本篇内容较长,主要是接上篇文章,继续对个人投资体系进行总结梳理。上篇文章提到个人投资体系的“三要素”:选股、交易、配置,本篇文章重点谈谈选股。对于“基于现金流,赚取企业成长收益”的投资体系而言,“选股”可说是三要素中的最重要的要素,如果非要把重要程度进行量化,个人觉得至少能占到六七成。投资目标选的好不好,是决定投资成败的关键。
企业如人,天生秉性各异,生命周期不同。从本投资体系的角度,买企业的本质就是买自由现金流,如果把一家家企业视为一个个赚钱系统,那么衡量对比这些系统的一个统一的核心指标,就是它们创造自由现金流的能力。现金流有的多有的少、有的长期稳定有的很不确定、有的现在虽多但前景堪忧,有的现在虽少但未来增长潜力很大。。。。。。若要概况的话,可从四个方面考虑:“盈利能力”、“确定性”、“成长性”、“安全性”。
一、首先看“盈利能力”。盈利能力是从“量”的维度,也即单位资本创造现金流多少的角度,来分析现有现金流,可依次探究三个问题:
1)企业是否真能创造自由现金流?能否创造自由现金流,应是选择投资目标的最基本前提;如若不能,建议直接放弃。具体而言,可以看看至少连续5年以上的营收、净利润、经营净现金流、销售现金收入/营收、经营现金流/净利润,以及固定资本开支、应收、应付、预收等能够影响自由现金流的敏感资产科目,看完对企业能否真正创造自由现金流也大致有个数了。
2)企业创造现金流的盈利模式是怎样的?盈利模式其实反映的是自由现金流(即“利”)的创造模式。天下生意如何盈利,套用“杜邦分析”(ROE=净利率x总资产周转率x杠杆倍数)的思路,无外乎三种:厚利润、快周转、高杠杆,其中又以厚利润(躺赚)为最优模式,快周转(经营难度大)次之,高杠杆(风险大)再次之。通过纵向对比净利率、总资产周转率、杠杆倍数的历史变化,以及横向对比同行企业,便能对企业的盈利模式特点、发展变化、竞争优势等情况了然于胸,也对后续的“确定性”和“成长性”分析会有很大帮助。
3)企业盈利能力的各项量化指标如何?在明确了上述企业真能创造现金流、现金流的创造模式两个问题后,最后再通过对一系列的财务指标进行历史回顾和横向对比,来对企业的历史盈利能力进行量化分析。这些指标可分为三大类,从资产收益率的角度包括ROE、ROA、留存资本收益率等;从收入利润率的角度包括毛利率、营业利润率、净利率等;从现金流角度包括经营净现金流、自由现金流等。最后需注意,上述财务指标虽然很多,但都是“历史”指标,适合分析现有业务,并不适合用于推算未来新业务的盈利能力。
总之,通过上述针对企业“盈利能力”的三重发问,即能对目标企业现有业务能否创造现金流、现金流创造模式、以及量化后的盈利能力有个整体认知。再次强调,仅是针对现有业务。
二、再来看“确定性”。确定性是从“变化”的维度来分析现有现金流。变化分两种:一种是量变,譬如每年现金流金额大小的幅度波动;另一种是质变,事关现有现金流的生死存亡。对于确定性(即变化因素)的分析,可从行业内的“需求侧”和“供给侧”、以及行业外的“外部因素”三个角度展开:
1)“需求侧”的变化因素:需求侧主要看“需求属性”。一般来说,弱周期需求优于强周期需求;C端市场优于B端市场;刚性需求优于可选需求,这些不同属性的需求,会给企业现金流带来不同幅度的波动。另外,需要格外警惕原有需求出现不可逆的衰退或消失信号,这是关系到企业生死存亡的头等大事。
