本篇文章为雪球金博会论坛系列文章之一，演讲者为中信建投周金涛先生（
@策略周金涛 ） 。本文已经过周先生的校对
主持人：我们下一位将要给大家做演讲的嘉宾是中信建投证券研究发展部董事总经理、行政负责人周金涛先生，周先生是雪球的资深用户，也是财富宏观策略方面的分析师，经常和大家讨论世界经济和中国股市的相关看法。在最新的分析研究中，他认为中国周期股的库存已经触底，2014年全球将进入一个中期复苏显性共振的阶段，在宏观的大背景下个人到底应该如何来做投资？下面我们就有请周先生给大家带来分享。
周金涛：我和雪球一直保持着比较好的联络，今天应他们的邀请我来到这里给大家做一个分享。我的研究是比较窄的，因为在经济学里面，我主要是研究工业化理论和经济周期理论的，所以就是说，如果大家对股票市场比较关心的人就会知道，我的框架主要是以工业化理论和经济周期理论为主。在过去几年，我一直用我所研究的世界周期中的三周期模式来判断世界和中国经济周期的波动，从而判断股票市场的波动。今天的演讲实际上是我利用经济周期理论对2014年的世界经济和中国经济做了一个判断，由于时间的关系，我就把一些主要的观点和大家做一个分享。
在2013年我主要的观点是在2012年底我发了一篇报告，我的观点就是说，2013年是世界经济的库存周期的复苏之年，全世界的主要经济体，包括中国在内，中国、美国、日本、欧洲都会借此进入库存周期的复苏。这一点实际上现在应该说，中国、美国、日本，包括欧洲的复苏都已经获得了在经济数据上的验证。按照前面可以验证的这些东西，我们理论的判断是，2014年可能我们将出现一个经济周期的高点，这是我们对于未来的定位。可能大家比较关心的中国的经济周期，我今年的判断是6月份是经济的最低点，6月份之后将进入库存周期的上行阶段，这些现在都已经得到了一些验证。所以应该说，我们对于未来，对于2014年的判断是沿着这样一些以往的理论和跟踪来进行的。这是我们前面讲的第一部分。
第二部分是我和大家分享一下我对于世界经济周期的判断。依据我所研究的模式，根据我对于主要经济体的经济长期跟踪，我的判断是2012年底开始，全世界进入库存周期短周期的复苏，这是一个基本的判断。它的第一低点应该出现在2012年的3到4季度，世界上各个国家不一样。第二个低点应该出现在今年的第二季度到第四季度。所以说我们从2013年的三季度开始进入一个比较明显的复苏的阶段，这是我们对于世界经济未来的一个判断。
从我的研究来看，世界上主要的经济体经济复苏的国别定性是不一样的，这一点我在以前的报告当中也都有过判断。就是说世界上最大的经济体美国，那么它复苏的性质并不是短周期的复苏，它实际上我们所说库兹涅茨周期复苏，是房地产周期，我给我的朋友建议说，你们可以去美国投房地产相关的股票，甚至是房子。这一点是由美国的经济周期波动规律所决定的。我的判断是，美国本轮的库兹涅茨周期复苏将一直延续到2016年左右。但是从其他的三个经济体来看，欧洲、中国和日本，这三个经济体明年三和四季度将出现本轮的高点。
前一位嘉宾谈到了中国房地产的问题，按照我对于库兹涅茨周期来看，7年的上行调整，5年再快速上行，2年疯狂，4年衰退及萧条，这是库兹涅茨周期的规律。我在去年的一篇关于中国的库兹涅茨周期的分析报告当中，我当时认为2013年到2014年是中国库兹涅茨周期两年的疯狂阶段，这个观点跟前面那位嘉宾的观点有点类似。但是美国并不是这样，美国现在是处于7年缓慢上行的第三年，所以就是说，美国的房地产周期将一直上行到2016年之后。实际上从2012年底以后，我就一直对美国的经济比较乐观。
还有一点可以作为一个补充，我们可以看到，美国的置业人口，房地产周期和人口年龄结构是有关系的。美国的置业人口的低点将在明年出现，这个将支持美国的房地产周期进一步的上行，这是我们对于美国这样一个基本的判断。对于美国的短期波动，这个可能是一个相当技术性的问题，是我们用库存经济周期理论来做的这样一个判断。就是说这个季度，2013年的三季度是美国的短周期，就是库存周期的低点。所以就是说，从今年四季度到明年上半年，我们对美国经济认为是库存周期的上行阶段，所以我们是保持一个比较乐观的态度。这里面讲的是关于美国的这样一些内容。
