一个王朝的衰败------德隆系的暮落

德隆系，一个王朝的衰败

2016-10-31 17:42德隆系

德隆系，一个王朝的衰败

王朝是这样缔造的

多年前，当一个青年人在**开设一个小型彩色照片冲印店时，谁也不会想到，十八年后，他旗下公司拥有的总资产高达222亿元。这是一个神话，一个真真切切的资本增值神话。神话的主人公就是德隆集团的掌舵人唐万新。也正是从这个小小的冲印店开始，“唐氏四杰”开始向世人讲述着一个资本极速膨胀的神话。

作为一家民营企业，在中国经济体制改革过程中，德隆经历了由经营计划到经营产品、由经营产品到经营资本的两个重大转变。20世纪九十年代初，唐氏兄弟在法人股市场挖到第一桶金后，充分领略到了资本市场的巨大魔力，萌生了把产业和资本相结合的念头。德隆在介入“一级市场”和“二级市场”之后，迅速完成了资本的原始积累，随后开始谋求向“投资者”身份的转变。

1996年，在德隆历史上是值得大书特书的一年。德隆在这一年实现了在资本市场上的“大跃进”——受让**屯河法人股。同时，德隆的资本运作模式正式确立：通过控股**屯河、合金投资、湘火炬A等上市公司，以配股增发的手段融得巨资，再继续向食品、电动工具、汽车零配件等行业扩张，而这些产业投资又反过来促成了德隆系股票价格的飞涨。于是，一个庞大、复杂而神秘的德隆系就出现在了人们面前。

在德隆资本膨胀过程中，其关键词是“产业整合”。其核心思想是以资本运作为纽带，通过企业购并、整合传统产业，为传统产业引进新技术、新产品，增强其核心竞争力。为此，“唐氏四杰”率领着德隆人苦打苦拼十几年，缔造了一个两翼并举的庞大金融产业王朝：产业一翼，德隆斥巨资收购了数百家公司，所属行业含番茄酱、水泥、汽车零配件、电动工具、重型卡车、种子、矿业等；金融一翼，德隆将金新信托、厦门联合信托、德恒证券、**金融租赁、新世纪金融租赁等纳入麾下。唐万里放言，德隆真正的抱负是做金融产品的供应商——一手整合产业，一手做证券化，创造金融产品，卖给市场上各种需求的投资者。

也正是凭借着这一精心构建但实质粗糙的产业链，德隆在中国资本市场上南征北战，东奔西突，不断地讲述着一个又一个产业并购的故事。其不计成本的扩张，不论好坏的通吃，不仅使德隆帝国的版图迅速扩大，也使这一帝国显得庞杂而可怕。在这粗糙收购加上不计成本的扩张背后，决定其最后整合的结果是难以产生正的现金流，长期陷于资金**症。其旗下公司的债务不断攀升，使支撑德隆庞大产业帝国的资金链脆弱不堪。特别是2001年，德隆旗下上市公司无法融资之后，德隆帝国也就岌岌可危了。

瓦解在2004年夏天

2004年4月14日，对德隆王朝而言，是个黑色的日子。德隆的恶梦从这一天正式开始了。

德隆系旗下的“三驾马车”：湘火炬、**屯河和合金投资第一次集体“跌停”。尽管在此之前，德隆系所有的股票都有不同程度的下跌，但是“三驾马车”整体跌停在德隆的历史上是前所未有的。这不仅反映了市场对德隆的“信心丧失”正在加速，也增加了市场流传的德隆资金链断裂的真实性。

事实上，早在2003年的12月16日，当德隆将所持有的湘火炬10020万股法人股质押后，这一数量庞大的质押就引起了市场的普遍怀疑。紧接着，德隆又用一连串的密集股票质押强化了市场的怀疑预期，湘火炬、**屯河、合金投资的部分股权陆续被质押，更加重了市场的怀疑，而其股价的飞流直下也似乎在无言地讲述着些什么。尽管德隆一再出面强调其资金链的安全，甚至搬出了国际投资者。然而，随着旗下股票价格的全面崩盘，唐万里终于低下了高昂的头，承认德隆遇到了阶段性的困难。于是德隆开始了有限变现子公司资产的行程，于是ST中燕转手易人了。

如果仅仅是股票价格暴跌所造成的打击，德隆应该是可以承受的。但接下来的德隆王朝中子系统或关联系统与德隆之间裂痕的出现，矛盾的接连暴露，使德隆着力打造的产业链彻底开始瓦解了。特别是德隆“左臂右膀”的“三驾马车”的反戈一击，各人自扫门前雪，积极寻求脱离德隆的控制，更使德隆王朝最神秘的资金面纱被一层层揭开。德隆，被空前的孤独包围着；德隆，被无尽的烦恼纠缠着。德隆的危情已到雪崩的边缘。虽然，唐万里依然不懈地寻找着拯救德隆的良方，但德隆王朝瓦解在2004年夏天正成为一个不争的事实。

德隆王朝留下的启示

一个王朝就这样离我们远去了，一个高大而孤独的背影正象流星般闪过。德隆，中国股市的第一悍庄，终于没能把那曲“笑傲江湖”弹完，就悲情地倒下，给日益淡去的强庄时代打上了凄迷的句点。

德隆走了，江湖还在。“江山代有才人出”，也许从德隆落寞的背影上，后来者该会读到一些启示。

毫无疑问，德隆模式的最核心思想是“产业整合”。应该说，德隆在产业整合这一战略模式上的确做了大量的探索工作，也卓有成效。但由于民营企业的天然局限性，使其对宏观政策面的把握存在天生的不足。同时，德隆在产业整合上步子迈得太快，战线拖得太长，一些做法太理想化，也使德隆遭到了前所未有的资金压力。而在资本市场上，成也是钱，败也是钱的规律告诉我们，没有坚实的资金面支持，德隆的极速产业整合是难以维系下去的。这特别是在中国民营企业迄今为止在金融领域依然是一个不受欢迎的“人”的背景下，其所遭遇到的冷遇和麻烦远远大于收获和利益。

事实也正是如此，在中国民营资本高举着“产业整合”的大旗，极力扮演中国产业整合者时，其所遭遇的方方面面的障碍是难以逾越的。德隆产业整合的巨额资金（大多属于长期投资），说白了，不是来自股市，也不是直接来自银行长期贷款，而是来自长投短融的“理财”。也就是说，德隆以一年还本付息20%以上的高回报，向银行以及其它企业机构短期融资，用于自身的长期项目，而每年年底客户大笔抽走资金，德隆的资金都十分紧张，但第二年年初，客户的钱一般又会投回来。德隆正是依靠着这种“危险的游戏”发展着自己。而当围绕着德隆的质疑和央行银根收紧终于动摇客户的信心时，流走的钱再也没有回来，德隆的“长投短融”游戏就此破局了。

德隆倒下了，这是德隆的悲哀，也是渴求极速发展的中国民营企业的悲哀。一个曾经的资本王朝就这样轰然倒塌了，其落寞而悲凉的身影，渗透着太多太多的辛酸和苦涩，这需要后来者慢慢咀嚼品味。

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