一个好赛道，新型螯合剂

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面聊到中盘股的低估值机会《这家国内汽车电子龙头Q1净利润大超预期》，当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。

行业深度专题系列之：技术变革催生需求增长，龙头优势显著

研究背景：发酵法技术革新成本大幅降低，催生新兴领域应用需求

L-丙氨酸是应用最广泛的丙氨酸品种，主要应用于日化、医药及保健品、食品添加剂和饲料等众多领域，日化领域2019年需求量占比达55%，主要用于合成新型环保螯合剂MGDA，系巴斯夫开发的专利绿色螯合剂。目前L-丙氨酸的主流工艺为发酵法，其较酶法成本优势显著，且生产过程更加绿色环保。工艺的革新和成本的降低推动L-丙氨酸的应用从医药及保健品和食品添加剂等领域向日化领域大规模的拓展。

王牌解读：绿色新型螯合剂MGDA需求快速增长，L-丙氨酸是主要原料

MGDA是巴斯夫开发的高性能绿色螯合剂（专利到期日为2030年5月19日），具有自然生物降解、螯合能力强、毒理安全、洗涤残留少等多重优点。目前，MGDA主要使用在欧美国家的家用自动洗碗机专用洗涤剂中，随着生产工艺的提升和成本的下降，MGDA具备向其他高端和中低端洗涤领域渗透的可能性，包括商业和工业洗涤、造纸纺织等领域。2019年全球MGDA需求量约16万吨，预计到2023年可达约39万吨。L-丙氨酸是合成新型绿色螯合剂MGDA的主要原料，且目前巴斯夫没有比L-丙氨酸的更优替代产品。

L-丙氨酸产能主要集中在中国，其中华恒生物龙头优势显著，现拥有L-丙氨酸产能2.3万吨/年，2019年全球市占率接近50%；其他国内丙氨酸生产企业主要包括丰原生化、烟台恒源等，国外生产企业主要为武藏野。华恒生物与MGDA行业内规模最大的生产企业巴斯夫自2013年起即建立了长期稳定的合作关系，同时亦与包括诺力昂在内的多家境内外知名企业合作。另一方面，公司其独有的厌氧发酵法生产L-丙氨酸可以使经济和环境效益得以显著提升。

赛道细分：供给格局稳定，华恒生物龙头优势显著

华恒生物以合成生物技术为核心，专注于氨基酸及其衍生物产品的研发、生产和销售，主要产品包括丙氨酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸）、D-泛酸钙和α-熊果苷等，可广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等众多领域。公司现已成为全球领先的通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一，其中丙氨酸系列产品生产规模位居国际前列。后续，公司将以发酵技术为核心发展新品，包括缬氨酸、医药级三支链氨基酸等，持续推进公司产品树的丰富化、多元化。行业研究备选鼓骠池：多氟多、石大胜华、三孚股份。

风险提示

L-丙氨酸市场需求放缓及容量有限风险、L-丙氨酸产品销售价格下降风险、MGDA市场渗透率低于预期、MGDA被替代风险。

说明：王牌脱水研报旗舰版付费内容覆盖到主板、中小板、科创板、创业板等。后续旗舰版付费内容会根据逻辑演化及时跟踪，辅助大家做深入挖掘、价值刨析，做聪明的投资者！