双汇一开始吸引我注意力的，是其连续5年超过25%的ROE。但是反观其近几年的股价，却是起起伏伏。这不禁引起了我的好奇，决定好好研究下这支股票的投资价值。
为了尽可能清晰、全面的分析企业，我决定从负债结构、盈利能力、成长性、营运能力以及估值水平等几个方面展开。
1、负债结构
负债水平关系企业经营的安全性，是首先要关注的方面。双汇近5年的资产负债率一直控制在20%-35%的水平，总体看来很健康。
相比于长期负债，企业的短期负债结构更加值得注意。短期负债是近一年就得拿真金白银偿还的债务，这部分债务对应财务报表里的“流动负债”，如果企业拥有的“流动资产”难以抵偿相应的“流动负债”，则可能将面临短期偿债风险。常用流动比率（流动资产/流动负债）、速动比率（（流动资产-存货）/流动负债）来判断企业的短期负债结构。
双汇的流动比率和速动比率分别为1.09、0.73，中报时这两个指标分别为0.99、0.52。一般而言，流动比率在2左右、速动比率在1左右，两个指标越大则说明企业的偿债能力越强，过低则表明企业有短期偿债风险。双汇的流动比率和速动比率偏低，但相比中报时已有较大改善。另外，三季度双汇的现金资产大幅增加至50.68亿，足以偿付其22.57亿的短期借款和6.29亿的卖出回购金融资产，应不存在短期负债的偿债风险。
2、盈利能力
正如文章开头所述，其连续5年超过25%的ROE（净资产收益率）水平十分亮眼。这表明其净资产得到了充分利用，创造了巨大的利润。
除了ROE，还可通过毛利率、净利率来观察企业的盈利能力。粗看双汇19.42%的毛利率和8.84%的净利率，确实算不上特别高，很多药企的毛利率达到60%、净利率超过10%。但如果配合其每年2.34次的总资产周转率（去年年报），盈利水平就很高了。为什么这么说呢？毛利（净利）率=毛利（净利）/总营收，总资产周转率=总营收/总资产，二者相乘其实就是企业的总资产毛利（净利）率，即毛利率低但周转快的企业，一样能够充分利用企业资产创造高收益。
和伊利做个对比：伊利2016年的毛利率为37.94%，总资产周转率1.54次，对应的总资产毛利率为58.4%。双汇的总资产毛利率为45.4%，和伊利相差不大，可以算是比较优秀的水平了。
3、成长性
通常ROE很高的企业，我们往往会发现其营收和利润增长也较快。原因在于：高ROE意味着企业具有良好的盈利能力，大量的利润将推高企业的净资产，在保持ROE不变的前提下，净资产的增长即意味着净利润的增长。
尽管ROE很高，双汇的成长性却并不出色。2017年三季度，双汇的营收和净利润同比去年下降2.67%和3.85%，这个数据相比于中报时已有较大提升（中报的营收和净利润同比去年下降5.81%和11.50%）。事实上，双汇近5年的营收和净利润增长率都不太稳定，而且增长率整体呈下降趋势（如下表所示）。
日期 净利润增长率 营收增长率
2017q3 -3.8458 -2.8233
2016q3 5.0584 19.0906
2015q3 -1.3664 -2.8626
2014q3 11.5563 2.0077
2013q3 35.0868 11.8495
那么双汇赚取的高利润都去了哪儿？答案是用来分红了。以2016年为例，公司当年净利润44.05亿，分红却花了69亿，估计很大一部分来自往期的未分配利润。如以下年报截图所示，近3年双汇的分红连年增长，这对于投资者来说是好事，然而也说明企业可能存在扩张乏力的情况。
4、营运能力
企业营运能力的观察指标，主要包括存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率和总资产周转率等。它们反映的是企业对于存货、应收帐款以及总资产的管理水平，也可以说是对企业资源利用程度的反映。
双汇近5年的营运能力指标如下表所示，各指标都维持在较为稳定的水平，表明企业的运营管理状况稳定。其中2017年Q3的存货周转率略高于过往4年的水平，存货周转率=营业成本／存货平均余额，该指标越高则表明存货占用的资金越少，存货利用效率越高。
日期 应收账款周转率 存货周转率 固定资产周转率 总资产周转率
2017q3 14.3704 10.0032 3.219 1.7146
2016q3 14.4242 9.4319 3.2645 1.727
2015q3 8.6861 6.9633 2.9363 1.449
2014q3 12.013 6.5687 3.773 1.6801
2013q3 14.4858 9.9534 4.0476 1.8502
5、估值分析
采用PE和PB两个指标对双汇的投资价值进行估值。近5年其PE和PB值的统计数据如下表所示，PE及PB的均值分别为19.27和5.65，当前21.41的PE和6.82的PB值均高于5年平均估值。与其自身历史估值相比，当前价格算不上便宜。
日期 PE值 PB值
2017-11-21 21.4134 6.8212
2016-11-21 16.4031 5.5435
2015-11-20 16.6586 4.2598
2014-11-20 14.8359 4.2767
2013-11-20 27.0397 7.3842
在A股暂时没有找到与双汇规模相当的肉类加工行业公司，如果和龙大肉食这样市盈率达到42的公司比对，双汇显得很便宜，或者说龙大肉食看起来太贵了。
6、结论
单纯从企业质素来看，双汇可以说很优秀。其总体资产负债率很低，不存在短期偿债困难；盈利和管理能力都也很不错，ROE多年保持在超过20%的水平，这在整个市场上都比较少见，对于投资者而言，切身感受应该就是其高分红。相对来说，其短板主要是近几年业务的扩张乏力，同时股价相对于历史平均水平又处在中高位。
因此作为投资者，如果看重其高分红的特性，则值得买入；如果还期望从股票升值方面获得较大收益，则值得再花时间寻找成长性更优、估值相对更低的股票。
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