神奇公式有几神奇 ?

文：吕梓毅

在刚过去的第一季，恒生指数虽然录得不俗的升幅，惟整体港股仍有颇大的比重表现跑输恒指，甚至按季录得跌幅；足见在目前的投资环境下，拣股依然是致胜的关键。今期我们与读者介绍一种名为神奇公式（Magic Formula）的选股策略，看看按此策略建立的港股投资组合，在过去十年间能否有突出的表现。

转眼间第一季已成为历史。在今年第一季，恒生指数有颇为不俗的表现，累积上升9.6%，若连同期内的股息，升幅更逾一成。不过，整体逾2000只港股的走势升势继续集中于一小撮的股份身上。在第一季跑赢恒指的股份数目，维持只有约600间，约占三成比重而已。另外，同期有近四成的股份录得按季跌幅！足见在目前投资大气候下，拣股依然是至胜的关键。

继今年初本栏先后介绍过F-Score和彼得．林治（Peter Lynch）选股投资策略后，今期我们将看看乔伊．葛林布雷（JoelGreenblatt）的神奇公式策略，以投资组合操作模式套用于港股内，在过去十年回溯测验是否同样有不俗的表现，甚至跑赢恒指﹝盈富基金（02800）﹞。

让我们先重温有关「神奇公式」的一些背景和其核心拣股公式。美国著名基金经理、哥伦比亚大学商学院教授乔伊．葛林布雷，在其著作《打败大市的获利公式》（The Little Book that Beats the Market）一书中，提出运用其「神奇公式」（Magic Formula）来建立投资组合，其年度化回报率高达23.8%（美股），除了回报惊人外，更轻易跑赢大市。「神奇公式」主要由两个核心指标所组成【图1】：

简言之，盈利收益率是用作评估股票的估值；当股票被严重低估时，盈利收益率便会上升，投资者在这时买入股票的潜在回报就会相对较高；反之亦然。至于资本回报率方面，则用作判断管理层运用公司资产经营能力的高低；当然，买入经营能力好的公司，投资回报自然较高。故此，这条「神奇公式」背后的理念，便是买入便宜的好公司。

参照乔伊．葛林布雷「神奇公式」的价值（value）投资方法，我们制定了如下的选股准则【表1】。

他可能是史上最Q的关二爷

选股大幅跑赢盈富

在回溯测试中，我们准备了3个不同投资组合及盈富基金（作为基准）供参考和比对。每个投资组合的细则可见【表2上半部】。简言之，这三个投资组合都是以「神奇公式」作拣股基础及以每半年作一次组合重整（rebalancing），主要分别在于有否加入止蚀机制和最低成交量的要求而已。各投资组合在过去十年回溯测试的具体表现，可见【图2】及【表2下半部】。

从回溯测试的结果，我们可得出以下三个重点总结：

（一）投资组合一、投资组合二和投资组合三在过去十年的累计回报率（及按年升幅），分别高达1604.2%（32.8%）、1465.2%（31.7%）和290.7%（14.6%）。表现均远高于同期盈富基金的46.5%（3.9%）。若以金额计算，在这十年间，50万元本金的投资金额，便分别累积至852万元、783万元和195万元。若以按年表现比较，投资组合一、二和三便分别有9年、9年和7年跑赢盈富基金。

（二）虽然投资组合一的累计回报最高，惟由于没有止蚀的关系，过去十年平均最大浮动亏损（下简称「浮动亏损」），相对三个组合和盈富基金是最高。若从「浮动亏损」准则看，投资组合二的风险似乎相对较低。事实上，投资组合二在过去十年每年的最大浮动亏损，便有达9年低于盈富基金，亦是三个组合中最低。若从风险调整后的收益率角度看，投资组合二亦是相对较优，因为这组合有相对较高的夏普比率。

（三）投资组合一和二拣选的股票，间中会出现一些成交相对薄弱的股份；故此设立投资组合三，即加入最低成交量准则的要求，解决有关问题。不过，从【表2】可见，加入最低成交量要求后，有关期内的回报率却显著下跌（按年升14.6%），惟这回报率仍然相对盈富基金为高（按年升3.9%）。换个角度看，「神奇公式」拣股策略之所以那么神奇，可以达到如此高的回报，很大程度是有关策略筛选一些有潜质爆升的细价股加入投资组合所致。

最后，本文仅列出2017年上半年神奇公式投资组合一及二和三的股票名单供参考【表3、4】。（吕梓毅 / 沿图论势）

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