依据Richardson(2006)的研究结果，企业期望的新增投资主要受到上一期的成长机会、企业规模、资产结构、现金流、企业年龄、股票市场收益率和新增投资的影响。模型如下：
按照公式(1)进行回归得到残差：
为回归拟合值。
对残差取绝对值得到投资效率：
残差为正部分对应过度投资
残差为负部分对应投资不足
本次介绍的默认采用的变量定义如下
/=1.新增投资=/ （购建固定资产和其他长期资产所支付的现金+购买和处置子公司及其他营业单位所支付的现金-固定资产折旧_油气资产折耗_生产性生物资产折旧-处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额）/期初总资产
/=2.成长性=/ 主营业务收入增长率
/=3.现金水平=/ 货币资金/期初资产总额
/=4.企业年龄=/ 上市年限的对数
/=5.股票市场回报率=/ 考虑现金红利再投资的年个股回报率
按照文献对还给出了变量给出了多种不同的计算定义，可以简单调整代码重新计算：
1.新增投资
计算定义一'购建固定资产和其他长期资产所支付的现金'、'购买和处置子公司及其他营业单位所支付的现金'两项之和除以期初总资产
文献:非效率投资、审计监督与股价崩盘风险
记为：invest1
计算定义二 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额)/期初总资产
文献:管理者行为、企业生命周期与非效率投资
记为：invest2
计算定义三 （购建固定资产和其他长期资产所支付的现金+购买和处置子公司及其他营业单位所支付的现金-固定资产折旧_油气资产折耗_生产性生物资产折旧-处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额）/期初总资产
文献:银行持股、投资效率与公司债务融资
记为：invest3
计算定义四 使用现金流表中构建固定资产、无形资产等现金流的支出，并除以期末总资产
文献:利率市场化、非效率投资与资本配置———基于中国人民银行取消贷款利率上下限的自然实验
记为：invest4
*计算定义五 '购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金'、'购买和处置子公司及其他营业单位所支付的现金'、'权益性投资所支付的现金'和'债权性投资支出所支付的现金'之和减去'处置固定资产、无形资产和其他长期资产而收回的现金净额'后与初资产总额的比值
文献:内部控制质量、产权性质与企业非效率投资———基于我国上市公司面板数据的实证研究
记为：invest5
2.成长性
计算定义一 主营业务收入增长率
文献:非效率投资、审计监督与股价崩盘风险
记为：growth1
计算定义二 成长机会托宾Q
文献:管理者行为、企业生命周期与非效率投资
记为：growth2
3.现金水平
计算定义一 现金及现金等价物余额
文献:非效率投资、审计监督与股价崩盘风险
记为：cash1
计算定义二 货币资金/期初资产总额
文献:管理者行为、企业生命周期与非效率投资
记为：cash2
计算定义三 经营活动产生的现金流量净额/期初资产总额
文献:利率市场化、非效率投资与资本配置———基于中国人民银行取消贷款利率上下限的自然实验
记为：cash3
计算定义四 (货币资金+短期投资净额)/期初资产总额
文献:银行持股、投资效率与公司债务融资
记为：cash4
4.企业年龄
计算定义一 上市年限
文献:非效率投资、审计监督与股价崩盘风险
记为：age1
计算定义二 成立年限
文献:内部控制质量、产权性质与企业非效率投资———基于我国上市公司面板数据的实证研究
记为：age2
5.股票市场回报率
计算定义一 考虑现金红利再投资的年个股回报率
文献:管理者行为、企业生命周期与非效率投资
记为：ret1
计算定义二 考虑现金红利再投资的年个股回报率-考虑现金红利再投资的综合年市场回报率
文献:银行持股、投资效率与公司债务融资
记为：ret2
ssc install winsor2 , replace //安装外部命令用于缩尾
cd '' //设置工作路径
use 'raw_data.dta' , clear //导入数据
xtset stkcd year //确定面板个体和时间设置
本次介绍已经将上文提到过的大部分计算定义通过下方代码实现。
/***=1.新增投资=***/
*计算定义一 文献:非效率投资、审计监督与股价崩盘风险
//'购建固定资产和其他长期资产所支付的现金'、'购买和处置子公司及其他营业单位所支付的现金'两项之和除以期初总资产
gen invest1=(购建固定资产_无形资产和其他长期资产支付的现金+(取得子公司及其他营业单位支付的现金净额-处置子公司及其他营业单位收到的现金净额))/期初资产总计 if 期初资产总计~=.
replace invest1=(购建固定资产_无形资产和其他长期资产支付的现金+(取得子公司及其他营业单位支付的现金净额-处置子公司及其他营业单位收到的现金净额))/l.资产总计 if 资产总计~=. & invest1==.
