火焰金精Hevin: 碧桂园2018中期业绩要点及展望 业绩概要 上半年，碧桂园实现总收入约1318...

业绩概要

上半年，碧桂园实现总收入约1318.9亿元，同比增长69.7%；股东应占利润129.4亿元，同比增长72.5%；股东应占核心净利润129.5亿元，同比增长80.2%；实现合同销售金额约4124.9亿元，合同销售面积约4389万平方米，同比分别增长42.8%和36.1%；销售楼款现金回笼约3360亿元，同比增长52.4%，净经营性现金流为正。同时，碧桂园拟派发中期股息每股人民币18.52分，半年派息总额占核心净利润总额的31%。

截至6月30日，碧桂园账上还有预收账款4694.94亿，以及3511.86亿贸易及其他应收款，合计已售未结转资源超过7000亿，很大程度上锁定了未来两三年的业绩增长。

主要财务指标

碧桂园自上市以来连续11年将净借贷比率控制在70%以下，2018年上半年净借贷比率为59.0%。2018年上半年，碧桂园销售楼款现金回笼约3360.2亿元，同比增长52.4%，是继2016年、2017年后，又一次实现正净经营性现金流；可动用现金余额约2099.1亿元，占总资产比例15%，另有约2813.9亿元银行授信额度尚未使用，达到历史最高水平，营运资本充裕。

借用一张图：

来自合营及联营企业的利润为负，主要是因为合作开发的项目很难操作，很难盈利，最近已经放缓合作拿地开发。

土地储备

碧桂园土地储备丰富，位于国内的达到3.64亿平方米，其中未售土地储备的对应货值约为人民币2.81万亿元，另有基本锁定，但尚未签约的潜在土地储备约1.86万亿元，土地储备量丰富。碧桂园已签约或已摘牌的中国内陆项目总数为1991个。

针对安全管理

杨国强中午发表了名为《行稳致远》的公开信，称过去两个月内发生的安全事故是碧桂园对安全的重视程度不够，正在重新审视公司管理系统，为了立基百年，宁可放慢一些发展速度，全面提升公司管理水平。杨国强说，生命无价，代表公司管理层对过去的事故诚挚致歉，将以高度负责的精神，以“刮骨疗毒”的决心，坚决推进安全生产突出题整改，切实履行企业安全生产社会责任。

针对近期发生的工地安全事故，杨国强提出了以下几点措施，来完善碧桂园的安全管控体系的，长期目标是“零伤亡”：

1、成立安全生产委员会，杨国强亲自担任委员会主任，总裁莫斌担任常务副主任。以进一步贯彻集团“安全第一、以人为本”的安全生产指导方针；

2、进一步严选施工合作方，与最重视和有能力做好安全和质量的公司合作；

3、加强对合作方的管理，在合同条款中进一步明确承包人需在确保安全质量的条件下履行合同，加入项目的工程施工指令存在安全质量方面的隐患，施工企业可以拒绝执行，并且上报集团总部，一切不能保证安全质量的施工都要停止；

4、强化安全生产的企业文化，加强对项目上公认的安全与质量的教育与培训；

5、引入当地权威第三方机构介入监控工程安全和质量，同时，进一步推进工地开放，主动接受业主和媒体监督；

6、完善恶劣天气之下的安全风险管控方案，还要使不同区域中的交叉检查和自查成为常态；

7、增加对技术创新的投入与使用，以减少对人力的依赖，进而减少事故的发生。碧桂园目前正在超过400个项目试点推广创新SSGF高质量建造体系，成熟后将于更大范围内使用。该工法运用包括建筑工业化技术在内的多项核心工艺，可在提高建筑质量的同时有效保障安全、节能减排

这几点其实还是挺全面的，管理层不断的重复对安全的重视，这也是好事。莫斌也表示，公司将逐步进入“提质控速”新阶段。 “‘提质控速’是保证有质量的发展，宁可慢一点也要稳定，进入平稳健康持续发展的态势”，莫斌说此举意味着曾经以快著称的碧桂园将改变风格，适度减缓发展节奏。

其他要点

从7月开始不再公布总的销售额，只公布权益销售额，主要是不想给外界过高的预期，不想太高调，其实从70%的权益来推算也可以算出总的销售额。

已经结算部分每平米对应的资本化利息约291元

被问到是否会回购，管理层当然不能说，但明确肯定的表示对公司发展非常有信心

公司的公告也能看出对投资者的重视，说明碧桂园至少是重视小股东利益的

目前在建面积有1.2亿平米，2200个项目

大行最新观点及目标价

高盛，目标价25.50港元

认为“市场对执行风险担忧过度”，主要是指近期有关碧桂园产品质量及建筑事故的负面舆论影响。但高盛相信，碧桂园会克服近期的挑战，并且继续保持未来几年的快速发展，因而对其合约销售及盈利的预测维持不变。对此，高盛给出了4点理由：

1、这些舆论能够在碧桂园当前成长的关键阶段，成为持续改善运营及产品标准的推动力；

2、在行业进一步整合期间，将这样的疑虑搁置起来有助于延长碧桂园在进一步扩大市场份额上的成功（2018年上半年全国范围市占率达6%）；

3、碧桂园已经宣布其正在采取措施，来进一步减少未来在执行方面的风险；

4、比起万科、恒大等已经推进多元化战略许多年的公司，高盛对碧桂园这种聚焦房地产开发主业的战略保持更加积极的态度，认可碧桂园一直以来的执行力和说到做到。

摩根士丹利，目标价19.20港元。

研报称有投资者担忧建筑外包是造成安全问题的原因，然而这是业内普遍的做法，管理层表示公司对于施工合作方的挑选非常严格。

摩根大通，目标价22.5港元

2018年7月30日发布研报称，碧桂园不会调整全年开工和竣工的目标，盈利仍然坚挺。维持公司增持评级

德意志银行，目标价20.43港元

德意志银行于2018年7月25日发布研报称，考虑人民币贬值的因素，并根据最新的土地储备，其对碧桂园18-20年的盈利上调3-5%，重申碧桂园为公司在大市值当中的首选股。由于2.6万亿可售资源的强劲支撑，其认为碧桂园将在未来3年继续实现强劲的增长（年复合增长率超过40%），还认为受到近期负面新闻影响，股价过度反应，这使得公司成为拥有高增长、高股息收益率（5-10%）的最吸引蓝筹股。 预期碧桂园强劲的销售增长势头仍然会在下半年持续，并实现全年8000亿的销售成绩。

全年展望及业绩预测

下半年总共可售7000亿，其中1400亿为上半年带入，5600亿为下半年新推目标，其中下半年的一小部分也会在2018年确认收入，碧桂园的全款比例为24%。已售未结部分下半年将有2200亿交付结算确认收入，所以以新准则来简单估算全年结算收入约4000亿，毛利率约27%，归股东净利率约10%，所以可以估算全年归股东净利润约400亿人民币，以目前市值来看，静态PE不到6倍

至于分红派息，目前是按照核心净利润的30%进行分红，预计2018年全年派息约为0.65港币，按照12的股价测算股息回报率约5.3%，估值还是很吸引的

展望之后的销售，管理层也提高将适当放缓速度，但强调放慢是相对于自身而言，全年还是会给广大投资者一份满意的答卷。