01
改善现金流，获得轻资产
一个公司的价值，通常被定义为“未来现金流的折现”，就是说，要看它未来产生现金流的能力。虽然有很多因素决定一家公司未来产生现金流的能力，但总资产回报率无疑是最重要的指标，这表明了一家公司赚钱的能力。
在这样一个标准下，资产越少，回报越多，总资产回报率就越高。
所以，在设计商业模式时，公司不但要考虑如何获得更多的利润，还要考虑怎样才能使资产“更轻”。
这里特别要提及轻资产商业模式。
传统银行信贷评价标准关注企业资产抵押价值，企业交易价值也以有形资产价值为准，诱导企业普遍重视资产规模。
例如，喜欢购买土地，以便增加债务抵押融资能力。但企业投资价值低，特别是企业投资价值实现的效率低、速度慢。而且在经营环境快速变化的环境下，重资产企业融资难度大，更容易陷入经营和财务的困境。
02
有效利用三个杠杆
轻资产模式的企业往往能够有效利用三个杠杆：
①善于利用/整合存量关键资源能力，即资产/资源/能力杠杆，因此自身投资少，业务系统轻资产，包括直接资产轻，或者举重若轻，或者化重为轻；
②库存低、应收帐款少，有息负债少，即有效利用负债杠杆，运营效率高，风险低，运营资本消耗少，甚至为负；
③投资资本收益高，成长速度快，成长价值和价值实现效率高，能很快获得资本青睐，有效利用价值杠杆。耐克、阿迪达斯，可口可乐，都属于轻资产的商业模式。
国际奥委会本身是典型的轻资产商业模式。奥运会以追求“更快、更高、更强”的宗旨，聚合全球高手同场竞技，吸引全球瞩目，创造巨大的商业价值。各国争相获得奥运会的主办权，提前7年规划和投资巨资，改善场馆、交通和环境。国际奥委会基本上不投资，却分享49%的电视转播权收入和TOP赞助商计划收入的10%。而举办国则是重资产的商业模式。其他重要的国际体育组织，例如国际足联、NBA，也是典型的轻资产模式。
03
企业如何改善对自己不利的现金流结构
由于企业在定位、业务系统、关键资源和能力，以及赢利模式等方面的差异，最终形成的不一定是“轻资产”。那么，企业如何借助各种金融工具，对不利的现金流结构进行改善呢？
我们可以从两个角度来进行思考：
第一，对企业整体现金流的改善，包括贷款、债券、可转换证券、私募股权融资、公开发行股票等；
第二，对特定资产及项目现金流的改善，包括应收帐款融资、存活融资、租赁、项目融资、资产证券化等。通过金融手段，可以讲“重资产”变成“轻资产”，实现“举重若轻”。
需要说明的是，轻资产商业模式不仅仅存在于渠道，供应链管理和消费品、娱乐和竞技体育等行业，也存在与资本密集的行业，例如，大型商业仓储建造和管理企业普洛斯。
04
普洛斯的“举重若轻”
在“轻资产”的潮流下，许多企业剥离占用大量资金的厂房、设备等“重资产”，集中于技术及品牌等无形资产的创造的收入，这给普洛斯集团带来了机会。
普洛斯（ProLOgis）成立于1991年，是工业物流的老大，是世界领先的物流配送设施和服务商，全美国最大的地产商，主要做物流地产、出租厂房、仓库、配送中心，等等。现在全球1000个大企业当中，有超过一半的企业都是它的顾客，比如联邦快递、UPS等这些物流巨头；通用汽车、宝洁等这些制造业的巨孹。这些物流巨头和制造业的巨孹在每个国家、每个地区都不是自己花钱盖仓库，也不是自己花钱盖工厂，都是通过普洛斯租赁的服务来完成的。
如果他们已经有了重资产了，有厂房了，有仓库了，怎么办？没关系，普洛斯从他们手里买回来再租给他们。普洛斯的仓库大部分在港口、机场的旁边，所有的物流都有机会往这两个地方集中。比如说，中国肯德基所用的鸡肉都不是放在自己的仓库里，而是放在普洛斯的仓库里。有了普洛斯的帮忙，很多跨国公司的全球性业务就可以大量地开展。
普洛斯甚至还有一些特殊的工作，比如，连美国空军在洛杉矶的基地都是普洛斯帮着建起来的，建好之后再租给美国空军使用。到2006年为止，普洛斯只专注于做一件事：帮助所有企业变成轻资产。它的仓库出租率可以高达92.5%以上，而中国自己的仓库出租率大概只有60%～70%，很多仓库都是闲置的。