*计算定义二 文献:管理者行为、企业生命周期与非效率投资
//（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额)/期初总资产
gen invest2=(购建固定资产_无形资产和其他长期资产支付的现金-处置固定资产_无形资产和其他长期资产收回的现金净额)/期初资产总计 if 期初资产总计~=.
replace invest2=(购建固定资产_无形资产和其他长期资产支付的现金-处置固定资产_无形资产和其他长期资产收回的现金净额)/l.资产总计 if 资产总计~=. & invest2==.
*计算定义三 文献:银行持股、投资效率与公司债务融资
//（购建固定资产和其他长期资产所支付的现金+购买和处置子公司及其他营业单位所支付的现金-固定资产折旧_油气资产折耗_生产性生物资产折旧-处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额）/期初总资产
gen invest3=((购建固定资产_无形资产和其他长期资产支付的现金-固定资产折旧_油气资产折耗_生产性生物资产折旧-处置固定资产_无形资产和其他长期资产收回的现金净额)+(取得子公司及其他营业单位支付的现金净额-处置子公司及其他营业单位收到的现金净额))/期初资产总计 if 期初资产总计~=.
replace invest3=((购建固定资产_无形资产和其他长期资产支付的现金-固定资产折旧_油气资产折耗_生产性生物资产折旧-处置固定资产_无形资产和其他长期资产收回的现金净额)+(取得子公司及其他营业单位支付的现金净额-处置子公司及其他营业单位收到的现金净额))/l.资产总计 if 资产总计~=. & invest3==.
*计算定义四 文献:利率市场化、非效率投资与资本配置———基于中国人民银行取消贷款利率上下限的自然实验
//使用现金流表中构建固定资产、无形资产等现金流的支出，并除以期末总资产
gen invest4=购建固定资产_无形资产和其他长期资产支付的现金/资产总计
*计算定义五 文献:内部控制质量、产权性质与企业非效率投资———基于我国上市公司面板数据的实证研究
//'购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金'、'购买和处置子公司及其他营业单位所支付的现金'、'权益性投资所支付的现金'和'债权性投资支出所支付的现金'之和减去'处置固定资产、无形资产和其他长期资产而收回的现金净额'后与初资产总额的比值
gen invest5=((购建固定资产_无形资产和其他长期资产支付的现金-处置子公司及其他营业单位收到的现金净额)+(取得子公司及其他营业单位支付的现金净额-处置子公司及其他营业单位收到的现金净额)+投资支付的现金)/期初资产总计 if 期初资产总计~=.
replace invest5=((购建固定资产_无形资产和其他长期资产支付的现金-处置子公司及其他营业单位收到的现金净额)+(取得子公司及其他营业单位支付的现金净额-处置子公司及其他营业单位收到的现金净额)+投资支付的现金)/l.资产总计 if 资产总计~=. & invest4==.
/***=2.成长性=***/
*计算定义一 文献:非效率投资、审计监督与股价崩盘风险
//主营业务收入增长率//
gen growth1=d.营业收入/l.营业收入
replace growth1=营业收入增长率B if growth1==.
*计算定义二 文献:管理者行为、企业生命周期与非效率投资
//成长机会托宾Q
gen growth2=托宾Q值A
/***=3.公司规模=***/
gen size=ln(资产总计)
/***=4.资产负债率=***/
gen Lev=负债合计/资产总计
/***=5.现金水平=***/
*计算定义一 文献:非效率投资、审计监督与股价崩盘风险
//现金及现金等价物余额
gen cash1=期末现金及现金等价物余额/期初资产总计 if 期初资产总计~=.
replace cash1=期末现金及现金等价物余额/l.资产总计 if cash1==. & 资产总计~=.
*计算定义二 文献:管理者行为、企业生命周期与非效率投资
//货币资金/期初资产总额
gen cash2=货币资金/期初资产总计 if 期初资产总计~=.
replace cash2=货币资金/l.资产总计 if cash2==. & 资产总计~=.
*计算定义三 文献:利率市场化、非效率投资与资本配置———基于中国人民银行取消贷款利率上下限的自然实验
//经营活动产生的现金流量净额/期初资产总额
gen cash3=经营活动产生的现金流量净额/期初资产总计 if 期初资产总计~=.
replace cash3=经营活动产生的现金流量净额/l.资产总计 if cash3==. & 资产总计~=.
