詹姆斯·奥肖内西的投资量化因子

詹姆斯·奥肖内西是奥肖内西资金管理公司的董事长兼首席执行官，他被《巴伦》杂志称为“击败世界的人”和“统计怪杰”；

奥肖内西的经典之作《华尔街股市投资经典》，根据美国股市长达45年的数据，研究了各种投资策略和风险，其中提到四个因子是他比较看好的，分别是大市值、价格对现金流比、价格对销售额比、股息率。其中市值、股息率因子在A股的研究相当多了，而价格对现金流比、价格对销售额比的研究相对比较少，为了避免负现金流的影响，我们把这两个因子改成现金流总市值比、营业收入总市值比。

我们从2007年年初回测到2018年1月8日，每20个交易日换一次，把所有的股票分成10组，看看这四个因子在A股的表现：

从2007年到2016年的10年中，90-100%这一组小市值都战胜了0-10%这一组大市值，但2017、2018这两年出现了截然不同的变化，这种变化主要原因是壳资源价值的下跌，将来到底是哪种风格不好说，只不过詹姆斯·奥肖内西看好的大市值在2007-2016这十年走弱，而这两年走强而已。

再看股息率因子，0-10%高股息这一组和90%-100%低股息这一组相比，除了2015年跑输3.56%外，其他11年均是高股息跑赢了低股息的。高股息因子应该长期有效。

在现金流/总市值比中，整体也是0-10%这一组战胜了90%-100%这一组，但在2010年、2012年、2013年、2015年这4年也是大现金流跑输的小现金流。

再看营业收入/总市值比，0-10%这一组和90%-100%这一组相比，除了2013年、2015年跑输外，其他10年都跑赢了，而且0-10%这一组的18.10%也超过了现金流/总市值因子。

我们再把以上因子结合起来，第一个策略“股息率”就是按照股息率大小排序，一样从2007年年初到2018年1月8日，每20个交易日换一次，平均持有30只股息率最大的股票。

第二个策略“现金流为正”是在第一个策略基础上剔除了现金流为负的股票，整体收益率还是有提升的。

第三个策略“现金流总市值比前5%”，是在第二个策略基础上剔除了现金流总市值比后95%的股票的结果。而第四个策略“营业收入总市值比前5%”是在第二个策略基础上剔除了营业收入总市值比后95%的股票的结果。最后一个策略是加上了现金流总市值比、营业收入总市值比两个条件后得到的结果。从最后一个策略来看，12年多只有2012年、2013年略跑输沪深300指数，和第一个简单的股息率比，年化收益率还是提升了2.4%，当然个别年份的跑输也是很正常的事情。

从以上的讨论可以看到，詹姆斯·奥肖内西看好的股息率在A股长期有效，而现金流/总市值比、营业收入/总市值比在A股也是长期有效，而他看好的大市值因子，在2007-2016这十年表现欠佳，但在2017-2018这两年相对表现比较好。