分别较2016年改善0.3和8.7个百分点；百元营收中的成本和三项费用同比分别减少0.28元和0.46元。

　　上、中、下游均有显著改善。受益于价格上涨和需求回暖，上、中、下游利润均有显著改善。其中，上游采矿业实现利润758亿元，而16年同期为亏损97.7亿元；利润同比增加856亿元，拉动工业企业利润增长11%。而中游行业利润增长37%，较2016年大幅提升22个百分点；下游行业利润增长12%，较2016年提升4个百分点。电热水气利润则大幅下滑33.5%，预计主要受到上游涨价挤压利润影响。细分行业中，煤炭、油气开采、黑色冶炼、水的生产和供应、黑色矿采等大幅改善，对企业效益的贡献明显；石油加工、电力和热力、运输设备、电器机械等恶化。

　　国企和私企均显著改善。各类所有制企业盈利均有显著改善，其中国企增长100.2%，改善最为明显；私企利润增速也大幅提升至14.9%，较2016年提高10个百分点。

　　利润率同比改善，成本率大幅降低。季节性因素导致1-2月营收利润率较2016年小幅降低0.05个百分点至5.92%，但同比仍大幅上升0.8个百分点，改善明显。成本率则降至84.9%，较2016年大幅降低0.6个百分点，改善明显。

　　资产负债率提升。1-2月企业资产负债率较2016年提高0.4个百分点至56.2%，但较2016年同期仍有显著改善。其中，采矿业和制造业分别较2016年提升0.5个百分点。

　　企业加快补库存。1-2月产成品存货增长6.1%，较2016年提升2.9个百分点；需求回暖、PPI大幅上涨带动企业加速补库存。产成品周转天数较2016年提高1.6天至15.4天，属于季节性回升；但较历史同期显著改善，印证需求回暖及行业格局优化。

　　关注PPI回落后企业盈利增长新逻辑。PPI在2月见顶大概率，后续支撑企业盈利增长的逻辑能否从毛利率转变到其他逻辑。一是继续关注成本节约对企业效益的支撑；二是行业集中度提升带来资源向优势企业集中；三是行业格局优化带动资产周转率提升。

(责任编辑：DF070)