如果减产2000万，豆粕能够飙到哪？——历史数据分析

近期观察到两个机会，一个是：等豆粕这波涨不动了等待做空。基于简单的逻辑：本轮上涨是天气带来的减产+情绪，但天气不会永远不变，情绪临界碰上天气转好，结合基本面如果无供求大矛盾，行情就会散去，这是简单贴近自然的规律，比较可靠有效。下面具体说说：

（一）均衡价格

2016年6月至今，国内豆粕价格基本再2600-3000运行，持续了时间大概1.5年，这个价格经过反复博弈，是市场认可的一个均衡价格，中枢基本就再2800元左右，碰上淡季就到下沿，碰到季节性天气就上沿，全球大豆供给消费大约都在3.4亿多吨左右，供求没有一个大的矛盾，缺口不明显，由于连续3年天气都好很，全球大豆库存就连年新高，美豆库消比也基本维持在12%左右，大于10%属于宽松，小于10%属于紧张。

过去一年半，经过市场反复交易，美豆也出现了一个均衡价格，中枢1000美分，下方底部种植成本从880左右不断抬高，上方因为连年丰产，也很少上去1000太多。这个均衡价格我认为是合理可信的，没有太大交易空间。

（二）当前核心变量

长期价格如果均衡，基本反映了所有供求因素，本轮上涨核心变量是阿根廷拉尼娜干旱引起，USDA2月9日报告是阿根廷大豆减产380万吨，关键是现在干旱要持续发酵至少到3月10日，阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所1号的最新数据是，阿根廷大豆17年减产1350万吨下降23%左右。还有一些其他很多机构数据，我对比了一下，大体上新季度阿根廷产量从5780万吨减至4300-4500万吨左右，这一下子减去1300多万吨，美国新年度种植面积如果不变（现在不知道），18/19年度全球大豆供求就从均衡变为缺口，相当于进入去库存了，美国和巴西出口的比例是45%:55%，按比例去库存，美豆库销比降至8%以下，一下就进入紧张状态了，这个是16年初以来，没有出现过的情况，导致了美豆春节后的暴涨。

（三）比较历史情况

那这种紧张状态价格到底需要反映多少，市场目前反映是否合理，还有没有空间？

首先，大豆的价格周期背后本质是3-5年的拉尼娜现象周期，大豆怕旱喜湿，拉尼娜导致北美大豆夏天关键生长期老是出现问题。另外，4-7年周期的厄尔尼诺也有影响，主要是降水增多，但大豆不怎么怕涝，一般单产不降低甚至还反升，但影响南美大豆4-5月份的收割和运输。

18年这次阿根廷拉尼娜实际减产会多少，鬼也不知道，只有实收后还才能核算，按照惯例都是偏高的，不然哪来豆粕每年夏天季节波动现象。现在气象部门的预计是干旱在3月10日之前应该可以缓解，我们假定极端下，干旱持续到3月底（相当于北半球的7月底，对应美豆夏季行情的结束期），目前已经持续快4个月了，再持续干旱到4月除非老天发飙，在有限生命中碰到，那应该是极小概率了，那么产量最大共减少2000万吨，这是我估计的，目前油世界的数据减产最大为1780万吨（他们历来下调比较狠）。然后，我们来比较下历史上（2012-18年）减产对价格的影响。

1、最近的一次2016年4-5月份厄尔尼诺：阿根廷洪水影响收割，预估400-600万吨的损失（最高预期有900万吨），最后实际核算是150万吨（可见厄尔尼诺影响之弱），但由于叠加美豆长期下跌的物极必反、并对紧接着的美国夏天厄尔尼诺转拉尼娜的强烈预期（实际没发生，老天不是你想测，想测就能测）、再叠加全球商品宏观的一些因素，带来美豆250多点上涨。

2、近十年上最大的一次2012年拉尼娜。先是2月横扫巴西和阿根廷的40年一遇大旱，最大预期是阿根廷和巴西各减产1000万吨，实际减产各900万吨，合计1800万吨，这轮干旱带来美豆300点涨幅。没想到7月美国又50年一遇干旱，最大预期减产1200万吨（人有多大胆，地有多小产），于是美豆再涨300点，没想到后来降雨恢复（老天多变啊，大豆这东西来雨就能恢复生长），实际减产仅200万吨，美豆又跌去300点。

3、2013到2015年这些常规年份的季节波动。13年4月，阿根廷洪水实际减产200万吨，紧接着就是美国的夏天，认为美国会干旱（实际姗姗来迟），合计美豆200点涨幅。14年2月，南美巴西干旱，预计减产200万吨，实际减产300万吨，美豆涨了200点。15年夏天，虚拟的天气行情，美豆涨了100点，其实啥都没有发生产量还增长，再后来就是直接打到850美分底线。

