如何选择分级基金A份额

一、现有品种

1、约定收益
约定收益有固定和浮动之分。固定收益的较少，包括久兆稳健150057（5.86%）和易基稳健150106（7%）。主流品种为浮息，多是一年定期存款利率+3%或+3.2%或+3.5%甚至+4%（仅银华瑞吉150047一种），浮动收益也有少数以三年期定存利率+2%为基础的。

约定收益的影响主要关注债券市场的收益率变化。由于历史原因，利率市场化正在进行中，为了贷款大户、地方政府和国企的利益，央行倾向于不顾市场现实而压低名义利率的现象，导致存款的穷苦群众捐助富裕的银行及贷款人的金融剥削现实长期存在。份额A的约定收益确定后，市场利率随债券市场供需矛盾而波动，央行目前倾向于数量平衡法，而不是价格调节法解决问题。因此，可以预计，固定收益仅仅在市场化初期会有一定的吸引力，而三五年的长周期内则吸引力不及浮动收益的品种。

另外，中国实体企业的知识产权大多无法得到有效保护，整体上要以薄利多销的数量型规模扩张而不是以质量取胜为主要增长方式。地方政府也是以经济总量取胜，因此这样的模式决定了资金消耗严重、产出过剩、利润随规模扩大而盈利比例下降。以量为基础，必然需要越来越大的融资杠杆来实现，一分钱要干两分钱的事情。贷款、融资需求倾向于无限扩大，纵然市场化企业因为低迷而贷款需求不足，而权利与责任非市场化的国企和政府的融资需求还要膨胀，因此，市场利率长期提高的趋势不会改变。债券市场将会随着需求不断壮大而经历平衡到不平衡的过程，由于股市低迷，债券市场的潜在资金供应方已经悉数登场，而资金需求方要等换届、项目审批之后才能加码融资，因此吸金能力还在后面，平衡被打破之后，供定而需增，新发债券利息必然提高，旧债券必然降价，债券市场必然应声回落。但这个周期会比较长，而且在一定时刻会受到发债监管方面的限制，以免强势的政府和国企陷入越融资越贵的困境。

策略选择：
选择主流品种，主流品种数量多，可以货比三家，选择空间大。目前+3.5%为主流品种。主流品种二级市场的存量大，交易量大，交易频繁，价格发现功能完善，因此是定价的基础。非主流产品往往存量小，交易少，价格围绕价值波动的短期上下幅度较大，如果说长期投资、散户投资，可择时投资，也就是说在价格低估时投资并没有附加风险，风险主要在流动性不足，紧急兑现时会碰到价格低谷，短期容易被人为操纵，但只要不着急，量不大，总会物有所值。如果说省心一点，直接买卖存量大，机构多，交易多的品种总是安全可靠的，风险小些，但超额收益也少些。

风险应对：
因此，在一年内，名义利率有望保持相对稳定，市场利率缓步上升，固定收益6.5%与浮动收益品种一年期+3.5%的实际差异不大。值得一提的是，如果说债券市场出现严重违约风险或者新发债券票面利率大涨的情况下，应该择机退出A份额投资，规避风险。

2、期限
期限的设定意义在于打消没有固定期限导致的风险担忧。无固定期限的品种往往折价15%左右，折价的前提是股票市场涨跌中性的情况下，每年只能得到8%左右的利息（折价相当于低于净值买进，比如20121117买进银华稳进，净值1.06而交易价0.955,实际6分钱是年初兑现的，相当于0.90元买进1.00元的利息收益权，9折，实际利率不是约定的+3%=6%，而是6/90=6.666%）。A份额的主要风险不在于利息无法实现，而在于本金（或净值）要以市场价提取，而市场价很可能像你买进时一样有折价。对于确定性追求强烈的投资者来说，固定期限就有一个好处，即按约定到期时间无折价提回本金，同时也有一个坏处，即买进的时候往往也没有折价，如果买进时有折价往往意味着这个东西有可能有其他风险。固定期限的品种逐渐增加，判断很容易，溢价交易的往往是有固定期限的，折价交易往往是没有到期期限的。比如说双力A，1年+3.5%约定，三年到期，净值1.04，交易价1.06，溢价2%。溢价原因是越是接近3年其价格越接近其净值，到期提现，不存在折价波动风险。

除了期限外，AB配对转换机制和到点折算机制也对折溢价幅度有所限定。主流新品种折算点是B净值0.25元，申万进取0.10很快到折算点，银华瑞吉0.35是例外。其中，到点折算是A份额保证本金安全回收的重要规定。比如说，20120831银华鑫利击破0.25净值折算，结果是A份额大部分本金套现，本金回收的风险大部分消除。这也是近期内A份额上涨的刺激因素。因此，如果说短期或长期下跌破折算点的确定性很大，则A的风险基本消失，其市场价格将向有固定期限的品种看齐。在极端的长期下跌趋势中，无固定期限的A份额也可能溢价成交。因此，名义利率调整对A份额利害相等。在市场实际利率下降的情况下，所谓A份额市场价格的“净值天花板”是不存在的，反之则要注意风险。

