最近看到一篇华尔街专业人士在财富杂志上的反思文章，“别买谷歌股票——十年前为何看走眼？”。十年前，在谷歌IPO上市时，作者对谷歌做了个DCF的估值：他认为该公司的实质价值还不足其上市时的股价50美元的一半——顶多在20美元上下，并建议“千万别碰这只股”。结果十年后，谷歌不但从未到过他估值的20美元，反而是不断上涨到了586美元，回报率高达1084%。他当时估值的具体做法是：即使按最乐观的谷歌未来十年年均增30%，考虑到未来的通胀，取折现率为15%得到谷歌的估值最多不过20美元/股。
作者反思的态度是诚恳的，他无不遗憾、羞愧地讲到，这是他最离谱的错误。
从这一事例中，我们也可以从中得到一些启发。
一、认识公司的本质，而不是预测具体的财务
有人说投资或估值就是预测一家公司未来的财务表现。这话看起来似乎没错，但实际上在实践中却是不可行的。一家公司未来是年复合增长20%、还是40%？不必去费尽心思在这些问题上。在我看来，投资的本质是要找到一家你放心的、你清楚它是怎么创造出业内最大价值的企业。这样，它必定有你可理解的成长逻辑和可预期的表现，而且也经常性地超过人们的预期。而一家平庸的企业，才会让人始终有“高抛低吸”、斤斤计较的谨慎和怀疑。徐星公司自身所研究的Q估值中，最重要的一点就是以企业经营品质的分析判断代替了财务预测。
二、搞清楚价值是怎么形成的
作为一个以投资企业价值为依据的投资人，取得投资成功的关键是要搞清楚这笔投资的价值是怎么形成的。这就要对价值评估有深入的、专业性的了解和认识。比如，把美股2004年时的折现率取到15%，也许只是照猫画虎按流行的观念做的，但也许压根就没搞清楚折现率是怎么回事，其决定因素究竟是什么。又如，一家企业在何时市场难以反应其价值，在何时市场容易反映其价值，都是股票价值形成的基本问题。在这些没有清楚前，就去冒然地套用个模型算来算去，完全无助于对投资价值的了解。
投资在我们看来并不是靠聪明的脑袋瓜或天才的灵感来做的，而是需要科学的精神和态度来对待的事业。芒格说，投资其实是处世的分支，需要“多学科格珊”的思维。其实就是要以科学的方式来思考、研究投资。把流行的做法拿来套就不是科学的态度。搞清楚价值的来源，就必须先要研究清楚价值评估的基础问题。这个基础不牢，就容易随大流、形式主义。
三、相信企业价值，别去信神仙
如果要投资的是企业的内在价值，那就别去信与其无关的东西。尤其是一些所谓的神仙人的信息、判断、行为等等。比如，某某人对宏观形势的最新判断、某某透露的利率和政策走向、某某人对市场的预测、某某对某个公司内幕信息和判断……在我看来，证券市场上如果有“神”存在，唯一的就是企业价值。价值在市场价格形成中可以在90%的时候看似不重要，但在10%的时候可以决定其长期的趋势转折。其他的东西和企业价值比起来，最多就像旅行中的天气预报。如果频繁地以天气预报来决定行程，那这样的旅程只能说是无聊的，也达不到旅行的目的。
来源 | 张伟东
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