4、不得不提下2010年的美豆大行情。需要说明的是，对大豆来说，这轮行情天气不是主导，而是危机后的美国二次量化宽松，叠加全球农产品共振。

（三）再比较当下情况

大体上，美豆运行的背后是种植面积和单产（天气）。每年初，先打个预期（基本是按照天气和上年产量、价格情况毛估计），然后根据种植意向和天气情况，市场会自动不断修正这个预期，USDA通过发布权威数据进行确认，成为这个预期差的决定者（背后当然会有些美国利益考虑），只要预期有差异，美豆就发生一些行情，预期打过了，就哪来回哪去，一切分析围绕这个框架来进行。

我们把历史天气原因上涨的情况统计下，再比较下本轮的条件和后续可能发酵的因素，同时还得考虑库存差异，毕竟减产本质是减库存。

结论

1、考虑极端的阿根廷降幅2000万吨情况下，与12年初这轮涨幅比较，当时库存减少33%，价格上涨25%（300点），如果对应1%的库存减少，相当于价格上涨0.75%，本轮库存减少20%，对应价格涨幅15%，目标1115。这是非常粗糙的算法。与2012年8月再做个比较，计算结果是19%，目标1119。

2、过去这么多年，天气导致的减产预期有从200到2000万吨，涨幅都是200-300点左右，背后原因可能是什么？我也没想出来。本轮涨幅从1000元中枢开始，考虑库存很高（历史第一），取下限，1100-1200左右。

3、降低后的美豆库销比为7.3%，相当于16年6月左右水平，当时价格就是前高1120左右。

市场很聪明，既然内在规律差不多，人性也差别不大，每次碰到类似情况，行情反映大差不差，本轮行情，最高点看到1150左右。

最后，我们再比较下国内豆粕价格。基本和美豆同步，并且反映其实更加猛烈，已经到16年夏天的前高附近了。美豆是近期缓缓上去，离前高也还有几十点的距离，国内是春节过后两下就把预期打到位，如果后面美豆跌，国内豆粕跌的也是一样的套路，所以优先做空国内豆粕。另外，现在春节后猪肉价格跌的很大，会影响春季的补栏积极性，下游现在看来不太愿意买账，表现在基差还是没上来，正常上涨下基差会拉大很多，目前补栏是不足的。

（四）未来关注与路径

上述结论是基于2018年没有极端拉尼娜天气情况下的，就目前持续4个月的阿根廷干旱来说，价格已经打到位了，后期主要是10号后降水情况，南美的拉尼娜基本已经快结束。目前北美有苗头，还很难说一定发酵。跟16年一样，说夏天拉尼娜概率很大，事实也没发生。如果不发生，这波行情基本就差不多了，但发生了今年一定是轰轰烈烈大行情。比如像12年一样，那美豆就远远不止这么点涨幅了，现在美国加州和德州也受干旱影响，导致小麦和棉花春节后也有一波行情，但大豆的主产区五大湖南边区域还算好，旱情面积17%左右，据说最近还有降雨。这是2018年最大的一个事情，如果真的出现北半球拉尼娜现象，全球农产品都会在今年春夏演绎共振行情，需要密切关注。上半年的重心是提前关注农产品可能出现的大行情，重点是棉花玉米豆粕和小麦北半球春播夏长的品种。可以每周关注下美国气候预测中心：http://www.cpc.ncep.noaa.gov/products/analysis_monitoring/lanina/

具体到大豆上，后续需关注3月8日晚上的USDA预测报告，再密切关注阿根廷天气（时间节点10-15号），再是3月29日USDA种植报告，还有4月10日USDA报告。不管3月8日USDA报告是如何，如果大幅超预期减产，那还会有一波，如果符合预期，叠加3月10号后天气好转，那会进入盘整，然后转而向下，看3月29日的种植意向。

（五）交易计划

1、国内豆粕3300的认购期权可以先卖出了，3300对应美豆1150左右，相对安全，波动率也不低。虚值的认沽提前准备，但还没到时候。

2、豆粕期货1805合约关注阿根廷10号后的天气，一旦好转出现下雨（产量会恢复一些），对应美豆价格在1100-1150附近出现盘整涨不动，再考虑做，现在豆粕3100多可以先小仓位空单做进去一点，不能多，一旦较大阴线下来，要很快跟上做到预期仓位，第二，一旦上去3200-3300，再加仓做空。目标是回到2800中枢上方100点，2900附近，盈利空间200-300点。

3、最大风险，阿根廷天气好死不活2018年进入极端拉尼娜天气，持续发酵到清明节，甚至干旱转移到北美夏天，那还是得止损。对应豆粕肯定突破3200，到时候止损空间有100点以上，总体盈亏比还算合理。2-3:1，但我总体感觉胜率还是比较高的。如果这样情况发生，18年就是轰轰烈烈的农产品大行情，一定要转多。

4、也可以做豆棕价差，这个反应比豆粕会落后，棕榈油基本面还是比较差，但是豆油肯定要走强。