招银理财找到了挖金矿的铲子

       2021年12月3日收市后，招商银行发布公告《关于招银理财有限责任公司获准增资扩股及变更注册资本的公告》。公告宣称：

招商银行股份有限公司（简称本公司或招商银行）近日收到《中国银保监会 关于招银理财有限责任公司增资扩股及变更注册资本有关事宜的批复》（银保监 复〔2021〕920 号），中国银行保险监督管理委员会（简称中国银保监会）已批准 本公司子公司招银理财有限责任公司（简称招银理财）增资扩股及变更注册资本。根据中国银保监会批复，战略投资者 JPMorgan Asset Management (Asia Pacific) Limited（简称摩根资产管理）将出资人民币 26.67 亿元认购招银理财 10% 的股权，增资完成后，招银理财的注册资本将由人民币 5,000,000,000 元增加至 人民币 5,555,555,555 元，本公司和摩根资产管理对招银理财的持股比例分别为 90%和 10%。

       这一公告相当于宣布招银理财和摩根资产管理的战略联姻领到了“结婚证”，以后就是合法展开各项合作了。关于两者的合作在今年3月份方案发布的时候我曾经点评过，前景看好。公告发布当晚，我在公告下留言“这个消息值一个涨停。”熟悉我的朋友都知道，我很少给出这种煽动性的发言，这并不是夸夸其谈。因为市场上根本没有给招银理财合理的估值。

       对于理财子公司的估值，个人认为至少可以给予白酒行业的估值。以招银理财中报披露的数据看，妥妥的轻资产高收益公司：

招银理财总资产97.70亿元，净资产90.31亿元；报告期内实现营业收入23.51亿元，实现净利润15.57亿元。

    根据上面的数据,杠杆倍数 =97.7/90.31 =1.08,ROE =15.57*2/90.31 =34.48%。对比一下白酒龙头茅台的数据：从2016年~2020年，5年内茅台的ROE最高为34.46%，最低为24.44%，杠杆倍数在1.2~1.3倍。茅台现在的动态估值为50倍左右。

       另外，还可以从另一个角度看这个问题，收购一家理财公司要付出什么样的对价。2021年JP摩根刚刚收购了英国的一家理财公司Nutmeg，虽然没有官方披露，但知情人士透露这笔交易价值近7亿英镑。Nutmeg成立于2012年，目前有14万客户，管理资产近35亿英镑。收购价约为管理资产规模的20%。对应招银理财的管理规模2.79万亿人民币（2021年3季报），招银理财的内涵价值在5000亿以上。当然，我并不是说招银理财现在就值5000亿，考虑到两国在金融服务收费标准，服务内容等方面的差异，肯定要打折扣的。招银理财未来想要提升自己的估值水平还有很长的路要走。

       这其中折扣的关键就是相同的财富管理规模到底可以产生多少收益。以招银理财为例，半年报管理资产规模2.64万亿，营收只有23.51亿元，管理资产手续费率贡献度=23.51*2/26400=0.18%。这个费率是非常非常低的，低到什么程度呢？一般理财分为现金类，固收类，混合类和权益类。一般现金类理财的管理费是0.2%，固收类是0.3%~0.5%，混合类0.8%~1%，权益类1.2%~1.5%。很显然，招银理财的管理费率和现金类基本是同一规模。

       所以，这也就是为何我说招银理财提升估值还有很长的路要走。招银理财的现状就像是自己守着一座巨大的金矿（大量的高净值客群和可管理资产），但是缺少挖金矿的铲子（好的产品，特别是自有产品）。而JP摩根就是那个来送铲子，只不过这家不是直接把铲子卖给招银理财，而是免费提供铲子和资金但是要求未来挖出金子分10%。

       招银理财目前权益类理财产品占比低是不争的事实，这里所谓的权益类产品不是指那种总资产里混入5%~10%的产品，而是指权益类资产占多数的理财产品。除了客户的投资习惯需要长时间培养外，一个重要的原因是银行系理财公司在权益类资产投资方面的储备不足，不论是人才储备还是风控模型储备都有明显的短板。所以，目前招银理财的权益类资产投资更多的是依赖委外。但是，这也就意味着大部分管理费要分给第三方。

       关于权益类投资的问题，我曾经专门问过招行的高管。他们的回答也很坦诚，目前自身能力不足确实需要委外为主，未来也会加强自身投研力量的建设争取早日达到委外投资和自身投研的有机平衡。招银理财的高管是这么说的也是这么做的。招银理财目前已经组建了FOF，权益，多资产，量化四个权益方面的团队，都有十几个人的规模，并且从中信信托挖来了资本市场的老将陈一松掌舵招银理财。而且，招行的高管也表示招银理财的投研团队薪资体系是遵循市场化运作规律。

       有了好的团队，好的机制，相信假以时日，招银理财一定可以在权益类投资上有所作为。目前看，招银理财应该是市场上权益类投资最积极的理财子公司。数据显示，去年全年，仅招银理财调研上市公司的次数就超过百次，其余理财公司调研次数均不超过10次。今年以来，16家理财公司合计调研A股上市公司632次，其中，三季度理财公司调研超过300次。今年以来，招银理财仍是调研最积极的公司，前三季度合计调研上市公司243次，远超其他理财公司。

       JP摩根的资管业务不仅仅是美国银行业的第一，在全球范围内也是行业巨擎。其资管业务无论是规模还是产品条线的丰富程度都远超国内刚刚起步的银行理财子公司。此次招银理财联手摩根资管就是要向优秀的国际同行学习资管的先进经验，加快自身投研体系和风控体系的建设，丰富产品设计，充分发掘手中的客户资源，为客户提供更多优秀的产品和金融服务已达到双赢的目的。

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