已经记不得第一次买茅台是什么时候了，但是那么多年了，一直没卖，成本已经是35元了。后来陆陆续续又买了一些。
2017年报出来之后一直没时间细读，这个假期读完之后，记录一下。
1、茅台在2017年的靓丽业绩很大程度上来自于为了平抑终端价格过快上涨而急剧放大的销售量。其中茅台酒的销售量上涨了31.8%，达到3万吨，价格上涨了8.33%，结果就是销量上涨了50%，净利润上涨了62%。其中销量的上涨起到了很大的作用，但这也成为了未来发展的重要隐忧：茅台的产能是有限的，每年的生产使用的主要是5年前的基酒，2011年茅台基酒产量30026吨，2012年33600吨，2013年38452吨，2014年38745吨，2015年32179吨，2016年39312吨，2017年42848吨。2017年主要使用的是2011年到2012年的基酒，基本上已经到达产量上限，甚至透支了部分库存，这从库存数据可以看得到。2013年虽然基酒产能有所提升，但算上折损和补库存，估计2018年实际产量只能保持2017年水平或略增。另外，茅台的销售中，囤货的比例肯定是所有白酒中最高的，大量的囤货会导致助涨杀跌的情况，加大茅台经营的波动性，而2017年恰恰是囤货助涨的情况。
茅台在2017年是两条腿走路，量价齐升，但是2018年注定要跛一条腿，量是肯定上不了了。
我们再看价格，2017年底，茅台提高了出厂价18%，那么如果不出意外，在销量持平的情况下，18年的营收增长15%左右是比较合理的，而年报里面设定的营收增长目标也大概是这个幅度。未来，在产能受限的情况下，提价将会是必由之路，2006年到2012年，茅台曾经连续7年提价，价格从308元一直提升到819元，提价幅度达到206%，在2013到2017都没有提价的情况下，从2018年开始连续提价的可能性还是比较高的，毕竟现在的出厂价只有零售价格的64%，正常情况下，这个比例应该在85%以上，即按现在的零售价格，出厂价可以达到1275，相对966还有32%的提价空间。
除此之外还有一个注意的点是茅台直销的比例正在上升，而直销的单价远高于批发代理，899元的平均销售单价（含王子酒、迎宾酒之类的系列酒），甚至高于飞天茅台的批发出厂价819元，而直销的比例现在依然非常低，只占到总销量的5.78%。经测算，每提高1%的直销占比，可提升5.28亿的销售，这里面大部分都可以转化进利润里面。经估算，假设其他条件全部不便，把直销的比例能上升到50%，公司的归母净利润将达到400亿，对应PE将不到22倍。这或许也能从另一个侧面说明茅台内含的潜力。
总结梳理一下：5年内，茅台销量基本应该是维持平稳，在技艺的提升上，有可能有小幅的提升，但保守估算，应该是持平2017年的销量（以产定销）。价格方面，未来潜力很大，主要来自三方面：1、产能紧张带来的供不应求，2、出厂价相对终端售价过低带来的上升空间，3、直销比例过低带来的提升空间。
拍个脑袋估算：
现在飞天茅台的零售价是1500，出厂价为819，2017年茅台酒（撇除王子酒之类的系列酒，包含生肖酒之类的高档年份酒）的平均销售单价为867，2016年为801。
保守估计，5年内飞天茅台零售价达到2000元（5年前，2013年茅台零售价格首次破2000，达到2300元，5年后2023年，10年过去了，茅台零售价重回2000元，应该算是一个保守的估算吧），相应的出厂价达到1600元，平均销售单价达到1700元。相较2017年接近翻倍。
也就是说5年内，净利翻倍，达到540亿元，还是很大希望的。
2、不要看见5年翻倍就觉得很开心，5年翻倍其实对应的年化收益率还不到15%，另外我们还要看一下估值，现在的估值是32倍，如果5年后估值下杀到20倍，那么，即使利润翻番，你在股价上面的收益率也只有25%，年化只有4.6%，还不如做点银行理财。
茅台的确是一个好股票，模式简单，产品单一，利润率奇高，长期处于供不应求的阶段，护城河极深，没有有息负债。但他并不是最好的股票。过去10年，茅台的市值上涨了7.5倍，差一点就达到了10年10倍的顶级牛股的门槛。这其中估值上涨了20%，单价上涨了1倍，销量上涨了2.6倍（1.2*2*3.6≈8.5），年化收益24%。
08年茅台的市盈率是27倍，现在茅台的市盈率是32倍，估值上升了20%，如果茅台还是那个茅台，但是当年的市盈率是32倍，现在市盈率变成27倍了，会有什么结果呢？结果是0.8*2*3.6=5.76倍，年化收益率下降到19%。
所以最后想说的是，像茅台这种确定性很高的成长股，也是要看估值的。
现在的茅台和自己比，真不算一个很好的买点，估值高，过去一年大卖透支了未来的增长空间。
但和市面上的其他股票比一比，茅台10%以上的年化预期收益率，性价比还是很高的，君不见海天味业一个卖酱油的，市盈率都达到45倍，远超茅台吗？
喜欢茅台这种股票最痛苦的时候就是在这样，明知道此时此刻不是一个好的买点，但也同时知道他还有一路走高的潜力，是否上车，如何选择？
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