今年1月30日藏格矿业业绩预告说明会，2月20日老挝钾盐勘探交流会，3月7日藏青基金通知藏格矿业（持有该基金47.08%股权，按约定并对基金项下的项目股权有优先收购权）收购国能矿业34%股权，从而间接持股结则茶卡及龙木错盐湖项目16%的股权。2022年年报披露了公司重点项目进展情况，3月14日2022年网上业绩说明会又进一步披露了公司相关项目的最新消息。整合上述内容后，我们可以得出一个结论：藏格矿业作为我国盐湖提锂当之无愧的龙头，锂资源自主可控的有力保障者，世界一流矿业集团的王者正向我们扑面而来。
一、藏格矿业悄然对我国14个百万吨级以上盐湖（结则茶卡与龙木错本是两个盐湖）中的五个已经成功地分别独家或参股取得股权，成为拥有优质、自主可控国内盐湖锂资源量最多的矿业公司。
1、现在藏格矿业主要生产基地察尔汗盐湖拥有的氯化钾资源为5000万吨、碳酸锂资源为176万吨。
由于此处资源取得的时间早，现已成为我国盐湖提锂企业资源成本最低的公司之一。
2、麻米错盐湖拥有碳酸锂资源量217.74万吨，这是我国第二优质盐湖。藏格矿业既定目标是持有股权51%以上。
3、独家取得青海芒崖大浪滩黑北钾盐矿，碱石山，小梁山、大风山探矿权面积1400平方公里，并实施深部全面勘探。氯化钾、碳酸锂、硼含量需要探矿结束后最终确定，根据已经取得的初步勘探成果，其资源量远超藏格矿业现在拥有的察尔汗盐湖。
4、结则茶卡盐湖拥有碳酸锂资源量201万吨。
5、龙木错盐湖拥有资源量217万吨。
结则茶卡与龙木错盐湖还拥有2800万吨氯化钾资源，硼330万吨。藏青基金3月7日通知藏格矿业将以自己或子公司名义收购这两湖34%的股权，穿透藏格矿业持有基金47.08%的股权后，这次收购意味着藏格矿业间接持有这两处盐湖16%的股权。按藏青基金合伙协议约定在项目投产后，其仍然拥有优先收购基金其余合伙人股权的权利，因此最终藏格矿业在这两处盐湖的持股比例有可能提高。
反观，我国现有的盐湖提锂上市公司再没有其余公司拥有优质盐湖、及碳酸锂资源量超过藏格矿业的，握在手中的资源量藏格矿业已经成为国内盐湖提锂上市公司的南波万。
二、藏格矿业寻求盐湖提锂及扩张氯化钾资源的目光不仅盯在国内，而且也具有全球视野，提出走向全球打造世界一流矿业公司的愿景。
藏格矿业为寻求资源储备专门设立了数家子公司作为投资平台，与其相对控股的藏青基金共同在国内外寻求优质资源储备，这一工作是长期的，未来藏格矿业的资源储备会越来越多。
2021年起藏格矿业就通过参股加拿大超锂公司布局南美阿根廷与北美加拿大的盐湖资源，但受到加拿大政府的阻扰，不得不退出超锂公司。但藏格矿业并没有因此停下自己走向全球的步伐，一直在南美寻求盐湖资源。按2月20日藏格矿业董秘李瑞雪先生透露的消息，公司在南美寻求盐湖碳酸锂资源的工作已经取得初步业绩，今年会在适当时候发布消息。
2月中旬藏格矿业公示在老挝取得两处钾盐资源的勘探权，矿区面积均超过199平方公里，初步判定氯化钾资源量达6亿吨，是其现在察尔汗盐湖资源量的12倍以上！公司计划是2026年一期年产200万吨氯化钾项目投产，总投资35亿元。然后是继续推进二期项目，扩大老挝氯化钾的产量。
三、藏格矿业是我国及全球盐湖提锂技术最强的公司。
按藏格矿业实际控制人肖永明先生说法是：在全世界排在南波万的位置。公司取得提锂及氯化钾生产的发明专利4项，实用新型专利5项，在实审阶段技术专利7项。公司是我国唯一实现从超低浓度、超高锂镁比中一步到位生产电池级碳酸锂生产厂家，回收率高达95%以上。公司下一步还将适用新工艺实现电池极碳酸锂品位更高、杂质更低，产品质量跃升到新的高度。
四、未来五年内藏格矿业将是我国盐湖提锂企业中产能增量最快的公司。未来八年内藏格矿业将是我国盐湖提锂产量最高的公司。
2月14日公司业绩说明会上对麻米错项目披露的消息是：该项目现在正在进行环评影响评价的第二次公示（第一次公示去年4月已经完成，后因为疫情影响工作停止）及预审，10天公示期满后，环评报告将送西藏自治区生态环境厅审核，在项目立项经过西藏自治区发改委核批后即可进行建设。工期为14个月。按公司年报披露的情况及项目工作进展，其余设备采购、发电等已经全部安排就绪。2024年投产时藏格矿业就着手收购合伙人的股权达到持有项目股权51%或以上，2024年预计生产碳酸锂2万吨，2025年一期5万吨产能达产。2027年二期项目建成投产，实现年产电池级碳酸锂10万吨。换句话说就是2024年藏格矿业实现碳酸锂增量约1万吨，2025年再增1.55万吨，2027再增2.55万吨，届时察尔汗盐湖1.2万吨加麻米错5.1万吨，全年实现碳酸锂产能6.3万吨。
