新能源汽车/锂电池是一直在持续跟踪和操作的题材,回顾这一年,不少锂电个股宛如人间仙境,摇曳多姿,但更多的个股却是犹若荒烟野蔓,随风飘荡,近期锂电又让很多人心旌摇曳,读完本文,你会对“锂电池”这一年产业链内生结构变化理解更加通透,与**无关。
一.上游资源:扼守要塞
锂辉石/锂精矿/卤水资源这些不表,我们最关心的“上游”应该是碳酸锂、氢氧化锂和钴。
1.碳酸锂/氢氧化锂
目前电池级碳酸锂14.75万/吨,价格较去年同期涨了4.8%,氢氧化锂价格持平(15.8万/吨),这一年我们见证了天齐锂业、赣锋锂业的洗心奋进,也见识了众和股份的跌落神坛,还有雅化股份的峰回路转、融捷股份的望梅止渴、江特电机的老牛拖车,差别可真大!
去年我曾假设过只要电池级碳酸锂稳住12万每吨,就依然是高景气、高利润的,天齐赣锋必然具备长远投资价值,投资价值,投资价值,而一年过去了,由于资源有限碳酸锂的供给侧能够释放的新增产能也就10%,供需关系依然是很紧张的,因此我们又看到今年碳酸锂价格出现小幅、慢速的回升,现在价格远比12万要高,快15万了,但是,这只关手中真正有资源、有锂盐产量的公司的事,所以你看到天齐赣锋不仅股价涨了,业绩也是实打实的兑现还超预期,而那些讲故事画饼的公司,有哪个兑现了的?还记得去年7月初批众和?
观点:上游环节一夫当关,扼守要塞,15年开始算三到五年的好日子十拿九稳,龙头天齐曾经喊出的千亿市值必将实现,这里简单看看天齐的锂盐布局:
现有产能碳酸锂2.7万吨(少量为工业级碳酸锂,绝大多数都是电池级碳酸锂),0.5万吨氢氧化锂。
2016.9 启动了澳大利亚一期2.4万吨/年单水氢氧化锂建设;2017.6启动了澳大利亚二期2.4万吨/年单水氢氧化锂建设,同时还有射洪本部2万吨电池级碳酸锂项目,一期2018年底竣工,二期2019年。
这样到2019年天齐锂业会形成4.7万吨碳酸锂、5.3万吨氢氧化锂的规模。如果保守按照碳酸锂12万/吨(现价14.75万/吨),氢氧化锂16万/吨的价格(现价15.8万/吨,未来供需关系有可能在特斯拉等的拉动下失衡),这两项收入140亿 ,不需要按照现在50%的净利率算,只需要30%,2020前后净利润50亿级别,哪怕没有外延,1000亿市值一点都不夸张,其实考虑到即将实施的配股10配1.5,可以认为如今市值已经700亿了,到1000亿也就△300亿。
赣锋锂业,情况类似,目前氢氧化锂的产能为1.2万吨/年,卤水生产电池级碳酸锂产能9000吨,矿石生产电池级碳酸锂在2017年3月RIM的第一批锂精矿到厂后已经投产。新建氢氧化锂的项目进展比天齐稍微快一点,未来到2019年大概会形成3万吨氢氧化锂,4.35万吨碳酸锂,其他产品0.35万吨,不同的是他还有下游18650电池1.25亿支,这一招布局奇招还是昏招暂时难料。
这两个票走势关联性较大,但又有一定时差,可以按照市值比分配二者仓位轻重。
至于其他锂盐生产公司,我们只能祈福早日兑现各种规划的产能,甚至连有一定信誉风险的雅化股份我都比较谨慎。另外,长远看,卤水提锂这一进展,未来一年我们需要密切关注是否能有新突破,西藏矿业、盐湖股份、天齐锂业。
2.钴:钴价自去年底部起来了一倍,个股华友钴业、格林美、洛阳钼业表现不亚于天齐赣锋,事实上现在较为广泛的523三元电池钴含量占比12%,每辆新能源汽车5-10公斤钴,全球新能源汽车哪怕增量50万辆,新增钴需求也才三四千吨,对钴的拉动也不是很大,加上未来三元材料趋势是高镍化,到811之后钴含量只会有6%,每辆车对钴的用量还会下降,但是中国钴资源极为稀缺(全球的1%),只要一有风吹草动下游企业心里是不踏实的,不踏实就会囤货、收购,可以说,去年至今钴价**最主要原因是金属周期性波动和我国资源稀缺导致的炒作风,缺一不可。
