我本人并非典型意义上的“价值投资者”，也非高频交易员。因此，我既不会关心五年十年后一家公司会变成什么样，也不会关心明天或者下周股市的涨与跌。当然，我也没有这个本事。
长期跟踪我的读者对此应该清楚，我对市场的假设常常随着市场给出的新信号（包括价格、数据、事件、新闻等）而不断调整，我把它称之为交易者的“滑头思维”。我的交易假设并没有统一的时间有效性，指导我修改假设的只有一个因素：逻辑是否变化。
只要边际新增信息足以让我认为此前交易假设的逻辑已经发生变化，那么很短时间之后，我的假设就可能已经发生变化。反之，我的一个假设可以维持数月之久。当然，无论哪种情况，我的假设有效性，通常不会以年为维度来展开，这是读者需要明确留意的。
比如说，我写过的一些对市场的看法，在当下可能得到验证，在接下来一两个月得到验证，但在一个季度两个季度或者更久之后，就不再成立，这种情况时有发生，也就是不少人说的“被打脸”。打不打脸不重要，读者怎么感知也不重要，重要的是这是我自己记录自己思考的一个过程，以及最终来看，我的交易是否获得了回报。至于读者千人千面的说法，说任他说。
以上是我对我写东西的一些说明，以免引起新读者的误会。再次强调，我对市场的看法极少以年为单位，更不具备价值投资者动不动就五年十年的超长预判能力。故因此，本号可能不太合适价值投资者的关注，避免给各位投资造成干扰，敬请取关。
说回到当前市场。
当前市场的运行逻辑，我们在近一个月多多次提到过。其实核心就一条：美债利率上升导致全球资产“性价比”发生转换。不同资产的表现，只是这种转换的结构变化。
美债十年期收益率作为全球金融市场的定价锚，它的波动自然牵动全球市场的神经。又由于自去年底以来的风险资产加速上涨积累的交易拥挤性本身带来的反身作用，上周后半周以来的全球风险资产的集体回调，就不难理解。
美债收益率超预期的飙升，必然导致股市的压力，尤其是估值高企的公司和行业。这是因为，股票市场的估值倒数，恰好可以看作股市的长期回报，而这正好与债券市场的收益率互为机会成本。当债券市场收益率快速走高时，高估值的股票就显得吸引力不足了，这也就是我所说的“性价比转换”。这种性价比转换，在债券收益和股市回报相交也就是相似时，通常会出现加速，因为投资者开始真正留意投资高估值股市的机会成本。
这种性价比转换，不仅发生在大类资产之间，也同样会发生在各类资产内部。这是我今年以来一直强调的，去年强势的股票和基金都应当回避最核心的逻辑。
而作为“再通胀”直接受益的大宗商品，其快速上涨既有流动性环境短期维持不变政策兜底的因素，也有全球经济共振复苏的需求牵引，还有商品供应恢复（相较于需求）较慢的催化。考虑到商品市场反映的预期时间范围较短，相较于股市债市而言，这一市场趋势受到短期美国国债收益率波动的影响更小。尽管铜铝等有色金属和原油化工商品同样跟随风险资产整体出现了回调，但复苏前景和供应恢复较慢，暂时依然支持商品牛市结论。未来我们可能看到商品价格、美债收益率、美元指数三者同时走高的情况，这种情况的底层逻辑源于经济的强复苏。
而股市可能就没有那么乐观了。因为股市反映的预期更远，只要国债市场对通胀和经济强复苏的预期继续上涨，那么股市就不再具备上攻动能。如果债市收益率短期上升过快，类似上周后半周，那么股市将继续调整。高估值的股票行业更是首当其冲。
美国当前处在经济复苏的早期，就业市场尚未恢复到疫情之前，欧洲情况更差一些。美联储尽管嘴上说高利率的债券市场不是坏事，但我认为只要债券市场的动荡不能自我平息，美联储很快会通过口头声明引导债券市场收益率的上升节奏。
综合以上，股市的调整可能还没结束尤其是高估值的部分，但也不会出现崩盘。商品市场调整完毕后大概率还会继续往上，而债券收益率也不会就此停下脚步，但不太会再度快速飙升。以上，是我对当下市场的一个基准假设。
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