国瓷材料:内生外延并举 业绩同比大幅增长

国瓷材料(300285)2018年年报点评:内生外延并举 业绩同比大幅增长

    业绩符合预期，同比大幅增长

    公司此前业绩预告净利润区间5.26-5.56亿元，此次业绩快报净利润落入此前业绩预告区间，且位于区间中位数附近。2018全年业绩对应Q4单季营收5.29亿元，同比增长66%，环比增长10%；单季归母净利1.48亿元，同比增长107%，环比增长29%；单季扣非后归母净利1.24亿元，同比增长228%，环比增长13%。公司业绩同比大幅增长，主要由于：MLCC市场需求大幅增长，公司MLCC相关业务产销再创新高，与2017年相比，产销量均大幅增长，截止2018年底，产能已经达到1万吨/年以上；公司合并范围继续扩大，王子制陶（2017年6月并表）、深圳爱尔创（2018年6月并表）业绩贡献增加；公司纳米级钛酸钡和纳米级复合氧化锆遇到前所未有市场机遇，相关产能不断扩充；随全球大气污染治理趋严及国内国六标准的提前实施，公司蜂窝陶瓷相关业务受益。

    报告期内公司ROE同比大幅增长（14%→21%），主要由于公司净利率大幅增长（20%→30%）。公司资产负债率由35%降至20%，资产周转率小幅增加（44%→47%）。

    现金流方面，公司2018年现净比、现收比分别为63%、85%，同比分别上升13、6个百分点，现金流较净利润低，主要由于：公司存在1.43亿元投资收益；公司存货、应收账款分别增加1.47、1.90亿元。

    期间费用方面，公司销售、管理+研发、财务费用率分别为4.49%、11.24%、1.46%，同比分别变化+1.52、0.00、-0.38个百分点。公司预计2019Q1业绩同比增长51-67%，主要由于：公司产品电子材料板块、生物医药板块相关业务发展良好，收入和利润同比增加；预计报告期内非经常性损益对净利润的影响金额约为500万元，主要是政府补贴。

    MLCC配方粉:水热法支撑核心技术，行业持续景气，量价齐升势难挡

    技术方面，公司拥有核心水热法制备工艺，是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家;行业方面，下游MLCC受到日韩第一阵营企业战略调整供给短缺，汽车电子、智能穿戴和智慧城市等下游应用领域不断爆发，2017年以来MLCC涨势惊人并逐步传导到MLCC配方粉领域，鉴于此，公司8月3日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应，同时公司Q3季度扩产MLCC配方粉致1万吨，MLCC配方粉持续迎来量价齐升。

    国六标准提前实施，蜂窝陶瓷需求放量，进口替代有望加速

    公司近几年通过收购宜兴王子制陶(蜂窝陶瓷载体)、江苏天诺55%股权(沸石分子筛)、博晶科技(铈锆固溶体)，结合现有高纯超细氧化铝优势，公司形成完整的尾气催化材料供应产业链，其中尤以蜂窝陶瓷载体为核心。2018年6月国务院即颁布政策提前实施国六标准，2019年1月4日，提前实施国六标准区域扩大，此举将使国六标准带来的技术升级需求提前放量；国六标准下汽油车加装GPF，柴油车转为DOC+DPF+沸石SCR+ASC，单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和NGK仍占据90%市场份额，公司在完成对王子制陶的收购之后，薄壁化产品逐渐突破，未来有望加速进口替代。此外，受益于天津、河北等地"黄改绿"工程推进以及吉利等新客户开拓，王子制陶业务迎来快速发展。

    收购爱尔创，打通义齿完整产业链

    公司于2018年5月底彻底完成收购爱尔创剩余75%股权，打通氧化锆-齿科的完整产业链，氧化锆目前广泛应用于牙齿修复，相比其他齿科材料具有性能优势，随着人们收入增加、人口老龄化，氧化锆在义齿修复市场渗透率提高，国内义齿市场规模扩大，且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到50%，并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外，氧化锆也成了手机背板原料的新宠，先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广，预计背板业务也将不断发力，同时提升产品附加值。

    预计公司2019、2020年归母净利分别为5.54、6.72亿元，对应PE22X、18X，维持买入评级。