关于美国和世界，可能大家更为关心的一个问题就是美元会怎么走。我在2011年底的时候写过一篇报告，叫做《美元破百》。我当时认为，按照世界大周期的运行规律，美元将在2011年的四季度触底，然后进入一个7年的上行阶段。所以就是说，美元指数现在依然处于一个上行阶段的过程中。但是大家必须注意，这是一个中期的上行阶段，而我们对于今年下半年到明年上半年美元指数的判断，我们认为它是处于一个低位振荡的这样一个过程，这是用我们这套理论对于美元指数的这样一个判断。这里面源于什么呢？根据我们前面对周期的判断，我们认为美国不会很快的进入通货膨胀周期，也不会很快的进入加息周期。所以对于QE的退出，我们也持一个比较乐观的态度，这是讲的美国的问题。
关于欧洲和日本，实际上我在前面已经表述了，它的库存周期的低点在2012年9月份，我们在今年的三季度时已经看到了欧洲数据明显的转好，但是实际上应该说它早已经脱离了底部。按照我对欧洲经济的研究，它的高点应该出现在明年的三到四季度。这张表是我们对于世界上主要经济体今年到明年的这样一个周期态势的分析。基本结论是，明年的一二季度是比较乐观的，明年下半年进入一个转折的阶段。
前面讲的是我们对于世界经济的判断，下面我来谈一下我们对于中国经济的判断。对于中国经济来讲，我今年在6月份，包括我的报告，包括我在微博中反复的提醒大家，今年6月份是经济的低点。7月份之后，库存周期将进入上行阶段，这些现在已经被一些经济数据所验证。现在市场中有一种观点认为，10月份的经济周期会回落，这是一个波动，不代表库存周期趋势回落。在这个问题上，可能几个卖方的大宏观分析师的认识上确实有分歧，我和其他人的观点有很大的不同。但是我原来的看法是，从10月份之后一直到明年的1月份，经济数据都是处于一个比较温和的状态，它的加速将明显放缓，这是我们对于短期的这样一个判断。应该说这并不代表中国的短周期复苏的一个终结。我们认为，按照我对于世界和中国库存周期的运行规律的判断，它的高点应该出现在，中国本轮库存周期的高点应该出现在2014年的5到8月份之间，这一点对于大家做A股投资的应该说还是会有比较明确的帮助。对于明年的判断，可能还有一点需要关注的就是中国的房地产周期。实际上我前面也讲了，从一次置业加二次置业人口的数量来看，明年是中国的房地产置业人口所带来的高点，2014年的中期是一次置业加上二次置业的复合高点。当然这一点只代表真实需求，可能房价还会受到一些其他因素的影响。
在前面实际上是我对于2014年的一些基本趋势的判断。但是实际上对于中国现在的股票市场而言，在我看来，明年中国的股票市场最核心的因素是通货膨胀水平。因为如果按照我们前面对于经济状态的判断的话，我们可以看到，从今年的10月份开始，中国的通胀中枢开始上移。按照我们先行技术的测算，中国CPI的高点应该出现在明年的5月份，从基数线来看应该在3以上。所以说明年上半年一直都是一个CPI的上行，并且是一个比较高的阶段。在这样一个情况下，我们相信，中国流动性的方向一定是朝着紧缩的方向走的。所以在这种情况下，资本市场中高估值的品种出现估值的调整，我认为是很正常的，这也是我们看到了这种调整，实际上与通货膨胀上行的预期以及未来流动性的紧缩预期是有关系的。
这张图是我们对2014年CPI的这样一个技术方面的预测。前面讲的都是我们对于2014年的看法，那么对于未来我们是怎么判断的？可能我没有刚才前一位嘉宾那么乐观。我不认为未来股票会有10倍的涨幅，根据我对于中国经济和对于世界经济周期运动的判断，我们包括明年，也不会进入一个牛市的阶段。我们先说经济，中国经济的第一低点应该出现在2015年的四季度，中国经济的终极低点应该出现在2018年。所以我们不认为近几年会出现牛市，这是我们用经济周期理论对于未来的判断。这套理论是一套比较复杂的理论，我今天就给大家讲一些结论，如果大家想了解一些比较细节的东西，可以去看我们中信建投的报告。
关于2014年的股市，我认为这样三个词是可以提醒大家注意的。2014年是一个复苏的兑现期，改革的推进期和转型的验证期。所以你从这样三个词就可以看出来，2014年的股市一定不如今年好做。因为没有预期要真实的开始做事情，这个时候就没有这么乐观，这是我对于2014年的基本判断。2014年最核心的问题是什么？最核心的问题我认为就是这么几个，经济的高点会在哪里？一定会出现在明年，这是第一个判断。明年一季度的时候，2到5月份会不会出现经济的再度向上环比加速？这个对于市场很重要，我认为会出现这样一个加速。通胀会不会超预期？这个我在前面已经讲了，这个直接决定了高估值品种什么时候启稳，什么时候回升。我们2013年是改革的预期，而2014年是改革的推进。那么在这个时候，推进的时候，大概率是不容易超预期的。所以明年转型的主题怎么做，这个我觉得应该比今年会面临着更多的困难。从这样一些角度来看，我们认为2014年的股票市场应该是一个均衡配置之年。应该说大概的时点上，还是主题和周期的交替。从趋势上来看，我认为趋势上可能是这么一个波动过程。但是在收益率方面，可能不一定会比今年高，这个就是我们对于整个2014年资本市场的这样一个判断。