此外，在2027年前后国内碳酸锂及氯化钾新增产能还有三个可以寄予期待的项目：1、结则茶卡盐湖。2、龙木错盐湖。3、青海芒崖大浪滩黑北钾盐矿，碱石山，小梁山、大风山探矿转采矿项目实施后统一开发。按公司工作进度安排2023年这三处的勘探工作结束，相关报告书编制完毕后，立即着手实施探矿转采矿。结则茶卡盐湖与龙木错盐湖碳酸锂的开发生产是西藏城投多年来被网民及投资人戏称PPT项目，多年不见实际生产。这可能与其技术储备及资金实力相关，藏格矿业的加盟会大大加快项目的开发进程。这两个盐湖在2027年前实现投产应当完全值得期待。不然西藏城投真成了PPT之王了。在这两个盐湖投产后，藏格矿业按其现在的持股比例实现新增碳酸锂产量万吨以上没有任何问题，如果未来藏格矿业收购其余合伙人的股权后，新增产量还会增加。现在由于这两处盐湖的年产量及未来藏格矿业在项目的持股量没有最终确定，因此无法准确预计。同样青海芒崖的大浪滩黑北钾盐矿及碱石山，小梁山、大风山未来设计的年产量没有出来，也无法准确预计其新增产量。但这三个项目投产 后为藏格矿业新增碳酸锂年产量最低会在3万吨或以上。
如果今年稍晚些时候公司宣布南美碳酸锂项目并购落地，则2027年 或之前这一项目极有可能实现投产，参照西藏珠峰的产能规模5万吨，这一项目如落地极有可能是年产3万吨或以上。3月10日藏格矿业公司发布公告聘请杜强先生担任公司副总，说明南美项目落地指日可待。杜强先生具有丰富的海外矿山投资、开发、经营、管理的经验，精通两门外语。公司的这一人事安排应是为南美项目选择领军人物。
3月14日藏格矿业董事长肖宁先生在业绩说明会非常自信地对投资者说了近年公司的发展计划与目标：公司未来将对全部现有资源实施开发形成产能，并在2027年达到经济效益百亿以上规模，初步具备 世界一流矿业集团的水平。上述项目相继建成后，在2030年左右藏格矿业将实现年产电池级碳酸锂10万吨以上，极有可能达到15万吨左右。届时藏格矿业将是我国全部上市公司中盐湖提锂产能的南波万！
五、藏格矿业未来是我国盐湖提锂经济效益最好的公司。
藏格矿业新一代管理团队更加注重技术研发，这从藏格矿业研发经费近年来年年提升，技术研发人员数量年年增长可以看得出来。察尔汗盐湖碳酸锂生产成本连续两年大幅下降，在察尔汗盐湖超低浓度，且镁锂比超高的条件下，藏格矿业今年将实现成本控制在3万元以内的优秀成绩，这创造了全球范围内唯一的骄人成绩。
藏格矿业是我国最早实现规模化盐湖提锂的公司，并且在多年生产过程中始终持续不断地在改进生产工艺，不断提高回收率及产品质量，公司积累了丰富的生产经验、实现了工艺的不断创新。
麻米错盐湖、结则茶卡盐湖、龙木错盐湖、芒崖三处矿山的资源禀赋均比察尔汗盐湖更优，表现在卤水中的锂浓度超高及镁锂比低，因此未来这几处资源开发后其生产条件比现在察尔汗盐湖更好，生产成本更低，效益更好。
藏格矿业未来全部碳酸锂的营业成本仅相当于锂辉石提锂的加工成本，甚至低于其加工成本，但锂辉石提锂生产一吨碳酸锂需要8吨6%品位的锂精矿，其矿石成本将是加工成本的数倍，在矿石供求紧张时会是加工成本的10倍以上。锂云母提锂不仅加工成本更高，同样其矿石成本不低。无论是锂辉石提锂，还是锂云母提锂其尾矿处理及环保费用相对盐湖提锂更难、更高。可以说在极端情形发生的情况下，全部锂辉石提锂及锂云母提锂公司无利或微利、甚至亏损时，藏格矿业的盐湖提锂仍然有较高的毛利，能实现较好 的业绩。当碳酸锂供求紧张，价格上涨时藏格矿业将相对他们有更高的产品溢价，盈利能力更强。
因此，我们说盐湖提锂的王者藏格矿业正向我们扑面而来！
同时藏格矿业拥有的氯化钾、参股的巨龙铜矿（该矿铜资源量占我国总资源量一半以上，藏格矿业以25.9亿的债权抵债取得30.78%的股权）也将为公司提供稳定的盈利。去年察尔汗盐湖氯化钾的生产成本已经成功降至1012元/吨，老挝项目及未来的结则茶卡盐湖，青海芒崖因为氯化钾含量均比察尔汗盐湖高，且开采条件更好，因此未来这几处的氯化钾成本均会比察尔汗盐湖更低。氯化钾销售均价创下1614.85元历史低谷的2020年，藏格矿业的毛利率仍然高达30%以上。
