什么样的持股才真的不怕跌？

这段时间，我对中美摩擦的前景变得比之前悲观（也许难免受市场情绪的一些影响），毕竟持续的时间已经超出我最初的预期。再发展下去个三五年？完全有可能。时间再长？虽然不太像那么回事，但谁也无法完全排除。当然，也许下一次会晤就峰回路转了也没准。

塔勒布在《黑天鹅》等著作中一直提醒我们，极端事件往往并不遵从正态分布，尤其在金融领域。

前几天读霍华德·马克斯和邱国鹭的对话。邱国鹭说（大意）过去这一二十年，中国因为工业化、信息化、城市化的推进，成长性掩盖了周期性，所以大家不重视周期，但随着国内增速放慢，周期的重要性会越来越突出。霍华德·马克斯也论断说，衰退周期早晚会在中国资本市场有所体现——因为周期源于人性，源于心理因素。

我经常不由得想起美国1929年的大萧条。在发生之前，又有谁能预测得到？那么我们的明天，是否还是一定会美好？

思考一个现实的问题：假如迎来熊市，股价持续下跌，我们怎么办？什么样的持股才真的不怕跌？

我认为投资者怕股价下跌无非这三个层面：一是对估值没信心，当前股价“虚高”了；二是对业绩没信心，之前对基本面的判断想当然了；三是对现金流准备不足，没钱补仓“抄底”甚至不够钱供开销了。

所以这段时间我想好好再重新检查下自己的持股，希望未来假若出现持续的下跌，咱也能处变不惊。

我认为有以下这三个特性的股票是比较不怕跌的——

1、估值够低的股票

熊市下跌杀得最快、最凶的是估值。因为估值代表预期，市场趋势一旦逆转，预期是最容易彻底改变的。

尤其不少股票前期股价蹭蹭往上涨，但并没有业绩支撑，纯粹基于对未来的想象或者情绪的宣泄。

比如5G，几年内的商业应用前景其实都很不明朗（个人认为是很不乐观）。比如稀土，如果出口管控了你们觉得这几家上市公司的业绩会好？概念容易热炒，但大都死得也快。

反观有些股票这么多年来长期保持着较低的估值，它们再跌，也未必能跌到哪去。

这样的股票肯定有一些。我接触面有限，但随便举个例子。

我把兴业银行上市以来历年的EPS和收盘价整理了下——

兴业最新的PB在0.83倍左右，几乎是近十二年来的最低点，仅比2018年收盘时高一丢丢。PE也大概6倍。这个估值水平，在银行股中也是偏低的（然而业绩表现并不差）。

所以，是的，像兴业银行的股价，估值还可能跌，跌到0.7倍PB，甚至继续跌穿，创历史新低，不是没可能（尽管可能性相对小）——但我们至少知道，它估值下跌的空间并不会很大。

而那些动不动几十倍PE的，竟然有些上百倍、几百倍PE的股票，我不懂说什么好。还记得当年的全通教育、暴风集团、乐视网们吗？

诚然，我们不知道泡沫什么时候破灭，不知道还可以吹多大，但我们知道它终将破灭，以及如何化作一场空。

估值够低，永远是投资安全的最简单、最有效的防御手段。

不过，低估值股票需要警惕“价值陷阱”。如果未来业绩下行、滑坡、衰退，那么当前的“低估值”很可能实际上并不低。

2、业绩够硬的股票

所以除了估值，我们当然应该紧盯业绩。

道理很简单，因为“股价P=EPS×市盈率PE”，假如估值不变，那么每股业绩增长率就是股价涨幅。

假如你对宏观经济形势缺少信心，那就专注找找有没有内生增长确定性比较高的上市公司。假如你担心中美摩擦，那么选择对外贸易依赖度相对小的上市公司。

像我这样大比例仓位持有银行股的，其实买的就是个国运。相信中国广阔的成长空间，以及我们目前仍走在一条方向正确的道路上。

但我不得不强调一下，其实股市的表现跟经济基本面往往并不同步。有人统计了2004年之前的10年、20年、30年乃至105年股票市场收益和GDP增长（以及人均GDP增长）的相关性情况——相关性的取值是0到1，正负号表示正相关或负相关——可以看到相关性是很弱的。

反而当统计股市表现和整体估值水平的情况一看，那相关性就太高了。从1990年到2010年美国股市情况看，基本上股市涨就是估值涨，股市跌就是估值跌。

所以，我并不认为“业绩够硬”的股票就不怕跌，前提条件必须是前面说的第一条“估值够低”。高估的好公司的股票同样可能是一笔糟糕的投资。而平庸甚至业绩表现不佳的公司的股票，只要价格够低，也可以很安全，甚至让你收益不菲。

但之所以强调业绩够硬，主要是对于那些所谓估值低的股票，我们务必要多留一点心眼，多研究它们的基本面：市场对它们既然充满悲观预期，是否真的有什么我们遗漏的信息或者误解的逻辑呢？

假如你买的估值够低，公司的业绩就够硬，那任凭市场跌也不可怕，相信“长风破浪会有时”，你只需等待时间，并且在低位收集尽量多的筹码便可。

那么问题来了，万一市场就是给你不断地跌，低估之后更低估，然后你又没钱买了那怎么办呢？而且上市公司公告出来的财务数据都是真的吗？它们赚到的钱你能分享得到吗？业绩好是好，不涨又有什么用对吧？股价一跌，大家仍难免忧心忡忡。

3、分红够高的股票

真要持股不怕跌，我们不得不关注分红。

我在《分红的意义》一文中提到过分红的几个意义：分红是投资者起初购买股票的真正目的；分红是股票投资者整体能获得收益的（几乎）唯一途径；分红是消除信息不对称的一个有效手段；分红是投资者的保护伞和定心丸，也是股价的维稳器。

假如分红有充分保证，那么随着股价下跌，股息率是上升的。它显然会吸引部分固定收益投资者的目光，但更重要的，你拥有现金流。所有做过实业的都知道现金流有多重要，但很多投资者并没有深刻体会。

试想，当你投资了一笔生意，整天跟你说做得风生水起、老赚钱了，但就是不分给你（也许跟你画饼承诺说以后生意更大之后再分），那无论它的挂牌转让价格涨或者跌，其实你都应该无时无刻不在担心。因为未来充满变数，而且这笔生意的经营者也完全可能正在坑你或者即将坑你。

但假如这笔生意每年都给你满意的稳定分红，那你还会担心它的挂牌转让价格下跌吗？你会不会，巴不得它跌呢？好用分红的钱说不定再多买一点？……

银行股一直是我持仓的中流砥柱，很大一个原因也是因为分红不错，让我在行情不好的时候也不至于太恐慌。

当然，有些投资者另有比较充沛甚至源源不绝的现金流——比如物业出租、高工薪、实业现金流等——那么他们对分红的关注便可以少一些，对成长性投入更多一点。

其实一个真正理想的投资组合，实际上是不能只有股票的。普通投资者也应该要做大资产配置。但这是另一个话题。

面对充满不确定性的市场和未来，我们应该做的是应对而不是去预测，不是你市场如你所料的那种结果会怎样，而是出现各种不同结果时你怎么办。

对持仓股票而言，想要做到即便下跌时也能临危不惧、面不改色，那你是有必要检查一下上面提到的那三点。

话又说回来，如果有股票估值又低、业绩又硬、分红还高，那也许它被市场显著低估了——当然，很有可能实际是你判断错了，所以你仍应持续跟踪、反复检查。

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