国内快递市场在发展规模、服务质量和发展能力方面持续提升。2019 年 1-10 月全国快递业务量完成 496.6 亿件,同比增长 26%;快递业务收入 5929.2 亿元,同比增长 24%。
分季度来看,19Q1/Q2/Q3 业务量分别为 121.4/156.1/161.5 亿件,增速分别为 22.4%/28.4%/27.6%,Q4 为传统旺季,预计全年快递业务量增速大概率超过国家邮政局年初预期的 22%增速目标。
2019 年 10 月中国快递发展指数为 217.6,同比提高 24.8%,呈现稳中有进的态势。
发展规模指数、服务质量指数和发展能力指数分别为 233.5/297.5/170.8,较去年同期提升 23.6%/28.7%/18.6%,发展趋势指数为 71,同比提升 10.7%,增长预期高于上年同期。
国内快递作为资本市场新兴行业,高基数背景下,近年业务量增速虽有放缓,但并不意味行业红利终结。
受居民高网购频次及持续渗透驱动,未来两年快递行业有望继续维持 20%以上增速,预计 20-21 年行业业务量增速分别为 23%/20%,届时件量或达 786/943 亿件,行业或将从成长期迈入成熟期。
二、成本决定快递行业的核心竞争力,集中度提升胜者为王
行业集中度提升更重要:快递行业件量增速虽然已经开始放缓,但无需悲观,行业马太效应愈加显著,多家二三线快递企业遭出清,后续市场格局有望改善,一线龙头快递企业能够继续获得市场份额,盈利能力得以提升。
目前快递 CR8 已接近 82%,为历史新高,加盟快递企业圆通、申通、中通与韵达市占率呈现上扬趋势,未来行业集中度提升或为大趋势。
成本是决定竞争力的主要因素:在行业格局集中化的过程中,竞争力最强的企业将成为最强的王者,那么快递行业的核心竞争力是什么呢?
单票成本、加盟商管理和服务水平是快递行业三个核心竞争要素,在价格战冲击下,成本管控能力起决定作用。而快递总部成本又可以进一步拆分为运输、中转、面单成本,三通一达的面单成本都在0.1元以下,成本空间释放主要来自于运输环节和中转环节。
运输成本:在运输成本方面,中通单票运输成本是快递行业最低的。运输成本与快递公司自有的物流运输能力有关,自有的运输车辆越多,运输成本越低。
在四大快递公司中,中通运输设备账面净值是最高的,公司车辆自有率占比也最高。2018年中通运输车辆自有率高达80%,申通在60-70%之间,圆通只有20%,提升的空间最大。
中转成本:中转成本主要是指快递中心操作和运营成本,中转成本与公司自动化程度密切相关。韵达、中通自动化改革始于 2016 年先后展开,目前韵达自动化设备账面价值最高。目前,四大快递公司中只有圆通和韵达是完全自营转运中心的,但是圆通的自动化率较低,成本有较大下降空间。另一方面,土地使用权决定了公司转运中心以及仓储的发展潜能,目前来看,圆通的土地使用权储备最高为 21.7 亿,中通紧随其后为 19.7 亿。
三、圆通速递:逆势而起,未来可期
增加资本开支,成本下降明显:前面分析可以看出来圆通在快递成本上与同行相比有较大差距,也是公司能快速追赶的方向。
并且,快递成本中运输成本和中转成本都是可以通过增加资本开支来降低的,事实上通过历史数据分析确实可以验证这一结论。
韵达和中通都通过增加资本开支有效降低了快递成本,韵 达 14-18 年 固 定 成 本 占 比 约 34%/36%/26%/26%/27% , 中 通 同 期 占 比 约30%/24%/20%/25%/33%,资产开支加持下,通过统筹运输网络、干线运输线路、转运中心优化获得的经营优势反映在成本上即韵达与中通单票成本改善较同行显著。
今年圆通学习行业领先者,加快资本开支节奏,扩大新增的建筑物类和设备类资本投入(前者主要为房屋土地仓库,后者为转运中心及运输工具)。2019 年上半年,圆通新增固定资产约12.19 亿元,高于同为加盟快递企业的韵达 3.94 亿元及申通 4.11 亿元的投入。
圆通 2019 年上半年成本显著改善,其单票成本约 2.81 元(同比下滑 12%),其中运输成本 0.74元(同比下滑 13%)、中心操作成本 0.39 元(同比下滑 11%)、网点中转费及派送服务支出 1.64元(同比下滑 13%)。2019 年第三季度成本延续改善节奏,单票成本降至 2.40 元(同比下滑17%),其中运输成本 0.64 元(同比下滑 18%)、中心操作成本 0.33 元(同比下滑 20%)、网点中转费及派送服务支出 1.41 元(同比下滑 16%),各项成本下滑幅度均有加大。
服务质量提升显著:以国家邮政局每年的消费者满意度排名来看,圆通速递的服务质量处于行业中上游水平,在通达系中则低于中通、韵达,高于申通和百世。但是我们注意到今年以来公司的服务质量较自身过去表现以及较同行相比均存在明显改善。从国家邮政局公布的月度申诉率数据来看,此前圆通在一达和百世五家公司中属于申诉率较高的,今年下降明显,而且6、7、8 月份申诉率在三通一达和百世五家公司中排名第 5/3/1 名(按申诉率从低到高排名)。
价值相差不大,估值明显偏低:通过对比同行业其他公司,可以发现圆通的投资价值与韵达相差不大,但是估值明显偏低。首先,前面已经说过,从核心竞争力看,圆通的成本下降非常快,未来有望追平韵达等公司。其次,圆通的市占率经过2015-2017年下滑后已经恢复,目前市占率与韵达相差不大。最后,从业绩来看,2019年前三季度,圆通和韵达的收入分别为216.2亿和242.5亿,扣非净利润分别为13.41亿和及17.85亿,相差并不多。而圆通目前的市值只有350亿,只有韵达市值的一半多一些;圆通的动态市盈率仅17倍,韵达为24倍,相差也较大。
萝卜老读者肯定都知道穿越寒冬!
他一直是我们这个专栏的作者,他的实力也赢得了大量萝卜粉的认可。
他守住价值投资的底线,长期输出认为低估的标的,譬如上半年发现的韦尔股份、韵达股份、钢研高纳,下半年发现的移远通信、日科化学等
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