本篇内容较长，主要是接上篇文章，继续对个人投资体系进行总结梳理。上篇文章提到个人投资体系的“三要素”：选股、交易、配置，本篇文章重点谈谈选股。对于“基于现金流，赚取企业成长收益”的投资体系而言，“选股”可说是三要素中的最重要的要素，如果非要把重要程度进行量化，个人觉得至少能占到六七成。投资目标选的好不好，是决定投资成败的关键。
企业如人，天生秉性各异，生命周期不同。从本投资体系的角度，买企业的本质就是买自由现金流，如果把一家家企业视为一个个赚钱系统，那么衡量对比这些系统的一个统一的核心指标，就是它们创造自由现金流的能力。现金流有的多有的少、有的长期稳定有的很不确定、有的现在虽多但前景堪忧，有的现在虽少但未来增长潜力很大。。。。。。若要概况的话，可从四个方面考虑：“盈利能力”、“确定性”、“成长性”、“安全性”。
一、首先看“盈利能力”。盈利能力是从“量”的维度，也即单位资本创造现金流多少的角度，来分析现有现金流，可依次探究三个问题：
1）企业是否真能创造自由现金流？能否创造自由现金流，应是选择投资目标的最基本前提；如若不能，建议直接放弃。具体而言，可以看看至少连续5年以上的营收、净利润、经营净现金流、销售现金收入/营收、经营现金流/净利润，以及固定资本开支、应收、应付、预收等能够影响自由现金流的敏感资产科目，看完对企业能否真正创造自由现金流也大致有个数了。
2）企业创造现金流的盈利模式是怎样的？盈利模式其实反映的是自由现金流（即“利”）的创造模式。天下生意如何盈利，套用“杜邦分析”（ROE=净利率x总资产周转率x杠杆倍数）的思路，无外乎三种：厚利润、快周转、高杠杆，其中又以厚利润（躺赚）为最优模式，快周转（经营难度大）次之，高杠杆（风险大）再次之。通过纵向对比净利率、总资产周转率、杠杆倍数的历史变化，以及横向对比同行企业，便能对企业的盈利模式特点、发展变化、竞争优势等情况了然于胸，也对后续的“确定性”和“成长性”分析会有很大帮助。
3）企业盈利能力的各项量化指标如何？在明确了上述企业真能创造现金流、现金流的创造模式两个问题后，最后再通过对一系列的财务指标进行历史回顾和横向对比，来对企业的历史盈利能力进行量化分析。这些指标可分为三大类，从资产收益率的角度包括ROE、ROA、留存资本收益率等；从收入利润率的角度包括毛利率、营业利润率、净利率等；从现金流角度包括经营净现金流、自由现金流等。最后需注意，上述财务指标虽然很多，但都是“历史”指标，适合分析现有业务，并不适合用于推算未来新业务的盈利能力。
总之，通过上述针对企业“盈利能力”的三重发问，即能对目标企业现有业务能否创造现金流、现金流创造模式、以及量化后的盈利能力有个整体认知。再次强调，仅是针对现有业务。
二、再来看“确定性”。确定性是从“变化”的维度来分析现有现金流。变化分两种：一种是量变，譬如每年现金流金额大小的幅度波动；另一种是质变，事关现有现金流的生死存亡。对于确定性（即变化因素）的分析，可从行业内的“需求侧”和“供给侧”、以及行业外的“外部因素”三个角度展开：
1）“需求侧”的变化因素：需求侧主要看“需求属性”。一般来说，弱周期需求优于强周期需求；C端市场优于B端市场；刚性需求优于可选需求，这些不同属性的需求，会给企业现金流带来不同幅度的波动。另外，需要格外警惕原有需求出现不可逆的衰退或消失信号，这是关系到企业生死存亡的头等大事。
