张伟:逃顶仍有运气成分
先讲风险再求收益
记者:胡元 贾林 摄像:金淦
今天的投资者说,我们继续来听张伟的故事。张伟在多年的投资中,从四川长虹到万科A,不但选中了牛股,还都成功在市场大跌前卖出,那么屡次逃顶到底是因为准确判断还是运气使然?
全林 成都投资者:实际上到了5000点左右,有时候他跟我们提示这个风险,现在市场已经很疯狂了,很多股票,它的价格已经远远超过它的价值了,我们也享受了这个牛市的一些泡沫了,那么溢价都很高了,要走了。那时候很疯狂,说要8844点,很多人都这么讲。
记者:那时候你也信了吗?
全林 成都投资者:我肯定不行,这个肯定不信。我操作的时候也走,但是走得不彻底。
张伟告诉记者,他性格偏保守,当时持有的万科A如此巨大的涨幅已经超出了他的预期,加上当时市场热情空前火爆,为了避免风险他选择清仓了万科A。在2007年的实证中张伟写下了这么一段话:如果2006年的暴涨还有“价值回归”的成分。张伟当时清仓的判断在后续得到了验证,但他自己并不满足。
张伟 成都投资者:二十多年前,当时我们那个长虹的时候,我印象好像也是高点出来的。但是那个时候为什么出来,没有一个明确认识,可能就是涨多了出来一下。但是现在你回想,我们是很偶然回避掉了市场当中最大的风险。包括这个万科,当时我们出来的位置比较高。
张伟说,自己当初选择离场是为了规避风险,但后续金融海啸的威力超出了他的想象。
张伟 成都投资者:整个市场70%就没有,70%是什么概念?如果你以前赚了三倍到四倍,直接把你的利润全部打掉,而且我们还没有考虑到资金分布。以前你赚几倍,几个星期就没了,这种风险的一个震撼力,对我的影响,相当地强烈。
那个逃顶成功,它可能是潜意识的,但是至少不是我明确意识的,或者说有明确体系支撑的,还没有。所以那个时候,我的学习动力就来了,因为我觉得我有些东西没搞清楚,或者说我没搞明白。
张伟的办公室有几个书柜,里面的书张伟不但看过,而且几乎每一本都画满了标记。
投资的前十多年里,长期跟踪公司、收集公司所有的信息占据了张伟的大部分时间,从财报到管理层背景,甚至连公司的花边新闻都不放过。他一直认为“只要多收集资料、多分析就能得到高回报”,但这种想法彻底被金融海啸摧毁。怎么才能尽可能地回避系统性风险,成了张伟那时所思考的问题。
张伟 成都投资者:因为我们做投资,都是一个比较长期的过程,有时候这种系统性的风险,几年或者十几年来一次。但是你只要做这个事情,他一定会来的。所以这个在我们布局投资的时候,是要把他来进行一个基础点来进行布局。所以说后期的一个投资,首要考虑的就是如何防止风险,或者是风险防范。然后在这个基础上,我们再追求收益。所以说这个思路的转变,我觉得对我来说,就是一次彻底的顿悟,从追求收益到管控风险,再追求收益。
张伟:降低预期控风险
动态平衡穿越牛熊
张伟初期寻找好公司和牛股,而在后期的投资中,他开始先考虑风险防范,确保安全边际再追求收益。也正是靠着这样的思路,张伟在后期的投资中避免了数次风险,并且获取了可观的收益。那么他究竟是如何进行风险防范的?我们继续往下看。
但是好公司、好价格这两个因素往往无法同时满足,想要筛选出优质标的并不容易。除了公司财务状况外,还要从企业成长足迹出发,考察过去5年的战略规划执行情况,从而对公司未来发展有一定判断。
张伟告诉记者,谁都无法做到对每个标的判断准确,但可以通过严格的仓位配比来控制误判造成的损失,即便个别标的失误,也不会构成致命的风险。
张伟 成都投资者:(一只股票占)总资本的5%到6%,就算是我们比较重的一个配置。实际上我们还有很大一块,我们是配置在债券上。债券这一块,我们分散率就更高。所以说为什么分散度那么高,因为出现一两只债券违约,它按我们的一个体系设计,它只能影响我们的收益率,不能影响我们本金的安全。
