美国需要一场衰退

近几个月，关于美国经济衰退的讨论越来越多，已经进入白热化。美国衰退犹如一头灰犀牛，由远及近地朝世界经济环境冲撞而来。

谷歌Trends显示，对“衰退”一词的搜索热度已经超过了2008年的高点，接近2020年3月疫情爆发时的历史高点。

在6月6日-6月9日由芝加哥大学布斯商学院发起的针对美国经济的调查显示，近70%的经济学家均认为，美国经济将陷入衰退。大多数对美国经济衰退时点的预测落在了2023或2024年。

6月22日，美联储主席鲍威尔首次承认，美国经济可能陷入衰退，实现“软着陆”将非常有挑战性。已经与他3月初参加国会听证时的表态截然不同。

……

似乎美国经济衰退已经开始成为了共识。

一、衰退指标

衰退在技术上的定义是两个季度GDP环比负增长。而美国官方NBER（国家经济研究局）对衰退的定义为“多数经济领域内的经济活动连续几个月出现下滑”，表述更模糊一些，不想轻易就被认定衰退。

但市场总是领先的，预期着未来的事情，不会等类似这样滞后明显的指标来进行判断。

目前从一些前瞻性指标来看，美国确实有衰退风险。

首先是被认为是高效的衰退前瞻指标美债收益率倒挂。

近期美债10Y-2Y利差再度逼近倒挂，年内第二次出现这一现象。并且这一轮美债10Y-3M利差也出现了明显回调。

其次是消费者信心指数。从历史上看，通过消费者信心指数预测经济衰退有很高的胜率。

2022年6月美国密歇根大学消费者信心指数进一步跌落至50.2，已经创了1980年以来的新低。过高的通胀已经严重压制了美国消费者的需求，并向企业信心蔓延。

一旦消费信心不足，衰退就有一种自我实现的过程，越觉得要衰退越信心不足，越信心不足就越衰退。

以及铜油比。铜对经济景气比较敏感，而石油对通胀比较敏感。历史上，每当铜油比走低到一定程度，它就会给经济戴上衰退的“紧箍”。如今铜油比已经跌入8年低位。

此外，参考美国前财长萨默斯的研究，5%以上的通胀以及4%以下的失业率意味着未来出现衰退的概率为100%。

随着前瞻指标不断指向衰退，一些同步指标近期开始反映经济放缓，消费、生产、住房投资都出现明显走弱迹象。

如果是说种种数据都只是指向美国预期要衰退，那么亚特兰大联储GDPNow预测模型就有点直击心脏了。

前两天亚特兰大联储GDPNow预测模型最新公布的数据显示，预计美国二季度GDP将萎缩2.1%，较前一日的预测值-1%大幅下修。

GDPNow一贯良好的预测准确率，具备较高的参考价值。其模型通过使用与美国经济分析局相似的方法估计GDP 增长，选用的数据也以同步指标为主。选取的数据最为全面，包括生产、消费、就业、进出口等各个方面。

美国一季度GDP增速为-1.6%。如果按模型预测来看，叠加这个2季度预测，技术面上美国已经大大提前于市场的预期，直接进入衰退。

二、对抗通胀成为第一要务

通胀是今年上半年美国经济的关键词，也是衰退预期的主要原因。

目前通胀对美国经济的影响大超预期，影响了整体物价水平到影响消费信心再到影响整个经济增长。通胀伤害的是整个社会运行的基础，尤其给低收入人群带来深重的灾难。

持续的物价上涨，正迫使美联储转移政策重点，从支持经济活动转向抑制通胀，以实现让通胀率回复到2%的目标。至于其他的方面只能暂时放在一边，即使是对就业的支持也不得不屈从于此。

另一方面也说明美联储对通胀形势一再错判。美元作为全球货币，美联储的政策至关重要，将影响全球经济走势。现在全球大部分地区都已经感受到通胀的水深火热。

所以必须先解决通胀，你不解决通胀，通胀就解决你。美联储如果不拿出决心，那后果可能是重蹈70年代的通胀覆辙。5月美国的CPI已经创近40年新高，快和70年代有一拼了。

70年代的美国大通胀，被称为失去的10年，道琼斯工业指数1970-1980几乎原地踏步。整个70年代，美国CPI通胀均值为7.1%。

现在的情况，和70年代十分相似。

1973年，欧佩克收回定价权，对美国实施禁运，这导致油价翻了两番，并引发多国经济衰退，使本就快速上行的通胀率更加强劲。到了12月份，油价从3美元涨到近11美元，1974年美国CPI增加了11.4%，1975年增加了11%。

5年后，经济还未完全从第一次石油危机的阴霾中走出来，石油危机再度爆发。1979年伊朗革命，1980年两伊战争，导致石油产量骤降，当时全球市场上每天都有560万桶的缺口。

1970年代经历的两次石油危机与2020年以来的新冠疫情叠加俄乌冲突，都对供给端形成了巨大的冲击，造成了能源和食品价格的暴涨。

此外相似的是，在此之前政策上都有经历长期的货币宽松，以及有年负利率的时候。

如果真的梦回70年代，那真的不堪设想。

怎么办呢？如何驯服通胀呢？当时的通胀是如何结束的呢？

并不是没有办法，衰退就是办法。

三、复制沃尔克时刻

70年代的通胀为何居高不下？

主要是当时对于通胀的认知有错误。

1979年的国会经济报告代表了当时的主流观念：

“……只限制需求无法控制通胀，抑制需求并不能缓解能源和食品成本上涨、政府管制加强、生产力增长低于标准、以及美元贬值等因素引发的通胀。这些与供给侧因素相关的通胀，在工资—通胀螺旋的作用下，将进一步发展和扩散。”

