一、价值投资的三种主流投资形式：
1、确定性+估值 长线投资
2、景气度+估值 中线接力投资
3、确定性+景气度 赛道投资
业绩爆发式增长个股存在最优选：确定性+景气度+估值。这样的标的非常少，只能降低每年出手次数，大多数时间都在等待，只参与大机会。（这样的标的非常少，比如2021年初的石大胜华就具备这样的条件）
确定性讲的的长期，景气度讲的是中期，估值看的是当下是否适合买。
2021年11月的九安医疗 可以用 （景气度+估值 ） 来解释，进入美国新冠检测市场，中期景气度高，如果股价在6元附近不涨，等后期业绩出来，估值会极低。但是长期逻辑不行，因为这种商业模式不可长期持续。
为什么说2021年初石大胜华可以用（确定性+景气度+估值）来解释，年初的时候估值大概率在10来倍左右，新能源汽车锂电池是长期赛道，正好2021年锂电池产业链爆发 可以用景气度来解释。
在正常的确定性和景气度的双象限投资体系中，股价既受到确定性的影响，也受到景气度的影响，因此股价的大部分变化都是可以解释的。但在只有确定性的一根坐标上，股价的很多波动，就没有合理的解释（实际上是景气度的波动）。
比如说，如果你把锂光芯和其他行业都看成是景气中性的行业，那么前者的上涨和后者的下跌就都是无法解释的乱炒。特别是A股，股价短期波动受景气度影响大于受确定性的影响。
那么意味着，在你看来，股价与你内心的估值背离，波动的无序性就会加大，这就是“市场先生喜怒无常”的原因之一。
在投资体系中引入“景气中性”的意义何在呢？
在价值投资的体系中，无序波动就是超额利润的两大来源之一（另一个是业绩的持续增长），很多波动，从景气度的角度可解释，那它就无法为投资者带来超额利润，但对于放弃景气度的“景气度中性”投资者而言，它无法解释，那就变成超额利润的来源。
回顾一下2021年业绩爆发式增长的个股很多，为什么与锂电池产业链相关的业绩爆发股往往是涨幅比较大的？
这里涉及一个确定性的问题，确定性是站在长期的角度思考，未来3-5年行业的发展趋势。
高景气度是站在当年的角度思考，当下行业的爆发力，产品的快速普及阶段。
明显2021年是新能源汽车快速渗透的第一年，敢于在行业快速渗透期吃螃蟹的才容易获利颇丰。
以后选择业绩爆发式增长个股的大方向基本确定了：高确定性（站在3-5年的角度思考行业）+高景气度（产品是否进入快速普及期），预估当年全年业绩再计算当下估值，预判潜在获利空间。
行业轮动风格：景气度+估值，放弃长逻辑
选择景气度最高的几个行业板块，根据相对估值的变化，进行仓位的轮流配置，这就是中线行业接力投资方法，也是注册制后这几年最赚钱的方法。
以新能源板块为例，2020年投资者先从确定性和景气度的角度，提升板块龙头宁德时代的估值，此时，与确定性较差的二线电池厂和电池中游材料龙头就有了估值差；电池厂和中游估值涨上去后，恰逢上游锂资源暴涨，景气度叠加估值优势，在2021年爆发主升浪；锂电池板块估值涨高之后，光伏的估值优势就出来了，光伏内部也是上中下游轮涨；光伏涨完，风电的优势又出来了，加上海风招标超预期，就成了四季度的主线……
同一个板块内部也是如此，先确定的一线公司涨完，二线公司就有了估值落差，也可以涨一波，涨完休息一下，如果景气度继续超预期，那就从一线到二、三线再来一轮。
所以做行业轮动，估值比较是核心思想，但它是板块内部比较，不是现在和以前比较。很多投资者喜欢看历史估值，以前都是20几倍，现在涨到30倍，就觉得贵了。“历史估值区间”是典型的“确定性+估值，放弃景气度”的分析方法，而不是“行业轮动投资”板块之间比较估值的方法。