凭借严格的安全边际要求,张伟在后期投资中避免了数次风险。
2010年,雨润食品在创出34元的历史高价后,受频繁曝出的安全问题影响股价一路下跌。张伟在10元左右建仓雨润食品,但在食品安全以及财务造假多重负面消息影响下,雨润股价继续下行。最终,张伟选择清仓雨润食品,虽然对于单个标的来说亏损严重,但并没有对整体收益造成太大影响。
张伟 成都投资者:虽然这个雨润很失败,但是在我们整个投资体系里面,它造成的损失很有限。实际上我们整个投资组合收益率还是很高的,因为我们可能选了二十只股票,可能有几只很差,但是有几只特别好,整个投资组合收益率还是很好。
但是跟以前的体系就不一样了,它这个防风险的能力很强的。就是现在我们的投资体系里面,如果出几只黑天鹅,直接归零,那么对我们的投资组合,它的影响都是非常有限。
此外,张伟认为风险和收益很大程度上是由价格所决定。所以除了扩大投资标的,还要根据每个标的的表现适时调整仓位。
张伟 成都投资者:那么我们在适当的时机可以进行一定的增减。所以现在做投资它有灵活性。那种价格离谱的,有水分的,都不会进入我们股票池,它在一个短期内不好的消息,可能把它的价格打下来。这种有低成本建仓的机会,我们一般比较敏感。实际上这个也是我们在具体操作当中,经常使用的方式。所以我们说这种方式能不能抄到底,我们不知道,但是我们尽量用比较低的成本,完成我们的一个初始建仓。因为我们知道这个成本决定我们未来的一个回报。
这样的动态平衡资产配置思路,在实践中也证明了价值。以深基地B为例,张伟和几个朋友在2007年一致认为深基地B是一个不错的标的,但大家的操作方式却截然不同。张伟选择了果断买入,他的朋友曾茂林却认为深基地当时股价过高,而且正在向物流基地转型,如此巨大的投入可能对现金流会造成影响,于是选择等待回调。最终,两个人的收益大相径庭。
张伟 成都投资者:(买入)基本上是在2007年的牛市的高潮阶段,当时介入的价格非常高。当时这个价格下来的时候,实际上也跌了70%。
但是我们通过后期低位的持续补仓,实际上把这个成本基本上是降下来了。降成本有两个因素,第一个我们把平均价格降下来,第二个我们把仓位升上去了。这个标的我们后期还是赚了4倍多
曾茂林 成都投资者:我虽然判断对了,但是我会一直等,15块我等到8块,8块我等到5块,5块我等到4块,4块我想等到它破3块。但最后的时候,好像是2009年还是2008年的时候,我是9块多又重新进去。
他(张伟)在底部的仓位增加了,成本降下,底部仓位增加了。而我哪怕是判断对了,但是我一直等,因为我下不了手,总以为前面判断对了,那么后面就有一个叫做选择依赖吧。我当时觉得是对了,我就一直在等,等它破3块。其实我后面反思的时候,我觉得破了3块,我会等2块,人就是这点心理
在吸取了格雷厄姆这样的投资大师的理论精髓后,张伟的投资模式愈发成熟,而且越来越接近格雷厄姆注重组合和安全边际的思想。但在外界看来,张伟却与主流的做法格格不入。他甚至对寻找大牛股这样的思维方式也开始反思。
张伟 成都投资者:做投资有两点我认为是最重要的,第一点,先把预期收益率降下来,不要天天想着要赚几倍,牛股赚几十倍。就算你以前曾经赚到过,它以后再重复的几率是非常非常小。第二个,是把风险意识提升,风险防范提升。
所以像我们现在投资游刃有余,做投资,任何时候,任何情况,你都要应对。现在我们就感觉对待投资,我们就很坦然,牛市来了,我们也可以跟着,实现一部分收益。熊市来了怎么办?熊市来了,我们获得更低成本,不管熊市牛市,拉长周期,我们都是赢家,我就是做这个投资体系需要达到的目的。
【本期制作:刘文庆】
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