前两篇分别聊到了茅台优秀的商业模式、反思我以前为什么没有买入茅台，本篇主要来说说我给茅台估值。
茅台集团自己提出来的十四五目标是“三翻番”：到 2025 年，茅台集团基酒产量翻番、营收翻番、利税翻番。作为茅台集团的主要企业之一的股份公司利润至少在2025年实现翻番，利润过千亿。
那么茅台股份在利润过千亿的底气在哪里？我认为以下几点：
1、提价。
先看看2000年后茅台出厂价格
茅台基本上隔个2-3年就要涨价，06-09年连续4年都涨价，最长涨价间隔是6年，在2012年-2018年。
今年以来，茅台加大了网上i茅台投放力度，100ml飞天茅台出厂价379元，指导价399元，在i茅台平台上供不应求，这一价格换算为500ml飞天茅台出厂价1895元、指导价1999元，1999的指导价和市场价2700-3000仍有较大价差。所以，飞天茅台出厂价从969上调到1499，指导价从1499上调到1999，放在i茅台上销售，也会是供不应求的局面，提价我相信只是时间问题，2025年前必定涨价。
2、提量
茅台酒酿制技艺是一种独特的传统酿酒工艺。茅台酒的生产工艺分制曲、制酒、贮存、勾兑、检验、包装六个环节。
茅台酒的酿制有两次投料、固态发酵、高温制曲、高温堆积、高温摘酒等特点，由此形成独特的酿造风格。整个生产周期（基酒）为一年，端午踩曲，重阳投料，酿造期间九次蒸煮，八次发酵，七次取酒，经分型贮放，勾兑贮放，陈酿三年，再利用老酒进行勾兑，勾兑成型后存储一年左右才能生产出成品酒。
从下沙到出厂共历时五年左右，因此茅台酒可供销售量与四年前基酒产量有一定的比例关系。该比例并不固定，受基酒转化率、成品酒跨期调配和老酒、年份酒投放等因素影响。
2001-2020年的20年期间内，该比值波动区间为67%-107%，均值85%。而最近十年的均值大概是80%。
2021年茅台酒销量3.6万吨，对应的是2017年基酒产量（4.28万吨），占比84.6%。2025年销量对应的是2021年基酒产量（5.64万吨），按85%的比例估算，2025年销量大概为4.8万吨，较2021年增长32%。
3、提高直销占比
2018年、2019年、2020年、2021年直销收入分别是43.76亿、72.48亿、132.4亿、240.3亿，直销收入占营业收入比例分别是5.67%、8.16%、13.51%、22%。2019、2020、2021直销收入分别同比增长65.6%、82.7%、81.55%。
到了2022年上半年，直销渠道实现销售209亿，占营业收入36.4%，同比增长超过120%。相比之下，批发渠道同比下降7.3%。
通过分析这几年财报，很明显，茅台现在的策略不扩大经销商的队伍，同时严格管理现有经销商，对于违规经销商直接取消经销资格（上半年取消五家经销商），然后将相关配额以及增加可销售茅台酒数量全部投入到直销渠道。
4、系列酒
当前系列酒已经营收超过百亿，营收占比超过10%，发展成为不可忽视的力量。贵州茅台依托飞天茅台搭台，系列酒来唱戏，双轮驱动战略，我认为是未来的重要看点。这也很合理，消费者买不起3000块的飞天茅台，买千把块的43度茅台，几百块的茅台王子酒，同样有面子。飞天茅台的紧缺和高价给其他系列酒带来了巨大的品牌效应，也成就了系列酒销量一举超过绝对大多数的知名白酒品牌全部销量，10年时间从无到百亿，绝对可以说是异军突起，不经意间，已经是参天大树。
关于系列酒，前董事长高卫东有表述：“下一步，茅台将抢抓系列酒发展机遇。”高卫东说道，将坚持以市场和消费者为中心，以坚守品质为根本，找准发展定位、优化产品结构和市场布局；深挖品牌核心价值，讲好茅台故事，做深做细做实系列酒的文化内涵；建好用好酱香酒文化体验中心，打造集文化、工艺、品牌传播为一体的平台和阵地，提升消费者对系列酒的价值认同和文化认同。
“酱香系列酒连续两年'破百’，成功站稳'百亿’台阶，已成为集团的重要支柱。”“未来，集团将始终致力于把酱香系列酒放到与茅台酒同等重要的位置，一如既往坚持“双轮驱动”战略，全力支持酱香系列酒做大做强。”系列酒当前产能是2.5万吨，而在建工程中3万吨酱香系列酒项目已经完成50%，茅台酒新增产能没有，那么未来靠什么一目了然。会加大系列酒对其他品牌白酒的挤压，扩大市场份额。
所以，是不是可以得出领导层的战略打法：当前稳住茅台酒不动，大力推动系列酒的销量上升，未来到了合适时候，再同步提升价格。
最后来说说市场需求，除开“离开15.03平方公里的茅台镇就造不出茅台酒”的选址因素，茅台酒产能是否扩建与高端白酒的市场容量增长息息相关。而总体上高端白酒的市场容量增长是比较缓慢的，而整个全国白酒市场容量则始终处于下降趋势。也就是说，白酒市场实际上两级分化。高端白酒靠着强大的提价能力，夜夜笙歌，掩盖了大部分低端白酒厂家艰难度日销量难增的窘境。
当前我国高端白酒市场容量约6万吨（1.2亿瓶），其中茅台酒3.4万吨，五粮液2万吨，国窖1573有0.5万吨。而全国白酒总市场容量约150亿瓶/年（750万吨）。
总体而言，鉴于各类洋酒、果酒、啤酒等品牌的日渐增多，年轻消费者有了较多选择，以及人口结构的变化等因素影响，白酒市场发展呈现了明显分化。高端白酒由于其自身社交属性、消费群体以及消费升级等因素带来的强大护城河，还能够维持强大的市场竞争力。
对于贵州茅台而言，我认为其强大的品牌力可以让其暂时无需考虑上述影响。毕竟高端白酒6万吨的产量相对于全国750万吨的产量而言，也只占到了0.8%的比例。随着消费能力的增强，这一比例扩大几乎是必然的。此外，高端白酒消费和经济息息相关，经济的复苏会大大刺激高端白酒的消费量，所以，赌高端白酒实际上也是赌国运。
综上，以上因素的共同作用，我认为茅台2025年净利润达到1000亿还是容易达到的。给2025年30倍估值，相较目前1.9万亿估值，三年时间年化16%，是否便宜呢？大家来评说。
对于我个人估值方法，三年后合理估值一半以内买入，对于像茅台这样高护城河企业，我有更高容忍度，测算了下1400元以内可以买入，年化20%。$贵州茅台(SH600519)$
联系客服
