云南白药，中华老字号，云南省第一家上市公司，目前主要销售经典老字号药品、创可贴、牙膏等，2016年销售额达224.11亿元，净利润为29.31亿元。上市24年股价增长约187倍，24年平均年化复合收益率为24.35%。
2.行业和市场公司属医药制造业中的中药行业。云南白药配方为国家绝密级别，药品疗效主要为治疗跌打损伤，非处方药为主，具有很强的竞争优势。公司利润的重要来源是牙膏、创可贴等新型产品。目前云南白药牙膏国内市场占有率排名第二（仅次于黑人），占领高端市场；云南白药创可贴在国内“有药”创可贴市场排名第一，整体排名第二（仅次于邦迪）。
3.股权架构和掌舵人2016年混合所有制改革吸引民营资本，最新的股权情况为福建企业家陈发树直接和间接持有21.32%的股权，从股权结构上看为公司的第一大股东，云南国资委和中国烟草公司两家国企的股权占比合计为28.794%。考虑到云南白药是中华老字号，其背后国企股东的影响还是很大，虽云南国资委和中国烟草属不同部门，但两者对云南白药的影响较大可能会保持一致，从而使得公司还是“国有企业”。王明辉于1999年任云南白药总经理，目前是公司董事长，管理层核心人物，也是云南白药取得今天成就的最关键人物。
4.核心财务指标
5.最新财报表现
2017年上半年，云南白药实现营业总收入119.60亿元，较上年同期增长14.43%，净利润15.65亿元，较上年同期增加12.75%。其中牙膏、创可贴等产品销售收入增长9.5%，喷雾剂、药膏等传统产品销售收入增长17.53%。
6.股价近期表现股价从2017年初的78.18元到6月份的96.62元，近期股价略有下跌回落到90.70元，近9个月涨幅约16%。
因云南白药2017年9月29日股价为90.70元。目前股价处于常态略微低估阶段。
曲焕章于1902年创制出对治疗跌打损伤、内脏出血有重要疗效的云南白药。云南白药是中华中医药实践的典型代表。百年的悠久历史，形成了公司独特的文化内涵、精湛的工艺技术、丰富的行业经验和精益求精的严谨精神，神奇的疗效更是让白药被誉为“伤科圣药”，从二十世纪初行销于世以来，便蜚声海内外，历久不衰。
云南白药（云南白药集团股份有限公司），是一家集研发、生产、销售于一体的现代化医药集团上市公司。公司是云南省十户重点大型企业、云南省百强企业，也是首批国家创新型企业，云南白药商标被评为中国驰名商标，是广受公众喜爱的中华老字号品牌。公司前身云南白药厂于上世纪七十年代初成立，后于1993作为云南首家企业改制上市，被誉为中医中药的重要代表和云南省的一张名片。
云南白药过去近一百年销售的产品主要是用于治疗跌打损伤的云南白药散剂，公司发展一度非常缓慢，直到1999年年仅37岁的王明辉出任公司总经理（现任董事长）后，对产品结构进行深层次调整，更加贴近用户，同时开发了喷雾剂、创可贴、牙膏等多元化产品，让云南白药走上了一条快速发展道路，可以说云南白药是中华老字号里转型后发展最好最稳定的公司。此外，2016年到2017年公司也引入了民营企业新华都集团成为公司的股东，云南白药也成为国企混改尝试的先锋军。
云南白药以“药”为产业基石，不断向大健康领域延伸和拓展，现有业务涵盖中药资源、中西药原料/制剂、个人护理产品、原生药材、商业流通等。近年来公司荣登BrandZTM2016年最具价值中国品牌100强，以30.46亿美元的品牌价值继续稳居医疗保健行业首位；荣获中国药品流通行业“十二五”最佳技术创新奖；中国企业500强排行第262位；2016年“最受赞赏的中国公司”位列第33位；2016CCTV中国十佳上市公司等等。