2）“供给侧”的变化因素：供给侧需横看“竞争格局”和纵看“上下游”。在天然自带“马太效应”（强者恒强）的行业中更容易形成垄断或寡头格局；在产品差异化的行业中往往各路诸侯能够独霸一方；最差的就是产品同质化竞争严重各方混战一团。另外上下游势均力敌的“产业链”不确定性也更大一些。
3）行业外的“外部因素”：政策和技术，是两大常见的行业外“变化因素”，特别是那些严重依赖政策保护和技术门槛的企业，每一次政策变化和技术革新，都意味着一次残酷的行业洗牌即将到来。
总之，“确定性”是投资的一块宝，影响企业现金流的变量越少越好。市场需求长期稳定，竞争格局长期稳定，再加上生意简单，无政策技术等潜在冲击，便是一份“舒服躺着赚钱、傻瓜也能经营”的好生意，确定性远远好过那些“辛苦拼杀赚钱”、“看天吃饭赚钱”或“跪着求人赚钱”的差生意了。
三、接下来看“成长性”。如果前面讨论的“盈利能力”和“确定性”主要针对已有的现金流，那么“成长性”就主要分析的是未来的现金流。成长来源主要有三：
1）打开新的业务空间：这种增长方式最为常见，因为启动起来相对更容易。但需要警惕的是，新空间天花板多高？胜算几何？是否盲目扩张？是否导致资金链承压？历史上多少企业都倒在了蒙眼狂奔的路上。
2）在现有业务空间里继续提升份额：可进一步分两种情况，一是旧业务还有增量空间可供进一步开拓，二是旧业务空间已进入存量博弈阶段，需要从对手嘴里抢食。对于第一种情况，往往是一家企业成长的“黄金发展期”，也是企业投资的最佳时期；对于第二种情况，往往是在“黄金发展期”之后，业务增速逐渐下滑，从别人嘴里夺食的难度也可想而知。
3）在已有份额基础上提高价格：这种做法并不是所有企业都适用，毕竟“定价权”还是一个比较稀罕的能力，但伴随着通货膨胀的速度，不知不觉地提价却是很多企业都在干的事。
总之，对比上述四种“成长路径”，企业成长最美妙的“黄金发展期”就出现在现有业务已具备竞争力，且仍有增量空间可供进一步拓展，这时兼具成长性和确定性，企业创造的现金流将呈现稳定快速增长的势头。另外长期具备“定价权”的企业也拥有优秀的成长潜力。而剩余的两种成长路径则各有瑕疵：“打开新空间”的方式较不确定，且可能陷入盲目扩张的困境；“从别人嘴里夺食”难度大，除非企业拥有强大竞争力，否则亦较不确定。
四、最后再来看“安全性”。安全性主要从企业财务安全的角度，来分析企业的抗风险能力，可以从“企业杠杆”和“偿债风险”两个角度观察：
1）企业杠杆：一般而言，除了某些靠杠杆经营的行业（譬如银行），资产负债率控制在50%以内，有息负债率20%以内，算是财务风险控制策略相对安全保守的。
2）偿债风险：主要看企业的现金类资产（货币资金、短期理财等）是否能覆盖住有息负债或流动负债，一般来说，现金资产/有息负债>1或现金资产/流动负债>1，流动比率>2，速动比率>1，可认为偿债风险控制的较好，基本不会出现因意外状况陷入资金链断裂的困境。
上面内容是基于个人投资体系，分别从“盈利能力”、“确定性”、“成长性”、“安全性”四个方面，总结出的在选股时所应遵循的一个思考框架。综合来看，“盈利能力”和“确定性”主要是针对现有现金流进行评估，侧重于企业的“基本盘”；“成长性”主要针对未来现金流，侧重于企业的进攻能力；“安全性”则侧重于企业的防守能力。选股时，最佳的投资标的，应是那种基本盘稳健、进攻突出、防守牢靠的优秀企业。总结如下图：
最后，记录一下Sunny号最新情况，4月无操作。截止2020.4.30的情况如下：
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