做价值投资的一个基本思路

探讨什么是价值投资、怎么做才算价值投资的文章很多，我也写过几篇。其实关于这个问题大家基本说透了，今天只是换个角度，换个姿势，重新审视一下，希望能有所启发。

我在《价值投资，就是实业思维投资》一文中表达过如下观点——

只要你是根据股票所代表的生意的价值去评估和投资的，就是价值投资。也不以成功与否而论。毕竟实业都有诸多失败者呢。并不是价值投资就一定能成功，这点和干实业一样，充满各种风险和不确定性。

所以判断价值投资与否的标准，更多的不是通过方法或工具，而应该是思想和动机，也就是人们现在常说的“初心”——你究竟是觉得有价值才投资的，或者根本不管股票代码背后所代表的是什么东西？

很多人大概知道什么是价值投资，但还是不懂要如何进行价值投资。今天在这里提供一个简单实用又有趣的思路——就是把自己放在“合伙人”的视角。

当一笔潜在的投资选择（比如一只可供买入的股票）摆在你面前时，你就假定这家上市公司是你朋友开的，现在诚邀你入伙。那么接下来你应该如何考察和考虑呢？

1、你是否看得明白这门生意？

不管朋友或者旁人跟你说这门生意多好，关键还得看你自己是否搞得清楚。不明白，就不投；不够明白，就少投。

在现实经济生活中这是很简单的一个道理，到了股市中很多人却经常犯迷糊。

比如A股有只历史表现出色的蓝筹股叫做万华化学，在我对它感兴趣那会儿，它还叫做烟台万华。感兴趣是因为长期以来业绩优秀且增长良好，但我还是不敢投它，因为我根本讲不清楚MDI是啥玩意儿、都用来做啥，更不清楚它面临的竞争形势，以及这个行业未来将如何演化或变革。

再比如康美药业历史以来和近期遇到的各种质疑，我没能力论断是非，但有充分理由怀疑。

搞不明白不代表生意本身不好，只是我们自身能力所限。这其实也就是价投理念中常说的“能力圈”的概念。

2、你的这个朋友是否可信赖？

很多投资者分析研究一只股票，动不动就罗列各种数据，做估值分析，做预测。这当然也没错。但若是现实中朋友邀你入伙生意，你首先要评估的肯定是——这个朋友到底靠不靠谱。

按《人类简史》的观点，“公司”本身就是一个抽象的概念，是一个故事。那更何况一个虚拟的用来指代公司股权的代码符号呢？我们还是应该穿透这层层迷雾，来到这门生意的原点——它毕竟是一帮人在干活、在运作。

首先具体操盘这门生意的人是谁？如果TA确实牛逼，那他在公司待的是否满意？激励是否充分？如果TA能力一般，那有什么办法确保生意长期持续赚钱甚至还越赚越多吗？更关键的，这人的品行如何？可不可靠？

其次，你毕竟是来入伙的，那这门生意真正做主的（大股东）是谁？TA的影响力有多大？是绝对操控还是仅仅比其他人多一点发言权？TA又可不可靠？入伙后你和他的利益确认是一致的吗？会不会打什么小算盘？有谁来有效地监督防范吗？

如果不可信、不可靠，就不投。这在现实经济社会中，也是基本常识。别一到股票投资就给忘了。

3、多少价钱入伙你认为划得来？

如果这门生意你根本不明白，那价钱你也无从谈起，于是“买的不如卖的精”，“天下不会掉馅饼”，投资能成功才怪。

如果拉你合伙的人根本不值得信赖，那价钱也是本身就无从谈起。

以上两条确认没问题过后，剩下的确实就是谈价钱的事了。

价钱究竟怎么算呢？很多人并不懂得评估一门生意值多少钱。对这样的朋友我会推荐一个最简单的模型——跟固定收益比，而且参考民间借贷利率。

我们一笔钱存银行会有利息，活期的太低了起码得参考定期；但定期存款离社会上的平均投资回报率显然还有很大差距，起码得参考银行放贷利率；再一想找银行贷款的企业还得赚钱呢，所以正常收益率必然高于贷款利率；所以我们最终要参考的应该至少高于银行贷款利率，于是，民间借贷利率就是一个差不多的标准了。

当然民间借贷利率波动范围很大，不同区域、不同对象、不同标的，利率迥然有别，每个人的评估值也会有不同。但这些并无大碍，差不多明白个意思就行了。一般而言，为了计算简单，按着月息1%左右，也就是年息10%~12%的水平，差不太多。

对应的“市盈率”大概是8倍~10倍。如果你合伙的生意不会再扩大但能有持续回报，那给的市盈率估值也就大约这个数值范围。当然大部分生意都是号称要扩张的（不然干嘛找你合伙呢），所以预期未来回报是要增加的，所以市盈率估值正常应该高于10倍。

具体市盈率该给到多少？影响因素很多，任何人，包括经营者自身，都不可能估得准确。但本文说的是提供一个思路，就是从合伙人角度去考虑，我们估值时要考虑哪些方面。

比如未来增长空间预期是多大？空间大估值就高。实现预期目标的把握有多大？把握大估值就高。生意大了赚钱之后能不能分到你手中？总要投钱却从来不分的，估值当然不能给高！当然如果你投的是一个创业项目，初期需要大量投入，几年之内都难有现金分红回报，那另当别论——但说实话，若是有朋友邀入伙这样的项目，你真的会感兴趣吗？反正我是不大会。

只要价格你认为不合适、划不来，不愿意入伙，那就不投。

4、投多少钱进去你感觉舒适？

评估了一圈，感觉朋友拉你入伙的这个项目不错，能赚钱，那最后的问题就是该投多少钱了。

如果是一个爆赚的项目，把握又非常大，那么你甚至找亲友借钱来参一脚，赚完之后实现人生财务自由，这是完全有可能的。这就是所谓的“上杠杆”。

但天底下这般好事，一般是落不到你身上的。这种很赚钱的资源，通常都是很紧密的关系才能搞得到。在公开市场交易的机会你就甭想了。更可能的是这笔钱一不小心就打水漂了，毕竟多少实业投资都是血本无归的对吧？所以做价值投资，基本上是不应该上杠杆的。

朋友邀你入伙的生意，假如真的是非常好的机会，有的人会集中，有多少钱就投多少钱。很多人确实因此赚了大钱，当然也有人亏了大钱。其中又有一些人，是先赚了大钱，再亏大钱。

仔细想想，毕竟不是你自己创业，不是你主导运营，你只是合伙人，仅仅参一脚而已，而且更重要的是任何生意都有风险，所以任何一个明智的投资人都应该适度分散。

不过总体而言，股票投资与朋友邀入伙生意类似，投多少钱还是以你感觉舒适即可。这里没有绝对的量化标准，即便数学上有凯利公式这样的利器，但实践中你毕竟无法获知客观胜率的准确值。

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以上提供一个思路。虽然投资决策还涉及很多细节，但站在一个合伙人视角出发去考虑问题，基本也能八九不离十了。只要方向对了，离成功就不会太远。