普洛斯帮助这么多顾客变成轻资产，回过头来普洛斯自己反而成为重资产了，那么它的回报就不会很高了，对吗？不对，普洛斯从上市开始，股价翻了8倍多，赚了很多钱。为什么呢？用金融解决方案。
在美国有一个房地产投资信托方案叫REIT，这个方案可以让普洛斯把所有的仓库、所有的地产信托给美国银行，根据美国的法律，普洛斯信托给银行之后，银行还要给普洛斯钱，普洛斯反而可以拥有80亿美元的管理基金。信托给银行之后，还可以创造利润。普洛斯把利润的90%都派息给了股东，不用缴税。
这个金融方案让普洛斯本身获得更多的资金，创造了更大的价值，它帮别人变轻了，自己变得更轻了，因为他把别人的仓库都拿了回来，再把自己信托出去，又拿到钱。其实，这世界上有很多有意思的财务安排。
图：素材来源glprop报告
普洛斯5年之内，在欧洲投资了50亿美元，每年在日本投资0.7亿美元，在中国准备再投资20亿美元。因为普洛斯的平台最大，效益最显著，让其他人无法一下子就进来参与这样一个市场，阻断了后面竞争者的相对空间。
我们中国也不像以前那样走重资产的路了，在“十二五”规划里，政府也希望能够在服务业方面有更大的攀升，做更大的提升，而服务业基本走的都是轻资产这条路。
05
通过杠杆效用，充分利用外部资源，取得最快的发展速度。
当我们今天把资本都集中在非核心业务的时候，我们把所有的外部资源都可以做有效地整理，反而让企业可以更快速地发展。这就是所谓的“轻资产模式”，
即提高企业总资产回报率的一种运营模式，他的核心是，把资本集中度高的非核心业务，以整合外部资源的方式经营，而集中资源，获得客户信息以最新知识为基础的无形资产，把企业的活动范围，划定在产品设计研发、客户资源管理、品牌管理、数据服务等领域。它使一个企业在资源有限的情况下，通过杠杆效用，充分利用外部资源，取得最快的发展速度。
轻资产商业模式企业，尽管主业利润率可能低，但资本收益率好，因此投资价值并不一定低。因为利润率只是基于损益表计算的，没有计算资本消耗。实际上，资本市场最关注的不是利润率，而是资本收益率。利润率低的企业不代表投资价值低。
投资资本收益率=
营业利润/销售收入+其他活动获得的利润
固定资产投入资本/销售收入+运营资本/销售收入
营业利润/销售代入代表竞争格局。竞争激烈的行业，企业营业利润率不可能持续高；单位销售收入对应的固定资产投入资本反映了商业模式。
商业模式好的企业，通过制造过程外包或合作、租赁、资产证券化、存活融资、应收帐款融资等方式，可以减少单位销售收入所需要的固定资产投资；单位销售收入对应的运营资本，反映企业与经销商和供应商的谈判地位。谈判能力强的企业，只需要很少的运营资本，甚至负的运营资本。例如，苏宁、国美这样的家电连锁店，10年前投资一个300平方米的店面需要200万元，现在投资一个10000平方米的店面也只需要200万元。此外，随着企业规模的增加，赢利来源随之增加，可以实现专业化经营，多样化赢利。
利润率低的企业，由于单位销售收入对应的固定资产和运营资本投资的减少，仍然可以创造比较高的资本收益。例如，A公司销售收入为1亿元，营业利润5000万元，投入资本1亿元，营业利润为50%，资本收益也是50%。当企业快速发展后，销售收入达到10亿元，由于竞争激烈，营业利润仍然是5000万元，营业利润率还是50%。但由于商业模式优化和谈判地位增强，只需要投资1亿元，因此投入资本收益率仍然是50%。
下面，我们通过一些实例来感受商业模式对自由现金流结构和企业价值的影响。富士施乐公司快速发展的现金流解决方案：明日待续....
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