天使轮：公司由一个连续创业者创办，创办之初获得了天使投资。
A轮：1年后公司获得A轮，此时公司MAU（月活）达到50万人，ARPU（单用户贡献）为0元，收入为0。
A+轮：A轮后公司用户数发展迅猛，半年后公司获得A+轮，此时公司MAU达到500万人，ARPU为1元。公司开始有一定的收入（500万元），是因为开始通过广告手段获得少量的流量变现。
B轮：1年后公司再次获得B轮，此时公司MAU已经达到1500万人，ARPU为5元，公司收入已经达到7500万元。ARPU不断提高，是因为公司已经在广告、游戏等方式找到了有效的变现方法。
C轮：1年后公司获得C轮融资，此时公司MAU为3000万人，ARPU为10元，公司在广告、游戏、电商、会员等各种变现方式多点开花。公司此时收入达到3亿元，另外公司已经开始盈利，假设有20%的净利率，为6000万。
IPO：以后公司每年保持收入和利润30-50%的稳定增长，并在C轮1年后上市。
这是一个典型的优秀互联网企业的融资历程，由连续创业者创办，每一轮都获得著名VC投资，成立五年左右上市。我们从这个公司身上，可以看到陌陌等互联网公司的影子。公司每一轮的估值是怎么计算的呢？
我们再做一些假设，按时间顺序倒着来讲：
IPO上市后，公众资本市场给了公司50倍市盈率。细心而专业的读者会立即反应过来，这个公司的股票投资价值不大了，PEG>1（市盈率/增长），看来最好的投资时点还是在私募阶段，钱都被VC和PE们挣了。
C轮的时候，不同的投资机构给了公司不同的估值，有的是50倍P/E，有的是10倍P/S，有的是单个月活估100元人民币，但最终估值都是30亿。不信大家可以算算。每种估值方法都很有逻辑的：一个拟上创业板的公司给50倍市盈率，没问题吧；一个典型的互联网公司给10倍市销率，在美国很流行吧？或者一个用户给15-20美元的估值，看看facebook、twitter等几个公司的估值，再打点折扣。
B轮的时候，不同的投资机构给了不同的估值方法，分歧开始出来了：某个机构只会按P/E估值，他给了公司50倍市盈率，但公司没有利润，所以公司估值为0；某个机构按P/S估值，他给了公司10倍市销率，所以公司估值10*0.75亿=7.5亿；某个机构按P/MAU估值，他给每个MAU100元人民币，所以公司估值达100元*1500万人=15亿。不同的估值方法，差异居然这么大！看来，此时P/E估值方法已经失效了，但P/S、P/MAU继续适用，但估出来的价格整整差了一倍！假设公司最终是在7.5-15亿之间选了一个中间值10亿，接受了VC的投资。
A轮的时候，P/E、P/S都失效了，但如果继续按每个用户100元估值，公司还能有100元/人*500万人=5亿估值。此时能看懂公司的VC比较少，大多数VC顾虑都很多，但公司选择了一个水平很高的、敢按P/MAU估值、也坚信公司未来会产生收入的VC，按5亿估值接受了投资。
天使轮的时候，公司用户、收入、利润啥都没有，P/E、P/S、P/MAU都失效了，是怎么估值的呢？公司需要几百万元启动，由于创始人是著名创业者，所以VC都多投了一点，那就给2000万吧，再谈个不能太少不能太多的比例，20%，最后按1亿估值成交。
我们总结一下，这个互联网公司天使轮的估值方法是拍脑袋；A轮的估值方法是P/MAU；B轮的估值方法是P/MAU、P/S；C轮的估值方法是P/MAU、P/S、P/E；也许上市若干年后，互联网公司变成传统公司，大家还会按P/B（市净率）估值！大家回想一下，是不是大多数的融资都是类似的情况？
对互联网公司来说，P/MAU估值体系的覆盖范围是最广的，P/E估值体系的覆盖范围是最窄的。在此，我姑且把这种覆盖体系叫做估值体系的阶数。
P/MAU是低阶估值体系，容忍度最高；P/E是高阶估值体系，对公司的要求最高。
不同的估值方法殊路同归，我们来看一个公式：
净利润=收入-成本费用=
用户数×单用户贡献-成本费用
净利润(E,earning) 收入(S,sales)
用户数(MAU) 单用户贡献(ARPU)
一般来说，如果企业没有E，还可以投S；如果没有S，还可以投MAU，但最终还是期待流量能转换为收入，收入能转换成利润。不同的创业企业，都处于不同的阶段，有的属于拼命扩大用户量的阶段，有的属于绞尽脑汁让流量变现的阶段，有的属于每天琢磨怎么实现盈利的阶段。然而，最终大家是要按盈利来考察一个公司的，那时候不同阶数的估值方法是殊路同归的。