我的演讲就到这里，谢谢！
主持人：谢谢周先生，大家有没有问题提给周总的？
提问：周总您好，刚才您到美元将会进入一个大周期的上涨行情。我想知道，因为美元和黄金是一个负相关。您的意思是不是就是现在黄金还是贵了？现在买了是不是太早？是不是越往后买黄金越值？
周金涛：我在2011年底发过一篇报告。我在那篇报告中提出了这样一个观点，因为我主要是研究经济周期理论的，黄金实际上在我们看来它是大宗商品等价的，它是货币，是等价物。按照我们的判断，大宗商品的牛市实际上是由一个周期所决定的。所以大家知道，大宗商品不是几年一次牛市，而是十年一个牛市，但是每隔30年才出现一次牛市，所以2011年开始，世界大宗商品的牛市已经结束了。所以包括黄金在内，都不会再有趋势性上行的机会。任何的上涨都是反弹的，这个观点，我在当时的报告中提出，2011年之后不再推荐任何资源品的机会，这个就是我对于这个问题的一个基本的判断。所以现在一定是卖出资源的机会，而不是买入资源的机会。
提问：您刚才对大宗商品的判断我也比较认同。但是您刚才说美元上涨是一个大周期的，美元对这些非美货币，即使包括人民币在内，因为它也是负相关的，如果是美元上涨，而其他的货币都是贬值的。如果中国的货币在未来会发生贬值，对国内一些行业是不是一种机会？而且从周期上看，一般都是货币市场先对经济周期有一些反映，其次是资本市场，或者是金融市场，最后是商品市场。我还有一个问题，就是想问问，如果美元上涨，那么对资本市场会有一个什么样的影响？
周金涛：关于人民币，实际上我指的美元的上涨周期，确实指的是美元指数的上涨周期。美元指数的主要构成可能是欧元、日元，包括人民币。新兴市场的货币一定是贬值的，我从2011年之后就看空除中国之外的新兴市场货币。人民币在未来一定会在某一个时间点出现一个一次性贬值，这一点我觉得是不可避免的，这是符合世界经济周期运行的规律。但是我不认为它会在明年发生，大概是在两年以后才发生，这是这样一个判断。如果说美元加入加速上升周期的话，实际上您问的第二个问题和第一个问题是一个问题，一旦人民币出现掉头向下的时候，那个时候可能是中国资本市场加速下探的时候，这一点我觉得明年还不会发生。
提问：您好，对未来经济的这种周期预期是一个时间比较长范围内的预期。有没有可能在未来几年之内世界上范围内又会发生类似于像2008年这种美国次贷危机这种？比如像欧债危机对于世界危机有一个很强烈影响的事件，如果有这种事件发生的话，有可能是有哪些事件？
周金涛：按照我研究的世界经济周期波动的规律来看，在未来的5年之内，世界范围内完全有可能再出现一些新的经济危机，这个一定会出现，它的引致因素应该是货币问题。
提问：您刚才说美元指数可能还要上升。我想问的问题就是，美国欠的外债，或者说欠的国债不断的在调高上限。虽然每一次调高都没有明显的去影响美国的经济，但是不断的调高会不会发生从量变到质变，有没有可能有这个过程？因为你无限制的透支你的信用，怎么去处理这个问题？如果不处理的话，可能更容易发生从量变到质变的过程，不能说人家要多少，我印多少，而且我的东西还越是因越值钱。
周金涛：这个问题在美国历史上是出现过，它的解决办法是很简单的，就是说大家都在耗着等机会，等到哪天美国经济变好了，这个问题就解决了，以前就是这么解决的，现在大家都是静态的来看待，说美国外债这么高，可能哪一天美国经济恢复了，变好了，OK，他的财政收入增加了。我认为，从我对世界经济史的研究来看就是这样一个等待的过程。
提问：他这种变好在未来可能在哪个方向上产生？我们对这个也特别感兴趣，您刚才说有可能还在涨，但是如果确实这么好的话，会在哪个方向突破？因为过去的牛市都已经有了，互联网到目前为止没有那么高的经济效益出来，您能大概的预测一下吗？
周金涛：这个问题也很简单。在我看来，美国现在基本上行动力就是房地产周期的动力，它的房价跌得足够低，所以才有足够的动力向上走，所以我为什么坚持看好美国的房地产，就是这个原因。
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