云南白药近年来一直用现金分红的方式稳定的分配股利，如下所示，2016年分红金额占净利润的28%。
云南白药1993年12月15日在深交所挂牌上市，是云南省第一家上市公司。它可以说是A股市场上表现最好的股票，股价走势如下图所示（前复权）。股价24年时间从入市开盘的8.5元涨到2017年9月29日的1,586.90元（后复权计算），涨幅约186.69倍，年化回报率（按照24年计算）为24.35%，远超深圳指数的涨幅，略高于巴菲特的年化收益率。目前的股价也超过2015年6月股灾高点，市场很认可云南白药的经营业绩和发展潜力。
经查云南白药招股说明书，公司的总资产从1993年的6,319万元增长到2016年的245.87亿元，营业收入从1992年的4,485万元增长到2016年的224.11亿元，净利润从1992年的636万元增长到2016年的29.31亿元。截止到2017年9月28日云南白药的总市值为944.5亿元，是一家长期稳定增长的好企业！
截止2017年6月30日的前十大股东如下表所示，前十大股东股权占比共为74.15%。
因为近一年，著名企业家陈发树的新华都实业集团股份有限公司以及江苏鱼跃科技发展有限公司成为云南白药控股有限公司的股东，所以公司的股权结构有了较大变化，如下为截止2017年6月30日的股权架构图。其中陈发树直接持有和间接持有的股权合计为21.32%，虽然云南白药中国企的股权占比为28.794%，但单从股权结构上看陈发树为公司的第一大股东，云南控股的第一任董事长王建华具有较强的新华都背景。不过考虑到云南白药毕竟是中华老字号，其背后国企股东的影响还是很大的，虽然云南国资委和中国烟草总公司属不同部门，但两者对云南白药的影响上较大可能会保持一致，使得云南白药还是“国有企业”。【所以之前的基本情况描述中企业性质写的是国营企业】
云南白药目前混合所有制改革进行近一年，过程中可能还会有调整，但可以预见这样的改革将给云南白药带来新的机遇和挑战。一是目前的控股股东云南白药控股有限公司中新华都的话语权更重，董事长王建华为新华都背景，控股公司董事中没有上市公司云南白药的人员；二是云南白药的掌舵人王明辉不再由省国资委任命，而是有新华都集团决定聘任，成为真正的职业经理人。新华都作为民营企业以及零售销售的优势，管理团队因为出色的能力和业绩可以获得股权激励，如果经营不善可以通过市场化聘任找到更合适的人选，所以混合所有制改革同新华都结合从长远看是一件好事！
1902年，云南民间名医曲焕章根据明、清以来流传于云南民间的中草药物，苦心钻研试验，经十载临床验证，创制出一种伤科圣药，取名“曲焕章百宝丹”，俗称“云南白药”；
1955年，曲焕章的家人将此秘方献给政府，由昆明制药厂生产；
1956年，国务院保密委员会将云南白药处方及工艺列为国家级绝密资料；
1971年，云南白药厂正式成立；
1993年，云南白药厂注册为云南白药实业股份有限公司，并于12月15日在深交所上市，成为云南省第一家上市公司。
1995年，云南白药(散剂)、云南白药胶囊被列为国家一级保护品种，保护期20年。
1996年，云南白药实业股份有限公司改制为云南白药集团股份有限公司。
1999年，云南省医药公司和昆明天紫虹制药厂作为国有优质资产，配股进入云南白药集团，同期云南红塔集团成为云南白药的第二大股东。
2000年，云南白药系列产品(胶囊、散剂、气雾剂、创可贴、云南白药酊、膏)被指定为2000年奥运会中国体育代表团首选疗伤药品；云南白药集团成功注册“云南白药”商标，云南白药这一中国著名品牌由阶段性的行政保护上升到永久性的法律保护；云南白药散剂、云南白药胶囊、云南白药酊、云南白药膏、宫血宁胶囊进入国家基本医疗保险药品目录。
