債市說美股沒危險

文：郝承林 / 價值物語

聯儲局主席鮑威爾說利率「有排都未有耐」才到達中性水平（a long way from neutral at this point），市場預期未來加息次數將較預期為多，美國10年期國債息率馬上升穿3厘。

美股表現尚可，道瓊斯工業平均指數續創新高，但消息卻嚇怕港股，恒指單日下跌近500點，讓道指15年後，再次超越恒指。

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自年初本欄已反覆強調，聯儲局影響市場的工具不止利率，還有縮表（QT）。自下半年起縮表規模升至每月400億美元（現在更提升至500億美元），將對金融市場產生巨大影響。投資者必須細心思考其中變化。

債券出現10年牛市，全因聯儲局推出三輪QE，美國政府和企業得以享受低融資成本，但長期低息環境也催生資產泡沫。

現在失去聯儲局這個大買家，企業便不能以超低利率而只能以市場利率融資。利率馬上回歸合理水平，利率曲線變得陡峭，而不是之前般一股腦兒低，資產價格難免受考驗。

利率是一門大學問。經濟轉強、最低工資上漲、通脹升溫，讓聯儲局調高利率，惟太多的游資會催生資產泡沫，故此聯儲局要同時縮表，但縮表亦會讓市場利率上升，反過來催逼聯儲局加快和加大加息步伐。

市場原預期聯儲局明年加息3次，後年再加息一次，聯邦利率將於3.25厘見頂。但現在新債王岡拉克（Jeffrey Gundlach）預期，10年期國債息率將於2020或2021年前升至6厘。聯儲局和市場利率相差這麼遠，可能嗎？當然不可能。市場利率急升，將促使聯儲局增加加息次數。

岡拉克沒有明言背後理據，但國債利率上漲，一是跟隨央行利率政策；二是經濟好轉，人們拋售債券；三是債券牛市完結，投資者大舉離場。

人的一生，能有几个黄金十年？

时不我待，莫等闲浑浑噩噩空悲切