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天下英雄出我辈，一入股市岁月催。大盘涨跌谈笑间，不胜人生一场醉。稳中求胜低波动，风格指数借力飞。股市如潮人如水，只叹江湖几人回。
书接上回，低市盈率指数联合绩优股指数，扛起反攻大旗，打破股灾后的沉寂，飞天化龙，大展英雄本色。
天下武功，唯快不破,人心亦是如此。热点来临之时，资金蜂拥而至，大家的注意力似乎总被那些高弹性的股票所吸引。按照传统的观点，低波动率的股票通常被认作防御的首选，偏向于稳中求胜。但能耐得住寂寞，经得起诱惑，坚守低波动投资，谈何容易？尤其是在热点股、题材股轮番上演涨停潮的市场中，难免会对低波动策略心生疑惑。
今天我们要介绍的，是300波动指数（000803），今年以来累计涨幅已达到19.90%，相信它的历史表现会让我们重新认识低波动的魅力。
1前世今生
沪深300波动率加权指数以沪深300指数的股票为样本空间，选取历史波动率最小的100只股票为样本股，并以历史波动率的倒数作为权重分配依据。该指数以2004 年12 月31 日为基日，以1000 点为基点。
300波动指数的成分股每半年调整一次，样本股调整实施时间分别是每年6 月和12 月的第二个星期五的下一交易日。每次调整的样本比例一般不超过30%。该指数编制的核心逻辑如下：
对样本空间的股票，计算最近一年日收益率的波动率（标准差）。将股票按照波动率指标升序排名，选择排名前100 名的股票作为成分股，成分股权重按照如下公式计算：
从指数编制的规则可以看出，股票的波动率越低，则在指数中所占权重越高，从而使指数整体的波动性保持在一个较小的水平。尤其在震荡下行的环境下，低波动率风格指数的防御性较强。
2江湖传奇
如下图所示，自2016年以来，300波动指数的表现远好于市场上的主要宽基指数，今年以来，300波动指数涨幅已达19.90%，而其母指数沪深300的同期涨幅为15.77%，中证500上涨5.95%，创业板指下跌4.17%，代表全市场的申万A指，仅上涨4.98%。
根据沪深300波动率加权指数和沪深300指数在2006-2017年的表现可以看出，长期以来300波动指数能够跑赢基准母指数，并且可以获得稳定的超额收益，低波动率风格下的选股是很有价值的。
直观上，大多数人会认为低波动率风格的主要优势在于防守，用来控制下行市场中的风险。这是否意味着低波动率风格在牛市中会失效呢？从各指数分年度表现可以看出，300波动指数在过去的12年中有9年跑赢了沪深300，说明低波动率是长期有效的，适用于各类市场。
300波动指数成分股的行业分布集中度较高，银行、非银金融分别占比23.46%和13.47%，公用事业7.77%、医药生物7.34%。
资本资产定价模型（CAPM）和套利定价理论（APT）告诉我们，资产的预期收益率与其风险正相关，然而，国内外大量研究表明，市场中风险较大的股票其后期收益相对较低，而风险较低的股票反而收益相对更好。特别是当我们用波动率来度量风险时，这种收益与风险之间的反向关系尤为突出，这种现象被称之为波动率异象（Low-Volatility Anomaly）.
300波动指数的表现从一个侧面反映了A股市场的波动率异象，我们使用因子研究方法，来看下波动率因子在A股历史长河中的表现，篇幅所限，我们仅展示其IC热度图。
因子的信息系数IC（Information Coefficient），是最常用的鉴别因子选股能力的指标之一，比较常用的是斯皮尔曼相关系数（Rank IC），即某时点因子在全部股票因子暴露值排名与其下期回报排名的截面相关系数。
IC值能够很好地反映因子的预测能力，IC越高，就表明该因子在该期对股票收益的预测能力越强。
下图所示为2007年以来波动率因子（3个月收益率标准差）在不同调仓频率下的IC月度均值热图，图中红色越深表明低波动效应越明显，绿色越深则相反，计算过程中已经剔除了市值和行业的影响，可以看到，中性化之后的波动率因子，具有非常出色的选股能力。
3结束语
以静制动，以柔克刚，稳中求胜。300波动指数背后反映的是一个金融现象，更一种投资理念。任尔红尘滚滚，我自清风朗月，把握市场的低波动率风格，也许便步上了股市江湖的另一层境界。
