本文作者是摩根大通资产管理公司(JPMorgan Asset Management)欧洲、中东和非洲首席市场策略师
通胀恐慌正在消退。能源价格已经企稳，与新冠疫情相关的供应中断正在缓解。仅这些因素就应该意味着西方的通胀率会从近期高得难以想象的两位数回落。
各国央行似乎越来越有信心夺回控制。债券和股票市场集体松了一口气。
随着通胀率从两位数的高位下降，投资者开始关注一个问题：通胀最终可能在什么水平稳定下来？是回归在过去20年盛行的顽固低通胀？还是会在更高的水平企稳？在我看来，3%将是新的2%。这对投资者有重大潜在影响。
更高、更为波动的商品价格通胀率只是故事的一部分。低通胀时代一个值得注意的特征是，英国消费者在上世纪90年代购买的一篮子非能源商品，在30年后明摆着更便宜了。我不认为历史将会重演。
未来，商品价格可能会受到大宗商品价格间隙性通胀的影响，与我们今年看到的情况大致相同。俄罗斯全面入侵乌克兰后，西方失去了众多大宗商品的主要供应来源。
过渡到替代来源会有一个持续多年的调整期，这将带来成本影响。依赖世界动荡地区的规模较小的生产国，或依赖易受天气变化影响的可再生资源，将会导致间隙性的供应短缺和价格上涨。
此外，商品采购不再以最低成本为首要原则。控制关键投入品的供应，乃至控制更广泛的生产链，如今对公司和政府都至关重要。这可能涉及以在岸外包(onshoring)或回岸(reshoring)方式，将生产迁至劳动力成本更高的国家。
各国央行可能会争辩称，如果商品通胀持续高企，他们将不得不迫使服务业通胀走低。尽管这在理论上是正确的，但政治现实不那么明朗。与过去30年的经历完全相反，西方服务行业的员工将不得不接受低于全球商品价格涨速的工资上涨。我预计实际情况将是央行会接受新的、适度更高的通胀率。
最终而言，我相信这种更高的通胀目标不仅会被接受，而且会受到欢迎。这是因为在其他条件相同的情况下，3%的通胀目标将使平均名义利率提高1个百分点。
这将降低利率触及接近零的区间（在这个水平上，无法再通过降息来刺激经济活动）的几率，降低央行不得不诉诸量化宽松等非常规政策工具的几率。在我看来，现在已经非常清楚的是，量化宽松政策不能替代传统货币政策。它以一种可能危及央行独立性——或至少危及对其独立决策能力的观感——的方式，将央行与政府纠缠在一起。
在彻底告别近期的高通胀之前，各国央行很可能会拒绝通胀目标应该上调的观念。但投资者确实需要考虑一个适度较高的通胀世界的潜在影响。
债券投资者最好放弃3%将是长期中性名义利率的观念。他们应该要求比过去20年平均水平更高的收益率，要求一个风险溢价，作为接受更大波动性的交换条件。
对股票投资者来说，潜在影响不那么黑白分明，因为盈利将以更高一些的速度增长，但利润也将在更高的利率下得到贴现。那些在新兴市场开展业务、近年面对本土竞争对手在盈利方面陷入挣扎的公司，比如欧洲的不少企业，可能成为最大的受益者。更高、更陡峭的收益率曲线应该有利于全球金融企业，但对科技公司而言将是不利因素。这进而意味着全球价值型（而不是成长型）股票将会受益。
最后，投资者将需要资产来保护自己免受偶尔出现的间隙性高通胀的影响。不幸的是，就像今年的情况所表明的那样，债券和股票都起不到这样的作用。这方面最好的选择是私营基础设施、房地产和木材，它们的收入流与通胀更为直接相关。
投资者应该听取警告。通胀已经苏醒，就像一个脾气暴躁的少年——突然长了个子、有本事把橱柜里的东西一扫而空，而且时不时会出现情绪波动。
译者/和风
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