茅台五粮液等对比

快速阅读资产负债表：

借款为负数代表今年偿还借款。最近3年，洋河的分红比例均是净利润的60%左右，高出其他3家酒厂，无异常。

泸州老窖由于发行债券，从二级市场借钱扩大了资产数据。

安全性分析

泸州老窖：连续2年发行了债券，导致40亿的有息负债。其他3家无有息负债。

2019年8月28日，公司2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）发行完毕，发行规模为25亿元，票面利率为3.58%，

2020年3月17日，公司2020年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）发行完毕，发行规模为15亿元，票面利率为3.50%。

盈利能力

要求毛利率>40%；净资产收益率>20%。四家均满足选股要求。

盈利能力：茅台>泸州老窖>五粮液>洋河股份。泸州老窖高提高盈利的潜力！

营收老窖的毛利润>五粮液>洋河，营业利润率=洋河=五粮液。利润被销售费用吃掉了大头（2020销售费用/营业收入：茅台25/949；五粮液55/573；洋河26/211；泸州老窖30/166）

泸州老窖营业利润率和净利润2020年环比显著提高，主要原因是销售费用从19年的40亿下降到40亿。尽管如此，泸州老窖的销售费用比例依然很高。

根据泸州老窖董事长刘淼的规划，公司在2017年顺利实现百亿晋级后，2018年将“在良性发展的基础之上，能跑多快跑多快”，2019要“搏命式”发展，到2020年要实现300亿元营收，重回行业前三。为了实现“重返前三”的目标，泸州老窖，一边大力提高高端酒产能，一边多管齐下控货提价。

成长性分析

营收 ：茅台≈1.6五粮液≈4.5洋河股份≈5.7泸州老窖。

成长性：茅台>五粮液>泸州老窖>洋河股份。（个人觉得茅台有头部效应）

TOP2品牌营收增速高，大象奔跑，原因是市场销售越来越像头部集中。泸州老窖在高销售费用下，营收增速保持在5%，洋河股份营收连续两年出现下滑。此外洋河股份的营收利润增长率=1%，低于市场平均值。

由于2020年泸州老窖降低销售费用，提高了利润增长率、净资产增长率。

管理层能力分析

管理层能力，也被称为“营运能力”，主要观察指标：应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率。

应收账款周转率（标准值为 3）越高，表明回款速度越快。

存货周转率（标准值为 3）越高，存货占用的资金越少。

固定资产周转率（营业收入/固定资产）越高，每单位固定资产支持的销售收入越大，表明对固定资产的利用率也越高，它反映的是企业属于“轻资产企业”还是“重资产企业”。

总资产周转率（标准值 0.8）越大，每单位总资产产生更多的销售收入，反映企业管理能层资产运用能力越强。

管理层能力：泸州老窖≈五粮液>茅台>洋河股份。

茅台无应收账款。4家回款速度都超快的。

白酒行业不适用于存货周转率数据。

五粮液固定资产周转率最高，且连续3年逐渐上升。原因在于五粮液的营收增速高于固定资产增速。

泸州老窖固定资产周转率从19年的10下滑至20年的2，原因是20年的项目转固定。

4家总资产周转率均有待提高。

杜邦分析

杜邦分析体系，通过对净资产收益率的分解，寻找和挖掘驱动利润的关键因素，是一套实用和高效的财务工具。 
净资产收益率=净利率*总资产周转率*杠杆系数

1、洋河股份ROE低于20%，主要是资产周转率较低。

 洋河股份在白酒主业业绩全面下滑的同时，理财投资副业却做得风生水起。非主营业务中，洋河股份2020年投资净收益高达12.07亿元、公允价值变动净收益高达12.68亿元，占当期利润总额比例分别为12.21%、12.83%。截至2020年末，洋河股份的交易性金融资产高达143.02亿元，其中逾百亿元投向了信托理财。也就是说，洋河股份来自炒股、信托产品和理财的收益总额高达24.75亿元，占其归属净利润比例逾三成。

2、泸州老窖自19年后加大杠杆，导致ROE逐渐大幅提高。

3、茅台ROE最高30%，净利润率最高52%。

汇总

安全性分析：都安全

盈利能力：茅台>泸州老窖>五粮液>洋河股份。

成长性分析：茅台>五粮液>泸州老窖>洋河股份。

管理层能力：泸州老窖≈五粮液>茅台>洋河股份。

个人评价：

 $洋河股份(SZ002304)$   （市盈率(TTM)：44.77，每股收益：4.87）：营收下滑，风险最大。

 $泸州老窖(SZ000568)$  （市盈率(TTM)：62.19，每股收益：4.41）：管理层励精图治，高杠杆运行。但是担心降低销售费用后，各项数据下滑。

五粮液（市盈率(TTM)：57.02，每股收益：5.56）：坐稳行业老2位置

 $贵州茅台(SH600519)$   （市盈率(TTM)：58.90，每股收益：37.86）：坐稳行业第一。

数据截取时间：2021年5月30日。