为什么发展好好的公司会“B轮死”、“C轮死”：有的公司用户基数很大，但总是转换不成收入，如果在融下一轮的时候（假设是B轮），投资人坚决要按高阶估值体系P/S估值，那么公司的估值算下来是0，融不到资，所以会出现B轮死；有的公司收入规模也不错，但老是看不到盈利的希望，如果在融下一轮的时候（假设是C轮），面对的是只按净利润估值的PE机构，他们觉得公司P/E估值为0，公司融不到资，也会出现C轮死。
不同的经济周期，估值体系的使用范围会平移：在牛市，估值体系会往后移，这能解释为什么过去两年很多一直没有净利润的公司都获得了C轮、D轮，甚至E轮，而且是传统的PE机构投资的，因为他们降阶了，开始使用P/S这个低阶工具了。
在熊市，估值体系会往前移，这能解释为什么今年下半年以来，一些收入和用户数发展良好的公司都融不到资，甚至只能合并来抱团取暖，因为连很多VC也要求利润了，大家把低阶的估值体系雪藏了。
二级市场的政策有明显的引导作用：中国为什么一直缺少人民币VC？
部分原因是，中国的公众资本市场只认P/E这个高阶估值体系。我们看看创业板发行规则：“(1)连续两年连续盈利，累计净利润不少于1,000万元……或(2)最近一年净利润不少于500万元，营业收入不少于5000万元……”。必须要有这么多的利润，才能上市，才能在二级市场具有价值，这个估值体系要求实在太高了。
当企业只有用户数、只有收入规模，哪怕你用户数是10亿人，你的收入规模有100亿，只要没有利润，估值统统为0！所以人民币VC很少，PE很多，因为他们响应了政府的号召只用市盈率这个工具，不然没有退出渠道！但美股、港股都有P/S的测试指标，只要达到一定规模就可以成为公众公司上市。如果公司能在上市后相当一段时间内都可以只按P/S估值（最终可能还是要按P/E），将打通大多数公司的发展阶段，让每一轮的估值都变得顺畅起来。
到此，各种估值体系的内在联系以及使用方法就探究完毕了，希望各位创业者和投资者读者能应用这些原理行走在牛熊之间、各轮融资之间，希望立法者读者能重视各阶估值体系的威力，积极改进规则发挥其对创新的引导作用。
一张图搞懂：A轮、B轮、天使轮，VC、PE、GP、LP：
私募股权基金爆发式增长的背后，是高净值人群的热捧与竞相配置！
中国基金业协会披露的数据显示，截至2016年底，协会备案的私募股权基金实缴规模高达43249亿元，比2015年底的16743亿元猛增1.58倍，成为增长最快的资产类别。私募股权基金爆发式增长的背后，是高净值人群的热捧和竞相配置。
尽管刚刚过去的2016年资本市场上演一幕幕惊险刺激的大戏，中国居民财富的快速增加却仍是一股滔滔前行的大流，尤其是高净值人群数量和人均资产均在快速提升。随着时代的变化，新兴行业正在出现越来越多的造富神话。
另一方面，债权投资收益下降、风险增加，股票市场在后熊市波动，房地产飞涨后面临大力调控，海外投资又受到外汇额度限制，财富管理行业也风险频发，财富应如何管理，也面临着巨大挑战。即使经常扮演吃瓜群众的角色，屌丝们也应该好好想想怎么样才能钱生钱，否则只会离土豪们的越来越远。
一份针对上千位可投资资产均在1000万元以上人群的调研显示，在经济转型、增速放缓、新旧动力转换的宏观背景下，跨周期、主要投资新经济的私募股权资产受到青睐，高净值人群倾向于加大金融资产的配置比例；全球经济分化、资产轮动、汇率变化等因素促使他们配置资产更加全球化，具有一定的参考性。
新兴行业活力绽现 富人来自四面八方
中国是一个年轻的经济体，高净值人群是在改革开放之后逐渐出现的。近年来随着新经济和创业的兴起、第一代企业家逐步交班给第二代，年轻的高净值人士越来越多。调研数据显示，60岁以上的高净值人士仅占5.6%，而30岁以下的高净值人士已占到8%，45岁以下的高净值人士占比超过50%。中国的富人们更显得年富力强。
图片1：高净值人群年龄分布 数据来源：宝杰资本
财富从哪里来？宝杰资本调研显示，传统行业是改革开放以来中国经济的主力军，因此是高净值人士最早和最主要的来源。其中，来自制造、贸易、房地产等行业的高净值人士占比较大。近年来，虽然传统行业的高净值人士占比在下降，但仍然占据着绝对优势，目前为64.6%。
