温馨提示：本文内容仅供读者参考，不作为任何投资建议；股市有风险，投资需谨慎。近期每篇文章的留言区都有人问免税龙头，并且大家很关心海南全岛封关所带来的变化，那这篇文章就来聊聊封关对于免税行业的影响。全岛封关，就是指海南全岛会成为“境内关外”区域，在岛内可以享受各种优惠政策，虽然现在还不知道封关具体政策，但“一线放开、二线管住、岛内自由”的原则基本上是明确的。一线放开，就是说境外和海南自由贸易港之间，货物能够自由进出，当然一些禁止或限制进出口的商品除外。二线管住，就是说货物从海南自由贸易港进入到境内其他地区，原则上是要按进口规定办理相关手续及进行监管。岛内自由，就是说在海南岛内部进行贸易活动的时候，海关会尽量“低干预、高效能”，比如进口货物不设置存储期限、货物存放地点自由选择等等。总之，全岛封关就是把海南岛划为一个比较特殊的地区，虽然所属境内，但很多操作和监管都会类比于境外。那么市场最关心的，就是封关后的税费怎么去计算。具体税费还没确定，但至少能明确，一定不会是完全免税，而是做简化和降低。如果在没有封关之前，海外货品进入海南需要征收关税、增值税、消费税、车辆购置税、城市维护建设税等等。在封关后，以上这些税种都会合并到一起，在零售环节去进行统一征收，称为销售税。至于销售税可能是多少，后面再进行详细分析。从封关进度而言，具体时间点可能会有波动，但节奏上很清晰，即今年底具备硬性条件、明年底完成封关的准备工作、到2025年底前实现全岛封关运作。先从中短期视角来看，离岛免税（也就是大家最熟悉的中免等运营商模式）还是有独特优势，不会被完全取代。海南社会消费品零售额，从2010年600多亿增长到2021年2500亿，其中离岛免税的增量贡献最为显著，占比已经提升到20%。尤其是像化妆品、黄金珠宝等细分品类，离岛免税基本要贡献将近1/3的份额，同时近3年复合增速都高达80%以上，有着不可或缺的作用。于是市场就会担忧，全岛封关后是不是会影响这些离岛免税运营商的地位。我们的答案是：肯定有影响，但影响不会像市场想象得这么大。刚才提到，全岛封关后会实施简税制，那这个销售税具体会是多少，就很有说法。参照同类自由贸易港的政策，以及结合国内各方专家给出的建议，海南销售税区间可能会在5%-11%之间，大概率会高于4%的离岛免税特许经营税率，有可能会向新加坡的8%靠拢。为什么说税率不会太低呢？这里也要考虑到海南全岛的财政收支平衡，近年来海南地方公共财政收入大概是1000亿，而财政支出要2000亿，也就是说每年有1000亿左右的赤字，因此税率如果给得太低，明显就不利于财政净收入。如果销售税率高于离岛免税经营税率，同时有些商品比如烟和酒是在免税清单之外，那么离岛免税的价格优势就会依然存在，只不过不像之前这么明显。其实不难理解，消费者到海南买东西，大多是追求性价比的，一样都去了，肯定会到最便宜且品类最齐全的地方购物。目前香港购物入境的免税额度是5000元，也就是说买低于5000元价值的东西，可以直接从香港免税带入境内，相信海南免税额度到时候也会向这个数字看齐。但要知道，离岛免税额度能高达10万元，相比5000元来说，优势就非常明显。可能有朋友会说，香港入境好像不止5000元啊，那是由于入境时候往往是抽检形式，没有抽到你自然是买多少都无所谓了。随着海南对代购打击力度的增长，相信未来对入境免税额度的监管也趋于严格，到时候这个数字就会很有现实意义了。先发优势说起来可能会比较笼统，比如供应链水平、运营能力、区位优势等等，大家可能没啥感受，我们就简单举2个案例。一方面，去过海南的兄弟姐妹们一定有印象，基本上最好的地段都已经被龙头运营商所占据，比如海棠湾三亚国际免税城、海口日月广场、三亚和海口机场等等。同时，国际大牌既然都已经入驻这些免税店，一般就不太会在相邻地段再次入驻其他物业。哪怕有入驻，小零售商在这些大品牌面前基本也是没有话语权的。另一方面，当年中免在三亚国际免税城和海口国际免税城的拿地价格大概是5000元/平米，而去年华润拿下海棠湾项目时就上涨到了9000多元/平米。成本提升近2倍，相当于在起步阶段就已经落后了一步。总之，在中短期来看，虽然全岛封关会对离岛免税运营商产生一定影响，但这种“吸流”效应不会太强，离岛免税依然有自己的独特优势。再从长期视角来看，全岛封关会帮助海南市场做大蛋糕，那身处其中的离岛免税运营商也会得到受益。虽然现在海南岛已经非常热门，但相比于香港和新加坡等自贸港，还是有明显差距的。从基础客流来看，2019年海南机场旅客吞吐量4400多万人次，同期香港和新加坡都接近7000万人次。从收入规模来看，海南不管是旅游收入还是社会消费品零售总额，在疫情之前都只是香港的一半左右。因此，随着海南一些基础设施的推进，比如建立海口新海港、扩建三亚凤凰机场三期、扩建美兰机场二期等等，以及全岛免税新政逐渐落地，海南和其他自贸港的差距会逐渐缩小。同时，疫情所带来的消费回流逻辑也并没有改变。目前国际航班恢复进度较慢，而海南免税的品牌品类和价格竞争力都不断提升，市场活跃度还是会保持很高水平。无论是节假日还是暑假期间，海南都是旅游旺地之一。总之，全岛封关长期肯定会对海南的旅客流量以及终端销售带来增量，如果能向香港疫情前的4000亿水平靠拢，那就是翻倍增量空间，其中离岛免税也会获得可观的份额。最后，在全岛封关的长期作用下，探讨下免税龙头的利润率情况。说到底，封关对离岛免税企业的冲击就是份额被吞噬，以及在竞争者不断增加的背景下，利润率可能会逐渐下降。于是，判断免税龙头的长期利润率区间，就非常有意义。一方面，参照已经比较成熟的香港市场，各类玩家净利率情况如下：高端商场如海港城和时代广场大概是14%-18%，百货商场如崇光百货大概是15%-20%；连锁零售店如莎莎国际大概是10%左右；市内免税店如DFS和CDF大概是10%左右。另一方面，参照国内百货企业，比如百联、重庆百货等等，平均净利率大概都有2%-7%之间，其中核心商圈商店净利率能达到15%-20%。于是，大概能判断，未来海南零售市场的头部企业净利率能在10%-15%之间，而离岛免税龙头具有物业成本、人工薪酬、运营管理、采购规模等优势，利润率应该还能做得更高。因此，全岛封关对利润率下滑影响，可能并不需要太过担忧，龙头利润率还是具备一定支撑的。至于龙头企业，相信就不必多介绍了，国内免税龙头主要是中国中免和王府井等，海南交通基础设施龙头主要是海南机场、美兰空港等。好了，今天文章就先到这里。老裘团队一向重视兄弟姐妹们的观点和建议，这篇文章对于提问最多的免税行业做了分享，希望有所帮助。如果还有想进一步探讨的内容，我们可以在留言区里多聊几句，谢谢大家！
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