1、商业模式
公司是走多元化发展、投资主导(比如美的)还是专业化、经营主导(比如格力)。
两种方式没有好坏,投资主导型企业可以快速扩张,实现短时间的收入增长,产品的多元化也有利于抵抗经营风险;经营主导型企业专注于某一领域,一般更具有竞争优势、产品的毛利更高。
2、护城河
(1)无形资产
公司如果具有品牌效应,从财务上看,应该比同行具有更高的定价权和更低的销售费用。
(2)规模或网络效应
公司如果具有规模或网络效应,从财务上看,营业收入的增速应大于营业成本的增速,利润率随销量的增加而增加。
(3)用户的转换成本
一般提供同质化产品的企业的用户转化成本低,企业会花更多的钱在品牌营销和渠道建设上面。
(4)产品的成本优势
如果公司的产品成本比同行低,可能是拥有更先进的技术、可能来自规模效应,也是一种竞争优势。
3、人和制度
(1)管理层
越是早期的投资,对管理层的要求就越高。在二级市场上,我们很难接触到企业高层,所以尽可能多的搜集他们的信息,比如媒体发言、公众演讲、年报里的管理层经营概述等。关注管理层对行业趋势的判断、将要采取的行动、行动与发言是否匹配、管理层的风格,是激进还是保守、管理层对风险的预判和态度等。
(2)股权结构
核心管理层的持股比例是否稳定?核心管理层是否频繁变动?大股东能给公司带来什么经营资源?实控人的主要资产是否为上市公司?什么时候有限售股解禁?解禁前后半年是否进行频繁的资本运作,比如重组并购,高送转?实控人的股权质押比例,用途?
(3)制度
公司的企业文化?员工持股比例、股权激励计划?组织效率是否随人数的上升而下降?
4、财务报告
(1)资产负债表
1)资产结构
资产可分为经营资产(与经营活动相关)和投资资产(与投资活动相关)。
经营资产有货币资金、应收账款、存货、固定资产、在建工程、无形资产等;投资资产有长期股权投资、交易性金融资产、其他应收款、可供出售的金融资产等。
从资产结构可以看出企业是经营主导还是投资主导,是轻资产还是重资产。
货币资金要与短期的经营需求和短期债务相匹配。
2)负债结构
负债也可分为经营负债和投资负债。
经营负债:应付票据、应付账款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费等;投资负债:短期借款、长期借款、应付债券、一年内到期的非流动负债等,经营性负债基本上无风险,而投资型负债需要支付利息,是有代价的。
此外,还需要注意表外负债。
3)安全分析
长期的偿债能力可以用资产负债率和有息负债率衡量;短期的偿债能力可以用货币资金比例、流动比率、速动比率等衡量。
4)营运能力
可用存货周转率、现金转化周期(应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数,周期越短说明占用上下游资金做得越好,在产业链的地位越高)、应收账款周转天数、应收账款的账龄分析法等分析。
(2)利润表
1)成长分析:营业收入、分产品的营业收入、分地区的营业收入、营业成本、收入的增长来自并表还是经营得力?成本是否有所改善?
2)盈利能力:
净利润,盈利是否平稳、可持续?
毛利率一般反映公司的定价权,突然增大可能是定价能力增强,也可能是生产量和库存量提升,摊薄了固定成本。
ROE(常年大于15%较好),杜邦分析企业过去5年究竟靠什么赚钱,高利润、高周转还是高杠杆?高利润一般用品牌赚钱,关注其广告投入、研发投入、差异化营销策略;高周转一般是薄利多销,关注其运营能力、渠道管控能力、成本控制能力;高杠杆关注其风险控制能力、融资成本高低。
3)成本分析:销售费用率处于行业什么水平?管理费用率是否平稳增长?财务费用率是否有所下降?研发费用率的资本化比例与同行和企业过去几年相比,是否正常?
(3)现金流量表
1)经营活动是否总是能产生正向的现金流量净额?经营现金流量净额是否大于折旧和摊销?投资活动现金流通过正负看企业的扩张和收缩。
2)分红分析,公司的分红率是多少?警惕分红意愿高但分红能力弱和分红意愿低但分红能力强的企业。分红融资比?好的或者成熟的企业从资本市场融资的钱低于回馈给资本市场的分红。
3)销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入>1,说明公司销售的绝大部分款能收回。
4)经营现金流量净额/净利润>1,说明净利润绝大部分能转换为实打实的现金。
5)公司的自由现金流,警惕需要不断将盈利投入再生产的企业,可能陷入资本陷阱
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