2016年全球产钴量12.3万吨,其中刚果6.6万吨占了一半,其他几个大点的国家中国7700吨,俄罗斯6200吨,古巴4200吨,在这几年总产量没增长的情况下,下游需求略有增长,导致他比其他小金属强很多,现在周期性金属都后知后觉的跟上了,短期他也估计不会弱,长期我比较谨慎。
1.正极材料:当升科技、杉杉股份、格林美、厦门钨业、富临精工。正极材料极大程度的决定着电池的性能,上市公司众多,去年上半年炒完当升科技等之后7月份又发散到富临精工这些重组股,典型黔驴技穷的表现,随后锂电果然见顶。
正极材料过去这一年最大的变化就是从磷酸铁锂为主,转向了磷酸铁锂三元材料并重,所以我们看到技术领先的当升科技依然不死,产能领先&布局上游的杉杉股份老树发新芽,三元材料稀土叠加题材的厦门钨业最近大放异彩,这才是正确的道路。
2.负极材料:杉杉股份、贝特瑞等。负极材料在电池中的重要性没有其他三块突出,竞争者也没有正极材料众多,技术已经比较平稳,都是石墨材料,技术改良居多,至于石墨烯添加剂和石墨烯负极材料,这是以后努力的方向。杉杉股份贝特瑞还是不错的。
3.电解液:电解液是去年大牛股聚居地,天赐材料、多氟多、九九久(必康股份)、新宙邦、石大胜华这些,其中自带六氟磷酸锂的电解液企业表现更好。一年过后,随着六氟磷酸锂的回落,电解液价格也出现下滑,目前动力电池电解液价格6万元/吨,但因为有成本的下降,电解液毛利率估计松动不大。
观点:必康股份重组后主业已经是医药,天赐材料、多氟多股价和六氟磷酸锂相关性更好,最纯正标的依然新宙邦。
4.电解液之六氟磷酸锂:
六氟磷酸锂是电解液的核心材料大家都知道,15年初每吨8万吨,去年最高涨至45万/吨,造就了牛股多氟多、天赐材料的数倍涨幅,面对高额利益诱惑,国内国外大小企业纷纷扩产:多氟多3000吨 3000吨,另外今年6月份定增的远景项目还有两个5000吨,合计1万吨,天赐材料1500吨 6000吨,必康股份2000吨 3000吨,天际股份1400吨 6000吨,宏源药业700吨 4000吨,天津金牛700吨 1000吨,石大胜华1000吨 4000吨,杉杉股份2000吨,日本的森田化工也已确认扩建。
六氟磷酸锂说到底只是化工类产品,化工类产品的属性注定一旦供给关系错位、毛利率偏离正常水平,就会有人有动机大快赶上把利润做下来,这是囚徒困境,你不扩别人扩,加上项目建设周期相比碳酸锂、氢氧化锂要短的多,今年下半年开始出现新产能集中投产,目前市场低迷,价格一路下滑,现价已经回落到25万/吨,未来也难以再次大幅反弹,甚至难言已经企稳。
观点:六氟磷酸锂——曾经的黄花闺女已嫁做人妇风韵不再,虽然天赐材料、多氟多近期再次放量活跃,个人认为主要原因是:六氟磷酸锂新产能投产、六氟磷酸锂价格暂时企稳、老龙头的回光返照这三个原因,资金助推补涨,不成长期趋势,去年逻辑已变,小酌可以,大梦难醉。
5.隔膜:隔膜真正上规模上档次的三家公司——沧州明珠、星源材质、胜利精密(苏州捷力)。隔膜前几年是技术难度很大的,高端隔膜都靠进口,现在技术已经突破,伴随而来的是大规模量产,湿法隔膜现在4.5元/㎡,干法隔膜2.5/㎡,对于隔膜的判断是没有暴利,但也不会严重过剩从而价格大跌。沧州明珠因为传统管道业务占比太多,业绩弹性不足,雄安之后看着便宜涨起来就是经常掉队,刚刚有6000万㎡湿法隔膜投产了,这都是在市场预期之内,股价比较安全。星源材质因为是次新股估值不低,目前不是好的买点,胜利精密只是参股子公司,发展重点不在隔膜,目前停牌。