3、策略对应
A份额投资者多是理性的，不会主动向上吃货，而是被动等待良机。A份额隐含看空期权，原因是市场下跌趋势越大，A份额的安全度就越高，另外由于AB固定比例配对与母基金转换，AB是跷跷板关系。A折价而B溢价，这是常态。B折价而A溢价反映的是市场将有极端下跌的情绪。跌得多了，就会涨一涨。由于B的投资者情绪随着下跌而激动，抢反弹，结果B会有更多溢价，由于配对转换套利的存在，母基金转向AB相加溢价进行套利的人会增加，B溢价多，则A折价就要多。B抢反弹，不想折价，于是A就得折价。跌得越多，更多A份额的人预期会有反弹，于是卖出A买进B抢反弹，加上外面的人买B，于是A在指数下跌中会出现短期同步下跌的现象。这是一个奇妙的现象：长期看，A看空，指数下跌A上涨，指数上涨B上涨A下跌；短期看，指数下跌A随之下跌，AB同跌。就是因为AB投资者中间有共同的部分，部分A投资者看到下跌已多，可能反弹，抛A进B，空翻多，而指数尚未上涨之前，导致AB同跌；而上涨之后则AB同涨。总体布局来看，AB逆向，A是空头，B和母基金都是多头，A是固定收益，因此波动幅度很小，B是杠杆做多，因此波动剧烈。B是反弹利器，因为它有杠杆，往往以一当二、当三，成交金额少而收益杠杆大，金额少则交易费用低，确实是反弹利器。相比之下，一般股票或者基金没有杠杆，阶段反弹涨幅如果不到千万之八或者1%就是白白给券商贡献了佣金。三倍杠杆分级B则只需要三分之一的交易费用获得同样收益，因此，小反弹中B优势明显，短期交易更有优势。

4、对应指数
A份额隐含做空期权，因为B跌到折算点A的本金就得到了回收的保证，A折价的理由消失。相反，B杠杆是看多的，理论上说，B长期从A取得融资的成本是A的收益率，B得保证每年7%的收益才能不亏不赚，保平。如果市场不涨不跌，那么B的融资成本就是净损失，这是杠杆的代价。因此，长期来看，A是不值得投资的，只有短线博反弹的交易性机会。

AB份额对应不同的指数长期来看是有差异的。目前可以做空的理由很多，主要集中在中小板股票和创业板的股票，因为市场化是一个长期趋势，而中国有的是中小企业，800家企业在排队，而且金融要支持实体经济也是方向，那就是说中小企业的股票面临供需矛盾的转变，中小板目前指数分级基金比较多，很容易做空。超级大股票往往数量有限，而且流通已久，很难有非常多的央企还要IPO，大股东集中在国资，因此供需大体平衡，因此很难做空。所以选择A份额的时候一定要注意确定性的机会在中小股票，这样，你的本金回收的风险就在于中小股票下跌折算，而供需矛盾必然导致中小股票供过于求，分流原来的资金布局，因此做空中小股票是合理的。目前来看，利用信诚500A及其他500A做空小股，银华稳进或其他100A做空深圳中型股是合适的时机。而做空资源的银华金瑞（煤金油）、做空沪深300的各种300A（诺德300A例外，它做空的是深证300不是沪深300）则要在投资时格外当心。商品A做空的是商品类的公司股票，主要是黄金、有色金属和农产品类的股票，注意：它做空的是股票，而不是做空金属或农产品期货。国内这样的公司素质往往不高，黄金有色的矿物品质低，提炼成本高，环境风险大，并非好股票，即使是看好黄金也不要看好国内黄金公司的股票；另外是农产品，主要是一些种业公司的股票。这些种业公司其实就是批发外国的种子，像是零售业而不是科研院所，实质上没有投资价值。因此，即便看好大宗商品的期货行情，而商品A的股票还是有做空价值的。

有的分级基金并不对应指数，而是主动管理型的基金。AB也有不是指数基金的东西。这个利用A做空则有一定的复杂性。因为主动管理型的基金要看基金经理个人的风格与业绩表现。这个A份额的投资要冒一个非市场化的个性不够透明的额外风险。一般来说，基金经理会减仓应付下跌，往往跌时跌得慢，涨时涨得一般。因此不是利用A份额做空的理想境界。

5、新基金的仓位问题
另外，注意新建立的分级基金的仓位影响。最近以来，市场低迷，好多分级基金的建仓期限甚至为半年之久，开始时并没有一分钱的股票，有的甚至几个月也没买股票。这样，分级基金实际上还是现金没有动。其A份额有利息收益，但B不能博反弹，因为它还没有股。所以，大家博弈反弹不买它的B份额，有的不仅不溢价而且折价，于是乎，整体折价出现，一般来说会有套利者把AB折价买进合并为母基金净值卖出图利。基金公司为了扩大自己的场内份额，则需要人为地把A+B的价格做上去，避免份额流失，基金规模和管理费减少，经理工薪受到拖累。但这样的情况不会持久。于是，许多经理即便看跌市场，也只得纷纷象征性建仓，由于仓位小，下跌时净值变化也不大，但是慢慢地随着仓位增加产生市场化的效果，最后趋势是B溢价而A折价。所以这种新开基金的A份额不能投资，B份额投资则要看B从A的融资成本，B的折价空间，基金仓位引起的净值变化幅度。如果说仓位加重，B净值变化加大，同时又有折价，那么，参与反弹获得的收益略少于老基金B，不过，其成本和买进价格有折扣优势，因此，可以重点关注新基金的B份额。尤其是其仓位决定净值变化。比如说，有人看好反弹，买进了新分级基金的B份额，而最后市场反弹了，而这个B净值和市场价格并不反弹，因为它仓里还没有货。