但话说回来，市场之所以以前给某些公司和板块定低估值，正是因为它们确定性较差，缺乏长逻辑。在价值投资体系中，确定性是第一位的，放弃确定性的逻辑，本质上就是讲故事、炒题材，大概率最后是不能兑现的。那些告诉你“主业提供估值基础，新能源业务提供市值上升空间”的，表面上是在分析基本面，实际上都是在看故事，搞“传销”。
所以要参与“行业轮动”，就要放弃长逻辑的价值标准，无疑动摇了很多成熟的投资者早已稳定的投资风格，这也是2021年很多公募基金经理业绩一般的原因——并不能也，实不为也。
1、赔率
所谓赔率，在分析完一家公司之后，在交易之前，对未来的股价空间进行评估，以当前价买入，未来一段时间内向上空间和向下空间的比例。向上空间大于向下空间，代表赔率大于1，才有投资价值。
在价值投资体系中，赔率与基本面有关，其向上空间代表未来业绩增长和估值增长在最乐观的情况下能给予的范围；其向下空间代表企业经营的各种风险导致的业绩增长和估值在最悲观的情况下能达到的范围。
比如茅台，你可以根据未来产能与产量规划，根据现有利润率大致计算未来几年的利润，再根据历史估值给出市场乐观时的估值范围，计算未来几年的上升空间；再根据未来可能的经营风险对业绩的影响，并考虑近两年市场可能给出的悲观估值，计算向下的空间，前者除以后者，就代表赔率。
影响赔率的第二个因素是时间，很多处于周期中的股票，一个月内的向上空间可能大于向下空间；但放宽到一年后，很可能已经是顶部，赔率远小于1。
最典型的是处于繁荣期的强周期，由于价格还是上升，中短期的赔率很高。但长期而言，如果你调查后发现，大部分企业都在疯狂扩大产能，远远超过下游的需求，或者下游的需求都是中间商的“囤货”，真实需求没有那么高，这两种情况都说明距离价格到顶已经不远，未来业绩下降的概率极大，长期的赔率很小。
价值投资经常讲到“安全边际”的概念，安全边际就是向下的空间，追求极高“安全边际”，被称为“高赔率”的投资体系，包括格雷厄姆和早期巴菲特的“捡烟蒂”理论，分散买入陷入困境的低价股的施洛斯的理论，还有“PB-ROE”策略，等等。
赔率和安全边际是一个特别容易被滥用的策略，散户常常把“高赔率”简单地理解成便宜的股票、跌得多的股票，然而投资从来没有这么简单的事，赔率并非越高越好。事实上，高赔率常常代表价值陷阱，因为投资还有更重要的指标——胜率。
2、胜率
胜率的意思是，如果以目前的价格买入该股票，未来一段时间内赚钱的可能性和赔钱的可能性的比例。
胜率跟赔率不一样，赔率是一个空间概念，计算的是最大的向上与向下的空间，而胜率是一个概率，向上的空间大，并不代表之后赚钱的概率高。
仍然以茅台为例，由于茅台处于历史估值的最高点，至少不是高赔率的品种；但由于茅台不用考虑销售的问题，业绩只与产量有关，而茅台的产量又取决于几年前基酒的产量，这就意味着，未来几年10~15%的业绩增长是极高概率的事，完全可以弥补估值可能的压力，这代表投资茅台的胜率极高。
胜率分成长期胜率与中短期胜率。
中短期胜率与公司的景气度有关，景气度是判断公司当期经营状况的指标，下面是比较常见的几种景气度：
1、行业涨价或需求大增；
2、公司产能提升或出现了爆款；
3、预期中的明星新产品、大客户或者其他引发当期业绩大增的因素。
高景气度会提升上市公司的当期业绩，甚至超过大部分投资者的预期，导致股价当季易涨难跌，形成中短期的高胜率。
不过，这些基本面的因素大多只对当季业绩产生作用，而且很容易提高投资者的预期，如果下一季不复存在，其高胜率也就不复存在，所以这是一个中短期的因素。
长期的胜率与基本面的确定性有关。