*计算定义四 文献:银行持股、投资效率与公司债务融资
//(货币资金+短期投资净额)/期初资产总额
gen cash4=(货币资金+短期投资净额)/期初资产总计 if 期初资产总计~=.
replace cash4=(货币资金+短期投资净额)/l.资产总计 if cash4==. & 资产总计~=.
/***=6.企业年龄=***/
*计算定义一 文献:非效率投资、审计监督与股价崩盘风险
//上市年限
gen age1=ln(year-listyear+1)
*计算定义二 文献:内部控制质量、产权性质与企业非效率投资———基于我国上市公司面板数据的实证研究
//成立年限
gen age2=ln(year-estyear+1)
/***=7.股票市场回报率=***/
*计算定义一 文献:管理者行为、企业生命周期与非效率投资
//考虑现金红利再投资的年个股回报率
gen ret1=Yretwd
*计算定义二 文献:银行持股、投资效率与公司债务融资
//考虑现金红利再投资的年个股回报率-考虑现金红利再投资的综合年市场回报率
gen ret2=Yretwd-Yretwdos
*1.删除行业、交易状态等缺失的样本
drop if LISTINGSTATE==''
drop if IndustryCode==''
*2.生成行业分类
gen Industry=substr(IndustryCode, 1, 1)
replace Industry=substr(IndustryCode, 1, 2) if Industry=='C'
*3.剔除金融行业
drop if Industry=='J'
这里选择3.1节默认的定义，若需要选择其他计算定义，如选择“invest1”作为新增投资，则将global Invest 'invest3'改写为global Invest 'invest1'。
**********变量设置*********
/***=1.新增投资=***/
global Invest 'invest3'
/***=2.成长性=***/
global Growth 'growth1'
/***=3.现金水平=***/
global Cash 'cash1'
/***=4.企业年龄=***/
global Age 'age1'
/***=5.股票市场回报率=***/
global Ret 'ret1'
年份选择通过如下代码实现: 这里选择的默认时间是1998到2022年。
**********年份选择*********
keep if inrange(year,1998,2022)
接下来删除缺失值处理:
**********删除缺失值**********
foreach var in $Invest $Growth $Cash $Age $Ret size Lev{
drop if `var'==.
}
以沪深主板非金融行业且正常交易起的上市公司为例。
keep if LISTINGSTATE~='正常上市'
*保留 1=上证A股市场 (不包含科创板），4=深证A股市场（不包含创业板），16=创业板， 32=科创板，64=北证A股市场。
keep if inlist(Markettype,'1','4')
进行测算:
**********数据缩尾*********
winsor2 $Invest $Growth $Cash $Age $Ret size Lev , replace cut(1 99)
******进行回归******
xi: reg $Invest l.($Invest $Growth size Lev $Cash $Age $Ret) i.year i.Industry , vce(cluster year Industry)
predict res , res
*投资非效率
gen Inv=abs(res)
*过度投资
gen Overinv = Inv if res>0
*投资不足
gen Underinv = Inv if res<0
label var res 'Richardson模型残差'
label var Inv '投资非效率'
label var Overinv '过度投资'
label var Underinv '投资不足'
keep 证券简称 证券代码 LISTINGSTATE Stkcd stkcd year Industry $Invest $Growth size Lev $Cash $Age $Ret res Inv Overinv Underinv
*****导出测算结果
save 非效率投资Richardson模型,replace
export excel using '非效率投资Richardson模型.xlsx', firstrow(variables) nolabel replace keepcellfmt
[1]Over-investment of free cash flow. Social Science Electronic Publishing.
[2]田昆儒, & 孙瑜. (2015). 非效率投资,审计监督与股价崩盘风险. 审计与经济研究(2), 9.
[3]侯巧铭, 宋力, & 蒋亚朋. (2017). 管理者行为、企业生命周期与非效率投资. 会计研究(3), 7.
[4]王善平, & 李志军. (2011). 银行持股、投资效率与公司债务融资. 金融研究(5), 10.
[5]杨筝, 刘放, & 李茫茫. (2017). 利率市场化、非效率投资与资本配置——基于中国人民银行取消贷款利率上下限的自然实验. 金融研究(5), 16.
[6]王治张皎洁郑琦. (2015). 内部控制质量,产权性质与企业非效率投资——基于我国上市公司面板数据的实证研究. 管理评论, 027(009), 95-107.
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