不过，很明显的趋势是，财富正在向新兴行业转移。近年来随着新经济的快速增长，新兴行业的高净值人士占比在上升，目前已达到35.4%。新兴行业的高净值人士主要集中在文化教育传媒、医疗健康、TMT 等行业。越年轻的高净值人士，来自新兴行业的越多，尤其是30岁以下年龄段中新兴行业占比超过一半。
图片2：各年龄段高净值人士行业分布 数据来源：宝杰资本
与此同时，创富发家的方式越加多元化。一直以来，创业都是创富的最主要方式。近些年， 自由职业者、专业人士、职业经理人等在高净值人群中的占比在上升。目前，企业家和自由职业者占比较大，分别为35.8% 和27.1% ；专业人士和职业经理人占比分别为18.5% 和17.4%。
而传统行业的高净值人士接近一半是企业家，新兴行业各职业高净值人士的比重则差别不大。这表明，在传统行业通过创业来创富的机会更大；在新兴行业，各种方式均有机会。这是一个可以大胆造梦的时代！
图片3：各行业高净值人士职业分布 数据来源：宝杰资本
普遍计划增持金融资产私募股权最受青睐
富人如何理财？宝杰资本调研显示，大多数的高净值人士的资产配置目标是财富的长期稳健增值，并愿意为此承担一定的风险。保守和激进的资产配置目标的占比相对较低，而长期稳健增值并非依靠集中配置低风险低收益的资产，而是来自于多资产配置。构建充分分散化的资产组合（包括配置FOF 产品）是适合绝大多数高净值人士的资产配置方法。
过去的一年，全球市场动荡加剧，黑天鹅事件频发。尽管市场波动和投资难度加大，但从高净值人群的资产配置倾向可以看出，财富管理和投资的理念愈加成熟，愈加着眼于财富长期稳健增长与长期市场趋势，而非市场短期波动。
在未来的配置计划上，高净值人士最青睐私募股权资产和海外资产，对股票类资产和固定收益类资产的需求在上升，对房地产类资产的态度从悲观到中性。总体来说，普遍在增持金融资产，并向着兼顾跨区域、跨币种、跨周期和跨类别的均衡资产配置方向发展。
图片4：高净值人群资产配置计划 数据来源：宝杰资本
具体来看，私募股权（包括天使、VC、PE、并购等）因为具有跨周期、长期回报较高的特点，受到越来越多的高净值人群的青睐。目前有84.3%的高净值人士配置了私募股权基金，23.7% 的高净值人士的配置比例超过30%，有7.8% 的高净值人士的配置比例甚至超过50%。
图片5：高净值人群私募股权配置比例
虽然大多数高净值人士认为A股将区间震荡，但对股票类资产更加乐观。一方面，计划增配股票类资产的高净值人士比例比去年调研时要高，计划减配的比例比去年要低；另一方面，计划增配股票类资产的高净值人士比认为2017 年A股上涨的要多。
图片6：高净值人群股票类资产配置比例
虽然固定收益类资产的预期回报持续下行，但在市场利率下行、投资与信用风险增加的背景下，高净值人群对风险较低的固定收益类资产的需求在上升。去年和今年的调研显示，计划增配固定收益类资产的高净值人士占比从38.8%上升至53.3%，计划减配的高净值人士占比从20.6%下降至8.6%。
图片7：高净值人群固定收益类资产配置比例
房地产市场在2016 年先后经历了量价齐涨和量缩价缓两个阶段，相比去年更多高净值人士计划减配房地产类资产，今年更多是维持配置比例不变，计划增配的在增加，计划减配的在减少。
图片8：高净值人群房地产类资产配置比例
值得一提的是，高净值人群对海外资产的配置热情依然高涨，配置比例还会进一步上升。宝杰资本调研显示，68.7%的高净值人士计划在未来增加海外资产的配置比例。而且资产规模越大的高净值人士，配置海外资产的比例越高，并且未来继续增配的意愿也更大。这可能是因为资产规模越大，越需要通过全球分散配置来降低集中投资的风险。
图片9：高净值人群海外资产配置比例
尽管2017年会面临很多挑战，中国高净值投资者的脚步却不会放慢，他们会以更大的热情去尝试和思考，不断的学习与实践使他们变得更加理性和成熟，他们不再只是追求短期收益，而是更愿意放眼未来，寻求资产配置的风险分散和价值与期限的均衡，他们会更愿意投资科技的发展和梦想的实现，更愿意助力新经济和新时代，更愿意放眼全球，同时对财富的热情也孕育了更多的社会责任，对慈善、对环境与生态更加关心。如何更好地服务他们是财富管理行业面临的挑战和机遇。
宝杰投资助力领先科技带来人类革命
Uber承诺要开发会飞的汽车，甚至还包括开发能够支撑飞行的整个公交系统。根据近日发布的一份99页的白皮书中所描述，Uber在10年内将建造一个名为“Elevate”的网络，由完全电动的飞行器组成，它们可以根据需求垂直起飞和降落。有兴趣的读者可前往https://www.uber.com/elevate.pdf 查看白皮书英文原文。