确定性是对一家公司的行业空间、竞争格局、商业模式和管理因素的综合判断。它代表着这家公司的业绩长期稳定增长，如果估值不变，股价在周线和月线级别就长期处于上升趋势中，即使估值下降，股价也是处于震荡中。
所以，长期确定性越高，代表长期胜率越高。
从长期胜率的角度，在激烈的市场竞争中，业绩确定性的增长才是最好的安全边际，低价或低估值提供的安全边际反而是“玻璃底”。
从理论上说，一笔投资最好能共同拥有高胜率与高赔率，但实际上，两者之间存在着相互制约的关系。
止损策略本质上是把一笔可能的巨亏变成几个小亏，属于高赔率低胜率的策略。
高胜率和高赔率本身并不矛盾，一定有同时具备的品种，但作为稳定盈利的投资体系，只能以其中之一为目标，往往要牺牲另一个因素。
价值投资中，典型的高胜率投资是“长期持有白马股”，这些公司的经营优势非常明显，业绩的确定性极强，只是大家都知道它们好，价格也没有什么优势，故而赔率一般，长期持有的收益跟指数差不多。
一般散户没有研究能力，最好的方法是以持有白马股为主的“胜率优先”的策略。当然，赔率并不是不重要，只是不要盲目追求高赔率，赔率只要符合你的预期收益率就可以买入，这就是巴菲特后期强调的“优秀公司以合理的价格买入”。
再来看“高赔率策略”。
典型的高赔率策略是“困境反转”：买入经营处于困境而且股价很便宜的公司，如果你研究其基本面之后，认为其有反转的可能，此时赔率是很高的。
但经营从困境中走出是一个小概率事件，因为经营的困境常常导致人才流失，管理失控，而这些内部管理问题又加剧了经营的困境，所以，“困境反转”是一个低胜率的策略，通常需要多个标的进行组合投资——组合并不能提升胜率，而是防止“黑天鹅”风险。
那么，“高赔率高胜率”策略到底存在不存在呢？有的。
3、频次
来看几个常见的“高赔率高胜率”的投资机会
第一类是白马暴跌。
回到前文说过的赔率一般但胜率高的“白马长期持有策略”，白马股虽然这几年常年都是正常甚至高估状态，但确实也有偶尔低估值的时候。以茅台为例，近三年，出现过2018年10月和2020年3月两次低估值的机会，此时出手，就是“高胜率高赔率”状态。
但此策略的问题是这类投资机会太少了，如果你只做这一类机会，可能就是一年出手一次，这就是出手频次的问题：如果一个机会又安全收益又高，那么它出现的机率一般都很小。
第二类是“高确定性公司的困境反转”。
类似上海机场，疫情总会过去，国际航班总会恢复，因此困境反转是高确定性事件，但问题在于拐点，如果拐点太晚，又会变成前面说的“高赔率胜率低频机会”。
第三类是“高景气（中短期确定性）与高赔率”的机会。
就是寻找景气度上升的行业，在股价未大幅上升时介入，在景气达到高点后，继续寻找下一个景气赛道换仓。
这就是机构经常采用的景气度投资策略，实际上，大部分长期获得高收益的基金，部分仓位或者全部仓位都采用了这个策略，这也是当下市场能获得稳定高收益的方法。
但非常遗憾的是，这一方法对散户无效，因为它太消耗研究资源，这一策略需要在主要研究方向上常年安排研究团队，密切跟踪行业的景气度动态；需要基金经理非常有判断力，判断景气度影响股价的临界点或催化剂，太早或太晚买都不行；还需要跟相关上市公司密切联系，以找到该赛道最有业绩弹性的公司。
只有具备了这几个条件，才能在行业股价启动初期快速进入，所以“高景气（中短期确定性）与高赔率”的机会，非常消耗投资与研究资源，导致虽然基金赚钱，基金公司却不一定赚钱。
第四类：高胜率的策略，赔率本身一般，但通过高杠杆强行实行高赔率。
这是对冲基金普遍采用的策略，但它的问题是一旦遭遇“黑天鹅”，就会造成巨额损失，上个世纪的“长期资本”事件后，各个对冲基金开始控制杠杆，降低赔率。
这四类“高胜率高赔率”的策略，都有出手频次低或成本高的问题，最终收益率不一定有那么高。