当时处于主流的凯恩斯主义认为，引发通胀的根本原因是成本推动和供给冲击，而非货币因素。如果采取货币紧缩，反而会使失业率进一步上升，经济陷入严重衰退。

其实和现在很多人的认知是相似的。但其实包括供给不足型的通胀，本质都是货币超发的一种结果。

不过当时尼克松、福特再到卡特的三任政府举棋不定，政策反复，害怕衰退，经济苗头一不对就宽松，导致通胀反复折磨，影响扩大，根深蒂固。

直到1979年8月被誉为美联储史上最伟大的主席：保罗·沃尔克开始到美联储上班。

沃尔克上任后实施激烈的紧缩计划，联邦基金利率从1979年10月的11.6%上升至1980年4月的接近20%，M1同比增速从8.4%下降到4.1%。

1980年3月开始实施“信贷限制计划”（管制信贷），经济反应过于强烈，通胀虽然回落，但是需求迅速收缩，美国经济出现短暂衰退，于是7月就解除了信贷管控。

10月，两伊战争爆发，全球油价飙升，通胀风险再次降临。美联储很快开启了新一轮紧缩，联邦基金利率从10月的13%升至12月的20%。11月卡特竞选败北，里根上台。

1981年3月经济出现走弱迹象，沃尔克将利率调降至14.7%，但感觉通胀又有抬头之势，沃尔克在1981年5月再次开启加息，直接提到了20%，直接按下市场的通胀预期。

1981年三季度，美国经济再次陷入衰退。不过在美联储反复打压下，通胀动能终于出现了明显下降的趋势。CPI同比增速从1981年7月的10.8%下降至1982年底的4.6%，环比增速从1%大幅下降至0.2%。

随着通胀的回落，1982年7月后，美联储的工作重心从对抗通胀转向提振经济，联邦基金利率下降。1982年11月，美国经济走出衰退，并且至此告别了高通胀。

1979-1981年3年的通胀战斗，沃尔克多次实施激进的货币紧缩，并让美国经济两次陷入衰退，失业率一度超过10%。美国从上到下，有无数人对沃尔克心怀怨恨。卡特怪沃尔克紧缩政策让他大选输了，普通群众则堵在美联储门口抗议要他下台，甚至我武装分子闯入美联储，但沃尔克坚定不移。

“虽有千万人阻挡，只怕自己投降”十分契合沃尔克那时的困境。

这种坚定不移最终使美国打赢了10多年的通胀战役，并迎来了低通胀与持续增长的“大缓和”时代，股市也在十年多的低迷中开始昂头向上。

沃尔克认为，控制通货膨胀在很大程度上是一场心理战，核心在于扭转市场对于物价将持续上涨的预期，树立央行决心控制并打击通胀的信誉度。他用崩溃式疗法极力扭转市场对通胀的预期，也把美元稳定了下来。这场胜仗为沃尔克赢得了极高的荣誉。

巴菲特对他有过评价，“在七十年代，这个国家对自己失去了信心。人们认为拥有土地或其他资产好过持有美元，阻止这种思想需要强健的人格和莫大的勇气…… 沃尔克坚持下来了。”

那么问题来了，鲍威尔是否会复制沃尔克时刻？

四、结语

时间回到现在，相比衰退，市场可能更关心美联储能再次战胜通胀吗？

历史性的放水背后总要有所代价，这个水的力度美国把握不住。如果对这个通胀不够重视，随之而来可能是历史性的衰退。

如果美国的衰退是不可避免，那不要用宽松去抢救，主动拥抱衰退，可能会置之死地而后生。

5月份马斯克在推特上也表达过类似的观点，称经济衰退称作“一件好事”，需要有一些没有价值的公司破产，停止消耗资源。

如果美国不以进入短期衰退为代价，既要经济增长又要降低通胀，是很难办到的。最怕的就是这种两头不到岸，可能导致通胀持续时间不断延长，造成更大的经济衰退，反复折磨。

坚定不移可能是唯一的出路。

虽然每次鲍威尔加息后都要说一点鸽式言论，但是实际已经深刻感受到通胀的威胁。30年来最大力度的加息可以算是美联储的一个表态，不过故事还没结束。在通胀回到目标区域前，美联储加息应该不会停止。

市场其实已经认识到这一点，也预期鲍威尔应该会学习沃尔克，毕竟珠玉在前，把解决方案都摆在面前，其他机构多少都更能理解治理通胀是首要任务，不像沃尔克当时孤身逆世界而行。相反如果再次重蹈70年代通胀覆辙，那鲍威尔会被钉在历史的耻辱柱上。

展望美股走势，加息预期“杀估值”，衰退预期“杀盈利”。如果美国衰退，虽然美股整体看似已经开始便宜，可能会有反弹，但依旧需要等待一波杀业绩。杀业绩后还便宜的才是真便宜。除非对于个股后续业绩有足够的了解和信心，否则有不少暴雷的可能。

此外，节奏上通胀拐点比加息更重要。

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