在未来，你可以飞起来越过交通拥堵。不管你相不相信，建造飞行汽车并不是这个计划中最难的部分。根据这份白皮书，Uber预计在5年内市场中将会出现一个完全电动的、并且可以垂直起飞和着陆的飞机。它可以以大约240千米每小时的速度飞行160千米，并携带多名乘客以及一位飞行员，而且每台售价大约在20万美金。
Uber白皮书预告的这一切，亿航领先了世界3年，已经实现。
【宝杰全球领先智能无人机私募股权基金】
预期收益10-83倍，某全球领先智能无人机独角兽惊艳世界！中国智能制造2025战略下，作为中国科技走向世界的名片企业，其有望在未来3-4年成为达到或超越Uber（目前估值680亿美金）的估值，祝宝杰一路相随的高净值客户们此番赚的盆满钵满！投资方向：某全球领先智能无人机企业C轮稀缺低估值份额
推荐指数：五颗星+
预期收益：10～83倍
推荐理由：目前世界第一（加微信corleone1986,详见PDF资料）
投资亮点：
1、创始人XXX及团队技术能力目前全球领先，中国第一！
2、世界级超强股东背景保驾护航，资源整合！
3、高管团队配置及专业的管理能力目前全球领先，中国第一！
4、巨额订单在手，毛利极高，利润锁定，大订单供不应求，尤其受到欧美市场欢迎！
5、各国政府推动，低空开放政策落地预期逐步兑现，全世界的低空市场都将成为巨大空白市场！必将催生一批千亿市值以上的空中企业！
6、上市规划清晰，退出收益兑现预期明确强烈！
7、超强风控和投资保障机制，安心倍增财富！
8、回复：1，获取私密项目材料！
投资应该是人生最后一份职业! 如果你做过了股权投资，就不会再想做其他生意了！
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By 玩赚PE（微信顶级财经读物，专业的视角传递资本信息，深度解读投行新闻，使你了解更真实的世界） 微信号：15868105413。
5分钟看懂股权投资
供企业、投资人、券商、投行、风控等相关人员参考交流
如何投资，答案就在这里：
如何挑选私募股权基金，最重要看四点：
第一，看标的（是否复合趋势、是否质地优良，是否有较大潜力）；
第二，看等级（是否标准一级或二级，一千万进一级，一百万起进二级）；
第三，看管理人（是否合规拿牌，是否有管理经验，管理人团队成员背景）；
第四，看特殊风控（有无实力兜底，回购，担保等特殊回购条款）。
找她，她就是《玩赚PE》低调主编！
活着就要改变世界！
当下市场形成断层，
顶级财团善于拿顶级资产端，但在幕后，不便于也不善于募资端；
三方财富善于募资端，但在台前，却不善于拿到一手顶级资产端；
然而，这就是新的机会!
我们既能提供顶级资产端项目资源（一级直投或一级LP份额），又能提供募资端的培训支持，也可以给三方机构提供顶级项目基金定制服务，这样各自发挥专业强项，利于各自品牌塑造与提升，利于市场占有率！
【宝杰资本：注定桀骜不驯地低调成长】深圳市前海宝杰顶级股权投资有限公司，于2016年6月在深圳市前海自贸区成立，团队成立于2014年10月，创始人张杰先生带领的宝杰团队已具备十多个国内顶级股权项目的包销、分销、培训经验（南孚电池、蚂蚁金服、博纳影业、奇虎360、新美大、万达影业、乐视体育、乐视汽车、淘宝电影、顺丰定增、天星资本、某某全球领先无人机、顶级手游等），上下游资源人脉丰富，独创的互联网PE策略思路清晰，基金设计、联合发行、投顾运作十分专业，目前宝杰投资已合作发行两款重拳基金【宝杰顺丰定增基金】、【宝杰天星涅槃基金】、【宝杰天星龙腾基金】，目前正在运作【宝杰全球领先智能无人机项目】，宝杰旗下已布局了宝赫网络（互联网超级PE理财师平台（内测中））、宝菲财务（专业FA），宝杰资本正在努力快速稳健发展成为一家专注致力于顶级股权投资事业的金控集团公司.
欢迎一起玩PE,本号服务于金融资产超过300万以上或近三年从事投资管理行业或年均收入超过50万元的高净值投资客！5年内跟紧此号，参与私募股权投资，身家必定涨超10倍！相信趋势！我们一起愉快的玩耍吧！--Carol
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