2001年，云南白药公司投资450万元(占总股本的90%)成立云南白药集团上海透皮技术研究有限责任公司，专门负责云南白药创可贴、云南白药膏的研究、生产、销售。
2005年，云南白药进入到牙膏市场，定位为高端品牌。
云南白药的产品简单描述是“中央+两翼”，然后拓展到其他大健康领域。“中央”是指以止血镇痛、消肿化淤为主要功效的经典产品包括云南白药气雾剂、云南白药膏等，“两翼”是指创可贴和牙膏。目前云南白药牙膏产品，销售占全国牙膏市场份额16.49%，位居同类产品市场份额第二、民族品牌第一，并且是以高端产品形象立足，难能可贵。其他拓展的主要有养元青洗护发系列产品、采之汲面膜系列产品、馨安适和日子卫生巾、红瑞徕茶品等。如下为云南白药管网列出的全部产品系列。
云南白药1999年后能快速发展，一是对传统产品的形态进行调整，做成便于使用的喷雾式，一是通过加入“药”的元素进入创可贴和牙膏市场。这种产品战略的调整证明非常成功。
下表是云南白药近三年按产品分类的主营收入和毛利率情况。按产品类别主要分为工业产品（自制）和批发销售（药品），两者合计占2016年营收的比率为99.76%，虽然药品占收入比例更大，但是其毛利率实在太低了，2016年仅为7.84%，公司毛利的核心来源是牙膏、创可贴等工业产品，2016年毛利率高达62.10%，所以从某种程度上来说云南白药不完全是传统的中药药品厂商，而变成了健康零售厂商。
云南白药过去三年境内外的收入和毛利率情况如下表。境内的销售收入占绝对地位，2016年达到99.31%，境外收入的销售额增长幅度还是很大的。云南白药没有提供2015年和2016年境外销售收入的毛利率，但是2014年提供的数据为67.77%，可见境外销售药品具有较高的中药品牌溢价。
经查云南白药2017年的半年报，2017年1月到6月，云南白药实现营业总收入119.60亿元，较上年同期增长14.43%，净利润15.65亿元，较上年同期增加12.75%。其中工业制品（自制）销售收入增长9.5%，批复销售（药品）销售收入增长17.53%。
下游客户：
云南白药按产品的不同主要有两类下游客户，一类是药品渠道（如喷雾剂、药膏、创可贴等），另一类是除去药品后的其他产品渠道（如牙膏、洗发水、卫生巾等）。云南白药的药品绝大部分为OTC非处方药，其销售主要通过药店渠道，而不过多依赖于医院渠道，同时因为云南白药有国家绝密级保密配方，对白药具有专属权，其他企业生产的不能称其为白药，所以在白药品类上云南白药具有很强的品牌优势。非药品类产品则主要通过大的分销商和经销商去销售。因为电商的发展，云南白药的各类产品都有通过网上平台销售，其在天猫开设了旗舰店（主营日化品），网上销售所占份额逐年增加。2016年，公司前五大客户占收入的10.79%，最大客户占收入的3.22%，客户集中度很低。2016年应收账款天数为16.86天，收现周期较低，回款能力强。
上游供货：
云南白药的所需的原材料，包括中药药品、日化产品材料、包装材料等等，2016年，公司前五大供应商占购货额的8.19%，其中最大供应商则占购货额的2.02%。