最后，我们来设想两个问题：一是持股的股息率问题。这要分两个层次来说，第一个层次是公司自2022起是否会提供持续稳定的现金分红。我的估计是肯定的，原因在3月14日投资者向公司董事长就此提问时他的答复是在兼顾 公司长远发展前提下“会思考持续稳定地现金分红”。藏格矿业现有未分配利润80余亿，且今后每年盈利会稳定在50亿或以上，公司资产负债率不到11%，具备 持续稳定分红的条件。但2023年、2024年分红的现金总额应当在15亿左右，每股在0.9元左右。这样说是因为两个原因，2023年及2024年每年净利润及股权投资收益合计应当在50亿元或以上，公司用30%净利润分红不影响公司项目建设及长远发展。第二个层次是持股的股息率多少？这根据持股成本不同而不同。2021年3月之前进来的老股民，综合成本应当在8元左右。按8元来计算，这部分人每年股息率在11%以上。2022年两次现金分红每股达到2.858元。如果是28元左右进来持股的，其股息率跟银行存款利率基本相同或略高点。但自2025年及此后随着公司盈利能力的显著增强，分红的额度会明显增大。到2027年及以后会更高。
我们再设想下2025年、2027、2030年藏格矿业这三个阶段的盈利能力。取这三个时间节点来设想，是因为根据公司公布的发展路线图，2025年铜矿二期投产，年产铜金属35万吨；麻米错一期五万吨产能完全释放。2027年麻米错二期五万吨投产。2030年铜矿三期建成投产，年产铜金属60万吨。
2025年钾肥产量120万——130万吨，碳酸锂产量3.75万吨，权益铜10.8万吨。设定一个中性的盈利预测值钾肥每吨1300元净利润，这一业务净利润15.6亿到16.9亿。碳酸锂按销售均25万元计算，成本按2.8万元/吨计算，毛利为83.25亿，净利润按65%计算为54.11亿。权益 铜按每吨净利润2万元计算，分红额度为21.6亿，扣除15%的所得税后为18.36亿。即2025年净利润为88.07—-89.37亿。
2027年麻米错二期达产后，碳酸锂产量为6.3万吨，老挝氯化钾一期全面达产，氯化钾产量250万吨左右。（根据3月17日藏格矿业老挝项目最新公告合作双方股权比例为7：3，250万吨左右应当修正为260—270万吨）即察尔汗120—-130万吨，老挝氯化钾120—-130万吨权益收入（应修正为140万吨）。则当年氯化钾盈利比2025年翻一倍，净利润为31.2亿—-32.8亿。碳酸锂毛利为139.6亿，净利润为90.9亿。权益铜为18.36亿。净利润与股权收益合计为140.46—-142.26亿。这没有设想南美项目投产。结则茶卡盐湖项目、及龙木错项目投产后新增碳酸锂产量。因此，14日肖宁董事长说2027年初步实现世界一流矿业集团水平，实现经济指标及经济效益百亿目标是可信的。
2030年藏格矿业碳酸锂产量产量为10—-15万吨。最迟这一年结则茶卡盐湖及龙木错盐湖、青海芒崖与南美项目新增碳酸锂均会贡献出新增产能。故作出这一预计。
氯化钾产量500万吨以上，届时老挝二期，结则茶卡盐湖氯化钾、及青海芒崖项目氯化钾均会贡献出新增产量，届时藏格矿业年产氯化钾将达到甚至超过500万吨。
铜矿2030年三期建成投产，年产铜60万吨，藏格矿业权益铜产量为18.5万吨。
2030年藏格矿业碳酸锂的毛利将达到222亿—-333亿，净利润114.3—-216.45亿。氯化钾净利润65亿，铜矿股权分红净收益31.45亿。届时藏格矿业净利润及股权投资收益合计为210.75亿—-312.95亿。
声明这只是一个设想，这些年钾肥、碳酸锂、铜价格不可能一成不变。既然 是设想就必须有个基数来计算。具体到每一年则根据三大产品价格的高低对利润与股权投资收益进行必要的调整
作者：山高林茂
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来源：雪球
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