4、价值投资的四种投资体系
赔率、胜率和出手频率（成本）这三者就形成了散户投资者构建投资体系的不可能三角形，你的投资体系的收益率需要以某一个为主要目标，放弃一个，并努力提高一个的水平。
短线趋势交易，以胜率为主要目标，努力提高出手频次，放弃赔率；高频量化交易，以出手频次为主要目标，努力提高胜率，放弃赔率。
长期价值投资中，白马投资，以胜率为主要目标，放弃出手频次，努力提高赔率；或者困境反转投资，以赔率为主要目标，放弃出手频次，努力提高胜率。
胜率优先的体系，要的是账户整体的稳定性；赔率优先的体系，抓的是个股的深度价值实现。想清楚你的投资体系，对于解决具体问题更有帮助，比如说，当股票连续下跌时，要不要抄底的问题。
当股票连续下跌时，首先是要分析基本面逻辑有没有被破坏，如果破坏，不管是什么体系，都是要卖的，如果没有，接下来就跟体系有关了。
好公司因为暂时的经营困境的连续下跌，会让你陷入一个矛盾的处境：在空间上，盈利的空间越来越大（赔率提高），但在中短期概率上，亏损是更大的概率（中短期胜率降低）。
所以，在连续下跌中要不要买入，这个问题问的是，你的投资体系是赔率优先，还是胜率优先？如果是胜率优先，是长期胜率（确定性）优先，还是中短期胜率（景气度）优先？
分成四种体系：
体系一：长期胜率优先。即以长期确定性为选股买卖标准。
连续下跌如果逻辑没有破，当然是可以买的，这就是“赔率决定买入点”，但股价下跌并没有改变长期赔率，所以是否买入与是否暴跌无关。
所以在“长期胜率优先”的体系中，选择高确定性公司长期持有才是盈利模式，抄底反而不重要。
体系二：中短期胜率优先，即景气度投资。
连续下跌的个股，即使逻辑没有坏，也常常是中短期经营出现了不确定性，即景气度下降，此时反而是卖出而不是抄底。
除了非基本面的原因引发的暴跌，不影响景气度，才可以抄底，但仍然受到确定性对应的仓位上限的限制。
体系三：“赔率优先”与景气度配合的中短期策略，即更注重赔率的景气度投资体系。
暴跌是重要的买入策略，但需要考察相对于景气度的变化，股价是否超跌，即，不超跌不补仓。
体系四：“赔率优先”与确定性结合的长期策略，即困境反转。
这一类个股未来股价向上的空间本来就很大，是相当长的投资时间内实现的，买入价的降低，对年化收益的提升作用不明显，事实上，对赔率的提升也非常有限。
这个策略更在乎反转的时间拐点，以提升投资效率，而不是低买入价，暴跌也不是补仓的最好的时机。
上面四个价值投资的体系中，只有体系三有暴跌抄底的方法，体系二反而要在下跌中卖出，所以说价值投资最重要的永远是基本面，价格是其次的因素。
赔率、胜率和出手频率，是体系中的交易部分，当交易形成体系后，还需要与之相适应的研究体系——基本面研究，并非所有人都是越深越好，关键要适应你的投资体系。
投资考量有三大维度
这三个维度里
低估值代表高赔率
确定性简单说就是长坡赛道
景气度是判断公司当前
不过相比确定性和景气度
格雷厄姆那一套谈估值的理论其实过时了
虽然价值和价格总是你追我赶
说到底
但虽然我们永远也无法准确判断一只股票的确切内在价值
只盯估值
这就是说
每一次投资都要有明确的逻辑支撑
要买逻辑最强的股票
只要是逻辑驱动
始终让逻辑最强的标的留在持仓里
投资者有个认知误区
股价
买入和持有的逻辑并不完全重合
交易时点的对错既关乎投机
想明白了逻辑
就投资而言
说这么多
基于逻辑的交易
我觉得投资浓缩下来就是三个短句
但即便逻辑再强大
这就是说
逻辑归逻辑
此外
当然
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