6.铜箔:大家可能对覆铜板更熟悉,铜箔和覆铜板是上下游关系,铜箔应用最广的两个产业就是锂电池和PCB覆铜板(生益科技、金安国纪),故而相比而言铜箔产业链地位更高,这一年铜箔和覆铜板涨价带来了不少的投资机会,铜箔缺口较大,而核心设备阴极辊依赖进口,产线投产周期长达一年半左右,诺德股份这一年表现很强主要是铜箔市占率一半,受益最大,未来还有个4万吨的故事,目前股价,只能说,依然不贵。
三.中下游环节:做电池的不如买铲子的
1.动力电池:去年今日大热的动力电池股票有亿纬锂能、国轩高科、坚瑞沃能、雄韬股份、鹏辉能源、南都电源,不胜枚举。但是到了今年就完全分化了,为什么?我一再强调动力电池这个环节只能做龙头,因为其受上下游挤压,加上大跃进式的扩产,毛利率本来就是很担心的问题,今年不降不能保证明年不降,这次合同不降不表示下次合同不降,加上国家对能量密度、产能规模的限制,很多小企业根本不具备生存空间,例如去年招引基金抱团调研的雄韬股份今年就未进入目录。
动力电池按照现在的规划年底合计名义产能都到了200多GWh,这是严重过剩的,不过我们相信这里有很大水分,比如虚张声势威慑竞争对手,比如虚报数据为了规模合规,但总体而言,以后不只是产能的竞争,更是技术的竞争,到2020年能量密度怎么想办法达到250才是生命攸关的问题。这一环节目前我只看亿纬锂能、国轩高科、坚瑞沃能,喜欢亿纬锂能的做事效率。
2.锂电设备:先导智能、赢合科技双寡头。这两票上市都是十倍涨幅了,近期先导甚至成了锂电龙头之一,上涨的核心逻辑:政府给了动力电池企业产能8GWh的淘汰线(虽然不一定立即执行),下游动力电池企业为了不被淘汰纷纷扩大规模,公司处在一个卖铲子卖水的风口,坐山观虎斗最为受益,先导是CATL供应商,CATL已经超过比亚迪一跃成为动力电池市占率的No.1,远景规划产能50GWh,同时和黑马珠海银隆签订了十几亿的大单,董小姐的扩张手笔更大——2017年一上来就是8GWh,未来还会高歌猛进(要知道去年全国名义总产能才100GWh),比亚迪也是其客户,未来规划也是50GWh,可以说这两年是干不完的活;另外先导还大手笔收购优良资产;机构持股中中邮一家、汇添富5家,高度控盘,随便他玩(操作手法略像去年的电科院,电科院还没业绩)。
公司业绩每年增速都在50%-100%,非常出色,当下炒作和估值纠结于中期业绩是高是低都无关紧要,只要手握重磅订单、下游扩产高峰继续,大家就有理由对未来报以极大的信心,如果按照乐观2018年10个亿的净利润毛估,机构一开心,顺着市场情绪顺水推舟到300亿(对应股价73.5元)很正常。
观点:锂电设备这两年是赚傻钱快钱的阶段,就像光伏大跃进时候精工科技这类设备股涨幅最大,但赚完了就要及时撤,飘风不终朝,暴雨不终日,何况铲子乎。
3.电机电控:方正电机、大洋电机、万向钱潮这一年无甚作为,最主要还是对业绩影响太小,靠新能源汽车放量暂时拉动不了业绩,业绩增速没有起来,股东还频频减持,情况也只比下面要说的充电桩好一点。
4.充电桩:15年的爆炒万马股份、特锐德、奥特迅都是1-2倍涨幅,过后市场冷静反思发现这一环节根本不是个多赚钱的生意,拿订单没有议价能力、产品没有核心壁垒,叫好不叫座,故而漫漫熊途始终不见底,资金还是很聪明的。
5.整车:直接接受政府补贴的下游环节,受政策影响也最大,代表公司是中通客车、比亚迪,中通客车16年那一波借业绩爆发涨了2倍,但伴随着政策对新能源汽车的补贴削减和严查,业绩和应收账款立马变脸,今年新的亮点在物流车。不过个人而言相当一段时间,整车环节基本不爱看。
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