云南白药属医药制造业中的中药行业，医药行业因与人类的身体健康相关，可以说是“永远的朝阳产业”。中药主要由中药材、中药饮片、中成药三部分组成，其中中药材是中药饮片和中成药的原料。中药饮片加工是指对采集的天然或人工种植、养殖的动物和植物中草药进行加工、处理的活动。中成药制造是指直接用于人体疾病防治的传统药的加工生产。包括用中药传统制作方法制作的各种蜜丸、水丸、冲剂、糖浆、膏药等中成药；用现代制药方法制作的中药片剂、针剂、胶囊、口服液等以及专作治病的药酒。中药行业是医药行业的重要分支，是我国的传统优势产业，其以产量多、分布广、毒副作用小等优势占据着我国医药产业的半壁江山。从2001年至2014年，中药行业的年复合增长率保持了20.74%，2015年上半年中成药制造业规模以上企业实现主营收入276.02亿元，占整个医药工业总产值22.63%。
整体说中药行业不会有大的波动，受经济环境影响小，增长速度虽放缓但还是保持到较高水平。云南白药的特点不同于其他医药或中药企业，它依靠其绝密配方及品牌的影响力来销售药品，具有独特性和稀缺性。在中国老百姓心里，跌打损伤消肿治淤的首选药物就是云南白药。
云南白药一个重要的产品是牙膏。根据2016年12月发布的《中国牙膏行业市场前瞻与投资规划分析报告》分析，2016年我国牙膏市场零售规模约242.8亿元，增长7.8%，人均年消费17.59元，2017年约258.7亿元，预期增长6.5%。在宏观经济增长乏力的背景下，牙膏市场总体呈现稳健增长态势。随着消费者对健康的重视程度普遍增加、具备健康内涵的牙膏消费，其增幅可望保持稳定。根据AC尼尔森、中国口腔清洁护理用品工业协会2014、2016统计数据，牙膏市场主要品牌及市占率情况如下，云南白药已经成为本土第一品牌，与第一名黑人的差距已经越来越小。【以上数据借鉴了雪球上的文章https://xueqiu.com/1989710633/90056376，了解牙膏市场的详细情况可以去了解】
云南白药另一个重要产品是创可贴。创可贴(flexible fabric bandage)，又名杀菌弹性创可贴，其医药学名为“苯扎氯铵贴”(benzal konium chloride patches)。目前，大多数创可贴产品是由具有弹性的纺织物与橡皮膏胶粘剂组成的长形的胶布，内层中间附以苯扎氯铵的白色吸收性强的吸收垫和一层黄色隔离渗透膜组成的保护性复合垫。
2014年中国创可贴年产达到了70亿片左右，分为含药创可贴和不含药创可贴两大类。在含药创可贴领域，“云南白药”创可贴已占有约50%的市场份额。在不含药创可创领域，“邦迪”占据70%-80%左右的市场份额。与邦迪创可贴相比，白药创可贴在止血的功能外，又额外添加了促进伤口愈合的功能，打开创可贴后，伤口不会泛白，在效果上优于前者。云南白药在中国市场6种主要创可贴产品的比较中，以90分的综合得分排名第一。它所独有的止血、镇痛、消炎、愈创的组合功效，使其成为消费者二次使用认可度最高的产品。
云南白药因为其品牌的独特性，以及产品的多元性，在市场上没有同等标的公司与之业务相同，但为了较清晰的了解云南白药在中药板块的表现，现将其与康美药业、白云山、同仁堂、片仔癀等公司主要财务指标进行对比，数据选取2016年年度，如下表所示。
云南白药营业收入最高、ROE最高，目前市值排在中药行业的第二位仅次于康美药业，但相差不大。康美药业的财务指标非常棒！广州白云山虽然收入超过200亿，但其净利率、ROE指标表现较差，且其员工人数太多。北京中医药的代表同仁堂收入一般，但毛利率很高，净利率和ROE一般，公司人数较多。之前分析过的公司片仔癀收入跟前几位相比差了很多，但毛利率高、净利率高，员工人数较少，其市值接近同仁堂和白云山，市场更加看好。因为云南白药业务的多元化，上述的对比意义不大，但从一定程度上可以看出云南白药的财务指标同中药行业的龙头企业相比更胜一筹。