2)“供给侧”的变化因素:供给侧需横看“竞争格局”和纵看“上下游”。在天然自带“马太效应”(强者恒强)的行业中更容易形成垄断或寡头格局;在产品差异化的行业中往往各路诸侯能够独霸一方;最差的就是产品同质化竞争严重各方混战一团。另外上下游势均力敌的“产业链”不确定性也更大一些。
3)行业外的“外部因素”:政策和技术,是两大常见的行业外“变化因素”,特别是那些严重依赖政策保护和技术门槛的企业,每一次政策变化和技术革新,都意味着一次残酷的行业洗牌即将到来。
总之,“确定性”是投资的一块宝,影响企业现金流的变量越少越好。市场需求长期稳定,竞争格局长期稳定,再加上生意简单,无政策技术等潜在冲击,便是一份“舒服躺着赚钱、傻瓜也能经营”的好生意,确定性远远好过那些“辛苦拼杀赚钱”、“看天吃饭赚钱”或“跪着求人赚钱”的差生意了。
三、接下来看“成长性”。如果前面讨论的“盈利能力”和“确定性”主要针对已有的现金流,那么“成长性”就主要分析的是未来的现金流。成长来源主要有三:
1)打开新的业务空间:这种增长方式最为常见,因为启动起来相对更容易。但需要警惕的是,新空间天花板多高?胜算几何?是否盲目扩张?是否导致资金链承压?历史上多少企业都倒在了蒙眼狂奔的路上。
2)在现有业务空间里继续提升份额:可进一步分两种情况,一是旧业务还有增量空间可供进一步开拓,二是旧业务空间已进入存量博弈阶段,需要从对手嘴里抢食。对于第一种情况,往往是一家企业成长的“黄金发展期”,也是企业投资的最佳时期;对于第二种情况,往往是在“黄金发展期”之后,业务增速逐渐下滑,从别人嘴里夺食的难度也可想而知。
3)在已有份额基础上提高价格:这种做法并不是所有企业都适用,毕竟“定价权”还是一个比较稀罕的能力,但伴随着通货膨胀的速度,不知不觉地提价却是很多企业都在干的事。
总之,对比上述四种“成长路径”,企业成长最美妙的“黄金发展期”就出现在现有业务已具备竞争力,且仍有增量空间可供进一步拓展,这时兼具成长性和确定性,企业创造的现金流将呈现稳定快速增长的势头。另外长期具备“定价权”的企业也拥有优秀的成长潜力。而剩余的两种成长路径则各有瑕疵:“打开新空间”的方式较不确定,且可能陷入盲目扩张的困境;“从别人嘴里夺食”难度大,除非企业拥有强大竞争力,否则亦较不确定。
四、最后再来看“安全性”。安全性主要从企业财务安全的角度,来分析企业的抗风险能力,可以从“企业杠杆”和“偿债风险”两个角度观察:
1)企业杠杆:一般而言,除了某些靠杠杆经营的行业(譬如银行),资产负债率控制在50%以内,有息负债率20%以内,算是财务风险控制策略相对安全保守的。
2)偿债风险:主要看企业的现金类资产(货币资金、短期理财等)是否能覆盖住有息负债或流动负债,一般来说,现金资产/有息负债>1或现金资产/流动负债>1,流动比率>2,速动比率>1,可认为偿债风险控制的较好,基本不会出现因意外状况陷入资金链断裂的困境。
上面内容是基于个人投资体系,分别从“盈利能力”、“确定性”、“成长性”、“安全性”四个方面,总结出的在选股时所应遵循的一个思考框架。综合来看,“盈利能力”和“确定性”主要是针对现有现金流进行评估,侧重于企业的“基本盘”;“成长性”主要针对未来现金流,侧重于企业的进攻能力;“安全性”则侧重于企业的防守能力。选股时,最佳的投资标的,应是那种基本盘稳健、进攻突出、防守牢靠的优秀企业。总结如下图:
最后,记录一下Sunny号最新情况,4月无操作。截止2020.4.30的情况如下:
联系客服