事件：公司 10 月 15 日发布 2020 年三季报，实现营业收入 110.49 亿元，同比增长44.14%；归属于上市公司股东净利润 24.79 亿元，同比增长 40.59%；归属于上市公司股东扣非净利润为 24.83 亿元，同比增长 28.58%，其中 Q3 单季度实现营业收入40.56 亿元，同比增长 54.37%；归属于上市公司净利润 9.74 亿元，同比增长 58.13%，扣非净利润 9.70 亿元，同比增长 56.16%。公司业绩略超市场预期。3 月份接种逐渐恢复后，在半年度基础上继续保持高增长，并且三季度单季度利润增速有所提升。
财务指标上：费用端看 2020 年三季报，销售费用 8.19 亿元，同比增长 15.51%；管理费用 1.42 亿元，同比增长 12.19%；财务费用 1.10 亿元，去年同期 0.50 亿元。其他财务指标看，报告期内应收账款 70.84 亿元，主要是公司销售增长的原因。存货 39.95亿元，主要是公司按照代理合同采购产品所致。经营性活动现金流净额为 24.68 亿元，同比增长 338.43%，大幅明显改善，主要是公司销售回款所致。
自主产品批签发大幅增长，代理产品九价 HPV 增长明显。根据中检院网站数据，自主产品前三季度批签发情况，ACYW135 疫苗批签发 424 万支（+465%），2020H1批签发 179 万支，Q3 单季度大幅增长；AC 多糖结合疫苗批签发 202 万支（+778%，上年同期仅 23 万支），2020H1 批签发 147 万支；Hib 疫苗批签发 340 万支（+1114%，上年同期近 28 万支），2020H1 单季度批签发 111 万支，Q3 单季度大幅增长；自主产品均大幅增长，良好的弥补了三联苗批签发较少的情况，并且部分产品 Q3 单季度增长明显，显示出公司自身产品和销售方面的优势。代理产品前三季度批签发情况，四价 HPV 疫苗批签发 436 万支（+10%），九价 HPV 疫苗批签发 459 万支（+144%），五价轮状疫苗批签发 301 万支（-2%），代理产品中价格较高的九价 HPV 增长明显。
公司新冠疫苗进展顺利，目前处于 II 期临床数据整理中。公司于 6 月获得临床批件，为国家应急专项-重点研发计划重点专项中新冠疫苗“5 条路线”中的“重组亚单位疫苗”。重组新型冠状病毒疫苗是智飞龙科马与中国科学院微生物研究所联合研发的，临床前动物保护试验结果显示，疫苗免疫能诱导产生高水平的中和抗体，具有明显的保护作用。目前公司新冠疫苗已结束临床 II 期，处于数据整理中，有望于 10-11 月公布临床数据。国内上市公司中进度仅次于康希诺。我们看好未来新冠疫苗市场，有望进一步提升公司利润体量。
公司综合实力强劲，重磅产品预防性微卡处于审批尾声，研发管线估值重塑持续进行。研发管线中 EC 诊断试剂已获批，预防性微卡已处于审批尾声阶段，有望于 2020 年年内获批。其他产品还包括了 23 价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗都处于临床 III 期阶段，15 价肺炎结合疫苗也于近期进入临床 III 期阶段，EV71 疫苗、四价诺如疫苗、痢疾双价疫苗都已开始临床试验，未来几年将会逐渐上市销售，提供持续发展动力。我们认为市场对公司研发管线认知存在较大预期差，公司研发管线估值重塑持续进行。
盈利预测：暂不考虑未来新冠疫苗研发成功可能带来的业绩回报，预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 33.91 亿元、49.14 亿元以及 61.64 亿元，同比增长 43%、45%以及 25%；EPS 分别为 2.12 元、3.07 元以及 3.85 元。维持“买入”评级。
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