云南白药负债率较低，应收账款回款较快，公司的短期借款和长期借款很少，2016年9亿元的发债也几乎是市面上最低的利率（2.95%，低于AAA大型国企），可以说公司的融资能力和偿债能力很强。此外，公司的现金储备充足，2017年半年报显示货币资金占总资产的比例为14.42%，达到31.37亿元（2016年的理财投资收益为1.94亿元），这些现金储备可以让公司抵御较大风险。
云南白药的核心竞争力就是其独一无二的品牌价值，公司的管理层在此品牌内涵的基础上外延到“带药的”创可贴以及“治疗口腔溃疡等”的牙膏领域，此外也进入洗发及卫生巾市场，这给云南白药的发展带来了更大的空间和机遇。另外，云南白药的管理层非常市场化，过去的20年证明了其产品战略和销售战略的正确，这也是的云南白药超过其他传统中华医药老字号成为表现最好的企业的重要原因。从投资角度看，这是一个弱周期、具有很强护城河（品牌和管理）、财务指标优异稳健的好企业！
将核心财务数据列在下面，从安全性、盈利性、成长性、运营能力等角度来查看云南白药上市公司是否有优秀稳定的表现。对于一个超过十年的上市公司，经历过至少2个大的经济周期，其财务数据可以较客观的反应企业现状。【建议关注的财务指标用紫色填充，特别补充用红色字体说明】
如下为按照MJ超级数字力课程介绍的最少财务数据分析表格，计算上略有不同，比如没有选取资产、应收、存货的平均值计算比例等等。但下面的表格数据更加强调经营性，也加入了最新的2017年第1、2季度数据。
通过云南白药所在的中药行业平均市盈率来估值，计算如下。
云南白药属于中药行业，统计过去5年中药行业的平均市盈率和市盈率中位数，可以估计中药行业较低市盈率为25，常态市盈率为35，较高市盈率为50。通过市盈率估算股价表格如下所示。2017年9月29日最新收盘价位90.70元，股价处于常态偏低估位置。
如下为云南白药根据行业市盈率分析的股价估值走势图。
通过云南白药过去的市盈率(PE-TTM扣非)数据来估值，计算如下。
云南白药过去市盈率最高点为67，最低点为23，平均值为38，中位数为36，则较低估值市盈率为28，常态估值市盈率为35，较高估值市盈率为45，云南白药的市盈率同中药行业的市盈率几乎一致。结合此数据计算云南白药的股价如下表，2017年9月29日最新收盘价位90.70元，股价也是处于常态偏低估位置。
如下为云南白药根据自身市盈率分析的股价估值走势图。
第一，管理层延续问题。以王明辉为首的管理层已在云南白药打拼近20年，取得了非常辉煌的成绩，让云南白药这个中华老字号业绩和品牌影响力蒸蒸日上。但2016年至今，云南白药进行了混合所有制改革，吸引了新华都民营资本，虽然从股权上国有股份还是占有第一位置，但是从单一控制人来看陈发树已成为公司第一大股东。混合所有制改革后王明辉等管理层从国企安排的管理者变成了职业经理人，这让他们以及云南白药的员工可以享受到企业发展带来的红利，如股权激励等，这也能让云南白药市场化运作去吸引高端人才和保留现有人才。但还是存在风险，即管理层因为一些原因不被认可而被更换，这会给公司发展带来不确定性，毕竟王明辉等管理者已经证明是非常优秀的了。
第二，产品不断的推陈出新。云南白药走到今天靠的就是创新，云南白药在现有品类的微创新，以及开拓新的品类对公司能否再上一台阶至关重要。创新的一个重要含义就是中华老字号的产品可以吸引到年轻人，否则就会慢慢变成吃老本的状态。创新至关重要！
第三，境外销售能否更大增长。云南白药的产品特别是牙膏、创可贴等是很适合境外销售，境外销售带来的营收目前还是太少了，公司需要在这方面加大力度，至少尝试先进入华人较多的国家和区域，利用云南白药的品牌效应去开拓。境外销售搞得好那云南白药的市值就会更进一步。
联系客服
